原油市场供需错配预期加大
2023-09-20 09:53:24
文章来源
期货日报

  1供给端:沙特与俄罗斯延长减产,全球油市供应趋紧


  美国产量


  钻井是指利用专门设备以建立地面与地下油井通道的工程,方便将地下油气沿输油管道采集到地面并加以利用,钻井可以简单看作产线。


  页岩油的生产过程需要3—4个步骤,周期在6—9个月,具体步骤为:第一步为前期勘探,其中包括申请土地许可证等,大约需要5个月。第二步在勘探完成后,从开始钻井到生产1.5—2个月。钻井完成后,可以形成完井或库存井(DUC)。其中,完井指的是钻井后经过套管、水泥固定、射孔、压裂、生产测试等一系列工序后转化为可产油的井口;而库存井是指钻井后暂时封存成为已钻未完成钻井。另外,库存井转化为完井的周期约为5个月,而库存井一旦超过2年未使用将成为废井或无效井。


  EIA每个月会发布月度美国钻井生产率报告,其中关于油井数有三个比较重要的指标,分别是新钻井数、完井数、未完井数。新钻井数为新打造的油井数量,完井数为本期被榨干、出不了油的油井,未完井数为目前仍可出油的井。


  美国原油增产主要依赖两个核心因素:钻井规模的扩张与生产技术迭代带来的单井效率改善。通过历史数据回测,美国原油产量与钻井数量高度相关,产量的扩张期往往对应新增钻井数与完井数的上升期,指标间关联性较强。自2016年以来,经历低油价周期后,页岩油企业致力于加大技术投入,提高了单井生产的最大产量,而完井增速有所放缓。


  钻井结构方面,在高景气期间完井数通常由新钻井数贡献,而低景气时期依赖于未完井的释放。一般情况下,可将页岩油钻井活动分为扩张期、收缩期和恢复期。


  自2020年以来,随着油价探底逐步反弹,美国油企开采油井意愿增强,新钻井、完井数随油价同步走高。2022年下半年以来,由于市场对经济衰退担忧加剧,上游油企投资意愿逐渐趋弱,新钻井数从2022年中高点逐步回落,至最新一期美国区域内油井完井数为932个,约为疫情前水平七成;新增钻井为927个,仍低于疫情前水平569个。


  另外,从贝克休斯美国活跃钻机数指标也可得到进一步佐证,该指标可侧面反映上游投资的意愿,因为产油离不开油井,而钻油井离不开石油钻机。原油钻机数与新钻井数走势高度相关,且钻机数为新钻井数的先行指标。根据最新一期数据,截至9月8日,美国活跃原油钻机数为513台,连续三周钻机数水平处于今年以来的最低值。


  从结构上看,2022年随着新增钻井的回归,DUC的释放速度逐渐趋缓,且在完井数的占比也持续下滑,最低下降至2022年6月的4%。然而,在2023年一季度后,一方面,新增钻井数逐渐自年内高点回落。另一方面,库存井也逐步消耗至历史低位,且下降斜率趋缓,意味着后市库存井所提供的石油产量或相当有限,叠加新增钻井规模不高,后期美国原油产量供给弹性或相对有限。尽管最新一期美国原油产量已提升至年内高点1280万桶/日,然而产量增加的原因依赖于今年一季度新增钻井数量的提高,经历投产周期而兑现到近期的增量。目前新增钻井数量处于下滑趋势,且新增钻井不足以覆盖完井,反映了短期内产量增长缓慢的现实。


  2020年疫情期间,美国油企为控制生产成本,选择减少钻井数量、提高单井效率的生产模式,优先开发DUC以及品质优异的井口。峰值出现在2020年年末,二叠纪盆地平均单井产量1544桶/日,然而目前的单井产量已回落至今年5月最低点1055桶/日左右,仅比疫情前水平高100桶/日,增产动能短期内大幅改善较为困难。


