A股相关板块指标背离

　　地产重磅新政叠加“金九银十”旺季消费预期，工业硅期货价格结束了区间内价格重心上修的过程，时隔4个月重返14000元/吨。但一直以来的A股市场同步指标却与硅价出现了截然相反的走势，给予工业硅价格向下转向的参考性。为此，我们通过定量+定性的方法对造成两市场价格劈叉的因素进行探寻，以期寻找出能指导后市价格的交易逻辑。

　　合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至今年上半年，合盛硅业的工业硅产能为122万吨，市占率达36%，行业龙头地位突出。

　　我们将工业硅期货主力合约价格（y）与合盛硅业股价（603260.SH，x）数据进行相关性分析，发现工业硅期货上市以来基本与股价保持同步变动的大趋势，两个价格之间的相关性高达89.87%，相比之下股价波动幅度更大。但8月初至今，两个市场开始出现背离现象，股价显著下跌，但期货价格维持上修态势，价格分歧显著。将8月份前后数据进行拆分后再分别拟合，数据表明，在2022年12月22日工业硅期货上市至2023年7月21日的时间区间内，两个价格表现出91.36%的强正相关，拟合线性公式为y=127.93x+242.47，可决系数R2为0.8217，代表拟合效果较好，合盛硅业股价变动能解释工业硅期货价格82.17%的变动。但按照当前61元的股价测算，合理工业硅价格在8046元/吨，显著偏离基本面逻辑，按照当前的14300元/吨的盘面价格测算合理股价在109.88元，价格出现分歧代表两市场价格之间的线性关系已经发生改变；再选取2023年7月24日至9月11日的数据，两个价格表现出-39.77%的弱负相关，拟合表现最好的仍然为线性，但公式调整为y=-16.543x+15193，可决系数R2为0.1582，合盛硅业股价变动转变为仅能解释工业硅期货价格中15.82%的变动，两市场之间的价格影响因素或出现了变化。

　　期股市场价格同时受到经济周期、政府政策等多种因素的影响，但公司股价还需考虑市场环境与公司未来发展等方面。期货价格也受到季节性因素、供求关系等方面的扰动，影响两市场的价格走向的因素并不完全相同。我们认为，此前高度相关性主要是经济周期与市场行为的作用。受2021年高价硅和政策支持的影响，工业硅行业的产能进行了大幅扩张，导致去年年底工业硅期货上市后的价格仍未完全回归至过剩的基本面，龙头企业利润与硅价同时下跌。接近5月，恰逢合盛硅业年报发布，由于工业硅价格的回落导致了在去年营收同比增长的情况下出现了归母净利的同比下降，整体来看业绩下滑，反映在股价上表现为连续三日下跌，但随着召开现金分红说明会的公告发布，利好与利空对抗，价格表现较为犹豫，开启一波振荡行情。直到7月22日董事会秘书辞职的公告发布，股价应声下跌，开始显著背离硅价，8月30日半年报摘要发布，股价才止跌小幅反弹。回顾期价端，5月开始工业硅交易逻辑从过剩的基本面转化为丰水期成本支撑弱化，硅价于6月中旬调整至新疆成本线以下后企稳反弹，进入价格上修通道，随着9月初地产重磅利好政策的发布，硅价显著突破了由6月20与7月12日共同构筑的14000元/吨高点，价格重心不断抬升。

　　总结来看，合盛硅业股价与工业硅期货价格联系较为密切，硅价直接影响公司业绩，而公司作为现货龙头，其报价在业内又极具参考性、指导性与权威性，因此形成“公司业绩不佳→工业硅现货/盘面挺价→公司经营状况改善→对应股价上升→公司产线/业务扩展→基本面过剩→期价随之下跌”的联动机制。但此次管理层核心人员变动对投资者心态影响较大，致使股价偏离正常运行区间，而工业硅期货价格仍在坚持“宏观+基本面”逻辑，短期内两市场交易逻辑较难转变、出现负相关。但此轮股价下跌并不具备方向上的参考性，也不视为工业硅期货价格向下转向的风向标，后续工业硅期货价格继续走出独立行情的可能性较大，而合盛硅业可依托众多在建项目提升盈利能力，未来仍有机会通过市场持续消化利空、公司寻找新的人才填补高管变动等方式提高股价，促使两市场价格相关系数的回归。

