分析人士表示，近期上游石油化工板块表现最强，下游塑化和聚酯产业链被动跟涨。在煤化工板块中，煤化工品的反弹幅度最大。从化工板块的产业逻辑来看，供需面整体没有太明显的变化，主要还是政策主导下的消费向好预期以及下游各行业为旺季进行的备货。随着“金九银十”旺季到来，终端消费成色进入现实检验期，化工板块能否延续强势有待进一步观察。

　　7月以来，文华化工指数突破126点附近的前期底部区间上沿，9月初持续上行至145点，涨幅超15%。分板块来看，石油化工板块从207点涨至251点，涨幅为21.3%；煤化工板块从97点涨至113点，涨幅为16.5%；聚酯产业链指数从87点涨至96点，涨幅为10.3%，塑化产业链指数从101点涨至113点，涨幅为11.9%。

　　[油化工品被动上涨利润表现略有差异]

　　近期，石油化工板块表现强势，体现出上游从原油到成品油的价格涨幅较大，对下游化工品来说意味着成本不断抬升。另外，因芳烃产品的调油需求，汽油表现强势也通过PX和纯苯传导至PTA和苯乙烯市场。9月，PTA期货主力合约站上6200元/吨关口，苯乙烯期货2310合约一度突破9400元/吨，两个月内苯乙烯涨幅高达32.4%，同期纯苯涨幅也超过30%。由此可见，油化工品表现强势，通过芳烃向PTA和苯乙烯的传导较为明显。在此过程中，PTA加工差受到挤压，从400元/吨附近降至200元/吨左右，苯乙烯加工差则从600元/吨附近回升至900元/吨。整体来看，在库存偏低的背景下，苯乙烯价格除了被动跟随原料上涨外，8月以来还有小幅主动推涨，这与“金九银十”旺季到来之前下游ABS和EPS主动提升负荷有关。

　　然而，与芳烃板块成本偏强不同的是，烯烃板块上游原料石脑油估值虽有一定修复，裂解价差从7月的负值修复至8月下旬的40美元/吨以上，但是8月底随着油价走高，石脑油跟涨乏力，裂解价差大幅回落至10美元/吨以内。石脑油价格表现依旧偏弱，下游PE、乙二醇等化工品涨幅落后于PTA和苯乙烯等芳烃产品。原本弱势的PP近期表现好于PE，主要在于供应检修损失增加，且新产能投放较预期延迟，供需好于预期。不过，从近两个月的表现来看，烯烃板块相关产品的利润并未随着价格上涨而改善，乙烯裂解路线的利润7月多有下滑，8月之后部分品种低位回升。由此可见，成本上涨并未顺利传递至终端，下游需求更多停留在预期阶段，对原料涨价的承受能力较弱。

　　整体来看，石油化工产业链下游的化工品7月以来均出现不同程度的上涨，利润表现略有差异，低库存的产品如苯乙烯有主动推涨的动力，但是多数品种的利润下滑。由于原料强弱的差异，品种之间也出现分化。其中，芳烃板块整体受到汽油市场提振表现偏强，而纯苯的表现强于PX导致苯乙烯两个月内的涨幅明显高于PTA，烯烃板块的PE和乙二醇受到石脑油表现偏弱的拖累，涨幅整体落后于芳烃，PP因供需改善表现强于PE。

　　后市来看，上游原料之间的分化可能在四季度有所转向，汽油消费回落以及冬季汽油调和组分转向丁烷，将令芳烃市场的高估值失去支撑，存在一定的回落预期。然而，秋冬季汽油中的石脑油含量可以适当提升，叠加丙烷需求转向取暖后对石脑油的替代减弱，石脑油估值有望适当修复。因此，在石油化工板块中，可能会出现阶段性多烯烃空芳烃的机会，需看到汽油裂解价差持续回落，或者化工品终端需求出现实质性改善。

　　[煤化工品利润修复库存低位提供支撑]

　　在化工品价格反弹后，煤化工品的利润继续修复。从7月以来产业的表现看，企业低库存是价格表现坚挺的重要因素。甲醇港口库存持续上升，第三方资讯机构统计的口径已经达到100万吨以上，但是内地企业库存维持在40万吨附近的偏低水平。从订单情况来看，7月中旬以来，西北地区甲醇企业订单量从不足10万吨的低位回升至18万吨以上，华中、西南、华北和华东等地企业订单均有明显回升，需求整体向好，内地价格坚挺对甲醇盘面形成了明显支持。

