玉米价格维持偏空思路
2023-09-08 09:55:03
文章来源
期货日报

  2023年以来玉米价格走势大致可分为两个阶段:1—5月中旬处于下跌趋势。以锦州港玉米价格为例,其间从2890元/吨跌至2590元/吨,下跌的主要原因是3月国产小麦价格大幅下跌使得小麦饲用价值大于玉米,饲料企业在此期间开始减少玉米采购,提高国产小麦采购数量。考虑到上述因素变化,玉米贸易商开始集中售粮,导致玉米价格大幅下跌。5月中旬以来玉米价格开始止跌上涨,锦州港玉米价格从2590元/吨上涨至2860元/吨。这段时间玉米价格上涨主要有三方面原因:一是饲用定向稻谷延期投放;二是旧作小麦替代玉米饲用数量有限;三是进口商用玉米到港较少。展望玉米及替代品供应情况,我们认为四季度玉米价格上涨可能性较低,整体以偏空思路对待。


  美国农业部8月供需报告显示,2023/2024年度全球粗谷物产量同比增加4364万吨,其中美国粗谷物产量同比增加3405万吨,巴西粗谷物产量同比增加379万吨。由于国外粗谷物产量增加,使得国际市场玉米价格维持在低位。参考目前美玉米期货价格、基差、汇率及海运费折算,美玉米12月进口到港成本约为2350元/吨。按照当前国内外玉米价差,配额内进口玉米吨利润约为600元/吨,处于历史较高水平。与此同时,考虑到巴西玉米FOB价格相较于美玉米更便宜,因此我国采购巴西玉米吨利润或更高。另外,参考当前国内外玉米价差,国内饲料企业采购进口玉米意愿较强。


  数据显示,7—9月,我国采购巴西玉米数量分别为110万吨、160万吨、260万吨。如叠加未来一段时间美玉米采购数量,则四季度国内进口玉米到港量会显著增加。当然,我们需要区分进口玉米中商用和储备的数量分别是多少。除进口玉米之外,四季度进口高粱和大麦到港量也将处于阶段性高位。基于四季度各种能量谷物价差,我们预估华南区域会尽可能使用高粱、大麦等优势物料来替代玉米。考虑到四季度低成本进口谷物的冲击,国内玉米价格上涨概率较小。


  目前山东玉米价格维持在3000元/吨,我们认为当前高价无法维持。随着9月底华北新作玉米陆续上市,华北玉米市场供应偏紧格局将得到缓解。进入四季度以后,东北新季玉米也将大量上市,农户存在阶段性售粮压力,这与三季度玉米市场供应偏紧格局明显不同。与此同时,从采购角度看,当饲料厂预期未来玉米价格涨幅小于玉米持仓成本时,饲料企业是不会大量建立玉米库存的,这会导致玉米市场阶段性呈现买方市场格局。


  除了新作玉米上市供应压力之外,也需要注意饲用稻谷出库节奏。按照目前饲用定向稻谷投放节奏,预计本年度定向饲用稻谷累计投放量将达到1600万吨。考虑到定向稻谷出库和饲料厂更改配方需要时间,我们预估饲料厂将在9月下旬开始大量使用定向饲用稻谷。基于此,四季度饲料企业配方中仍然有很大一部分比例是饲用稻谷。


  综合考虑四季度新季玉米上市、进口谷物到港增加、饲用稻谷出库冲击及饲料企业采购心态等因素,我们认为在此期间玉米价格上涨空间不大,整体以偏空思路对待。与此同时,需要注意的是如果新作玉米价格低于农户种植成本较多,建议玉米贸易商可择机建立一部分敞口头寸,并将仓位控制在合理范围。


责任编辑:周子章

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