　　此轮突破的成因与展望

　　工业硅此轮冲上14000元/吨后未有回归趋势，但在高位有所停滞，价格进一步上修需看到此轮发力因素延续以及基本面消费真正好转。8月31日，两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，市场投资逻辑转为“地产利好+‘金九银十’消费旺季预期共振”。

　　目前首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，且二套住房利率政策下限不低于相应期限LPR+20BP；首套住房利率政策下限不低于相应期限LPR-20BP。自9月25日起可向承贷金融机构提出申请发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款，体现了国家托底和提振地产的决心，也为后续四季度地产基本面的真正改善埋下伏笔。而地产新政主要从两个方面影响工业硅价格：一是地产新政主要作用于销售端，利好有色链条上地产相关的品种（工业硅主要通过有机硅与铝合金应用到地产领域），从板块共振角度推动价格重心上升；二是工业硅下游第三大消费为铝合金，是地产政策直接受益品种，再加之进入9月，已经步入传统消费旺季。进入10月后订单会逐步放量，主要原因是预备年底竣工的建筑主体需要在结构封顶前下采购订单，形成“金九银十”的说法。

　　地产利好政策叠加消费季节性修复预期，市场多头氛围浓厚，为久久不能突破的工业硅指明了突破方向，但后市继续往上还需看到消费端真正的好转。

　　从供应端来看，目前成本支撑逻辑不断走强。价格上修，至今已越过全国平均线，各大主产区均实现盈利。考虑到目前已进入9月，而西南地区10月后将进入平水期，电价优惠力度减轻，成本抬升预期较强。相比上半年，行业即时利润已经有较大程度的改善，大厂凭借自身规模化效应降低单位成本，盈利空间超过中小厂。当前全国开工率高达66.12%，处于近5年同期最高位置，环比上行较为明显，主要由云南批量复产贡献。三大主产区产量均有所增加，目前四川地区产能已逐渐步入修复通道，疆内地区头部硅企复产计划提前，且协鑫、东方希望等大厂的新建产能也将投产爬坡，据此测算后续全国开工与产量有进一步提升的空间。

　　从需求端来看，目前主要需求亮点仍在多晶硅。多晶硅自身基本面处于供应过剩的状态。新产能有序投产爬坡，本月仍有部分去年新投产能集中释放，在产产能持续增加，开工率维持较高水平，目前硅料现货价格止跌企稳，相比50元/千克的成本线仍处于显著盈利状态。今年欧美外贸订单虽下滑严重，但东南亚等地的光伏支架、边框需求依然向好，多晶硅仍能持续贡献对工业硅的需求。此前有机硅单体企业由于亏损等原因进入检修，低开工率刺激下，9月14日有机硅中间体DMC价格出现1000元/吨的向上调整，但仍与原料端421#价格形成倒挂，成本支撑力度较强。预计本月前期停车检修企业陆续复工复产，全年来看运行产能同比增接近70万吨，后续开工率也将稳步提升，释放对工业硅需求的短期利好。但长期来看，有机硅终端下游以刚需补库为主。尽管“金九银十”传统旺季来临，企业提前询单数量较为一般，环比并无增长迹象；铝合金开工率表现无较大变化，2—3月汽车行业受促销潮影响，终端需求快速释放完毕后进入低迷期。截至9月8日，铝合金下游铝材开工率为63.7%，周环比小幅增0.2%，复苏力度虽不大，但已有修复迹象。自“银四”未能兑现以来，下游以刚需采购为主，行业压铸订单增量持续小幅滑落，抑制后续开工率上行，但行业对旺季需求兑现仍抱有一定期望；出口表现预计后续继续下滑，不论是同比还是环比数据都表现为减少。

　　由于地产政策属于预期外利好事件，故对之前基于基本面逻辑的价格预判进行修正。目前利好主要来自于四方面：一是宏观面上，我国经济景气水平总体保持稳定，经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，向价格施压的可能性较小；二是消息面上，超预期地产消费利好政策出台点燃市场短期热情；三是“金九银十”旺季预期显现，下游开工有所改善；四是平水期成本支撑走强预期。“宏观经济稳定+政策利好+旺季预期+成本走强”四重利好或能推动硅价向上至14500—15000元/吨。