　　9月，甲醇进口货到港量将维持高位，但是四季度随着天然气路线减产以及存在涨价预期，进口可能会自高位回落，港口库存上行压力将逐渐缓解，仍需关注内地企业的累库节奏。在甲醇行业利润修复的前提下，预计煤化工装置的开工维持高位，天然气法装置在11月之后可能会有季节性降负，供应节奏较为明朗，不确定性主要在需求。

　　[需求向好有待确认或难现超预期行情]

　　近两个月，化工品上涨除受成本推涨外，也有市场对“金九银十”旺季消费向好的预期，不同下游领域多有主动增加备货、提升负荷的动作，为旺季到来提前做准备。聚酯产业链终端织造开工提升，据第三方资讯机构统计，江浙加弹开工至83%，织机开工至77%，印染开工上升4个百分点至81%。除此之外，终端坯布出货有所提升，但是价格推升难度较大。PE下游的农膜开工季节性稳定回升，企业原料库存从7月的10天左右回升至两周附近，农膜企业在需求旺季到来之前进行了主动累库。

　　目前，部分化工品下游呈现出产成品库存偏高、企业对原料备货偏谨慎的局面，尤其是价格持续推涨后，大部分化工品价格已经返回年内高点，部分品种甚至创出新高，下游企业生产利润偏薄甚至出现亏损，追涨意愿不足。比如，苯乙烯下游ABS和EPS库存回到近3年同期高位，存在一定的负反馈压力。甲醇下游也存在阶段性追高意愿不足、新增备货积极性下降的情况。

　　整体来看，化工品市场对旺季预期进行了一轮交易，后市消费有望出现实质性改善，但是在出口缩减、内需缓慢修复的背景下，出现超预期行情的可能性不大，化工品继续上涨可能会引发终端负反馈压力，预计维持旺季高位振荡走势。

　　[沥青供应高点出现价格维持区间振荡]

　　与其他化工品表现不同的是，沥青期货今年以来维持在3500—4000元/吨区间波动。7月以来，在化工品大幅反弹的过程中，沥青依旧维持振荡走势，直至9月才略有走强，但是依旧处于振荡区间内。

　　从宏观面来看，为支持基建投资保持较快增长，近期约有1.3万亿元新增专项债发行。从微观层面来看，炼厂提货好转，样本企业周销量为62.8万吨，去年同期为55.24万吨，后期出货量仍有提升空间。从全国天气来看，华南地区受台风影响短期有雨水，北方大部晴好，有利于道路施工展开，沥青旺季需求逐步启动。

　　从供应端来看，河北鑫海、齐鲁石化复产的利空基本兑现。东明石化转产渣油，扬子石化停产沥青，因加工费低部分炼厂开始减产。沥青周开工率环比下滑0.75个百分点至51.86%。

　　从成本端来看，沙特100万桶/日的自愿减产措施延续至12月底，俄罗斯30万桶/日削减出口的措施延长至12月底，OPEC组织内部保持之前366万桶/日的减产政策。受主要产油国减产约束，原油供应端延续收紧态势。全球炼厂利润近期虽有所回调，但是仍处于5年同期高位，原油需求暂时无虞，叠加全球原油库存低位，油价将继续对沥青提供成本支撑。

　　整体来看，沥青供应短期高点出现，9月国内沥青总计划排产量350.7万吨，环比增加8.7万吨，增幅放缓。北方天气大部晴好，需求环比改善，旺季逐步启动，提货环比好转，库存去化，沥青现货小幅探涨。成本端原油受产油国减产政策支撑偏强，建议逢低多配沥青。

　　综合以上分析，化工品终端季节性旺季来临，消费进入现实检验期，目前依旧处于上升状态。因此，化工品依旧有消费支撑，叠加油价强势，价格将保持偏强走势。不过，后期尤其是9—10月下游订单表现、装置开工及产品库存去化节奏等，都将是化工品旺季消费的重要参考指标。如果现实表现符合预期，那么化工品价格将继续维持高位振荡，一旦消费不及预期，或者油价出现回落，化工品价格将承压。