  OPEC最新月报


  OPEC近日公布了最新一期月报,证实了此前市场预测的300万桶/日的供应缺口。尽管存在高利率和高通胀等不确定性因素,但主要经济体的表现好于预期,令OPEC维持了对2023年与2024年全球原油需求强劲增长的预测。OPEC月报显示,2023年、2024年世界原油需求预计将分别增加244万桶/日和225万桶/日,旅游业、航空旅行和驾车出行的复苏支撑需求。


  另外,尽管美国对伊朗的制裁仍在继续,但受伊朗产量复苏推动,8月OPEC石油产量增加22万桶/日,至2756万桶/日,增产主要来自伊朗的增量,为20万桶/日。目前OPEC剩余产能持续上升,且主要集中于中东产油国。具体而言,60%的剩余产能集中于伊拉克及沙特,若考虑受制裁的伊朗和委内瑞拉两国短期内解禁的可能性,两国大约可释放150万桶/日的产量。


  EIA最新月报


  EIA短期能源展望同样基于沙特减产行为,预计四季度全球原油库存将继续下降20万桶/日。另外,EIA进一步上调油价目标近2美元/桶,预计Brent原油价格四季度将到93美元/桶。同时,EIA小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日,前期预期为176万桶/日。


  2需求端:整体消费水平尚可,但高油价抑制作用明显


  我国7月原油加工量6313万吨,同比增加19%,加工量回升显著。8月,我国进口原油5280万吨,同比增加31%;国内成品油消费增速有所恢复,其中汽油消费表观增速约为20%,汽车出行以及航空活动恢复明显。随着国内原油和成品油配额的下放,如果能够实现充分利用,国内燃料需求或进一步增加。


  美国用油高峰逐步消退,但供需整体或维持紧平衡状态。二、三季度属于夏季用油高峰旺季,美国库存的周期性下降会对原油市场形成利好支撑。今年夏天,美国需求相对平缓,但考虑后续美国产量增量有限,供需或仍处于紧平衡当中,需持续跟踪后续美国市场供需平衡状态对油价的影响。


  印度原油市场经济景气度逐步复苏。OPEC最新月报预计印度地区四季度的原油需求量可达550万桶/日,为年内最高水平,比三季度提升约29万桶/日。由于受到降雨及国内通胀影响,最新一期印度月度需求量有所趋缓,然而观察其经济指标,印度服务业PMI已达到62.3,为年内高点,对下游成品油需求尤其是汽油需求的支撑力度较为明显。对于印度后续原油需求量,其市场景气度仍处于相对乐观状态,航空市场逐步复苏,叠加政府扶持当地制造企业以刺激经济修复动能,航空业需求后市或逐步复苏,从而支撑原油需求量。


  3油价:冲高之旅仍在持续,警惕价格高位的额外风险


  目前油价持续大涨,短期市场对油价看涨情绪仍在升温,Brent原油价格不断刷新高点,并突破95美元/桶关口。油价涨势主要基于沙特减产至年底带来的供应紧张局面,原油继续获得投机资金的做多配置。因减产带来的持续供应缺口明显,权威机构不断上调油价目标,投资者也不断调整预期价位。目前来看,越来越多的观点认为油价有机会上冲甚至突破100美元/桶。


  需求方面,国内成品油需求表现尚可,海外需求表现不断复苏,叠加沙特与俄罗斯此次的新一轮联合减产,全球油市后期出现供需错配的预期愈来愈大,从而支撑油价走出连续两个月的涨势。然而,油价升至年内高点同样也会导致后期不确定性因素增加。一方面后续高油价对需求端的抑制将更加明显,目前来看对明年原油市场预期谨慎的机构、有卖出套保意向的企业同样也在增加。观察海外成品油裂解价差走势可以发现,汽柴油裂解利润持续走低与油价走高产生了背离,显示下游对原油成本上移的接受程度仍存障碍,因此,需求后续变化值得重点跟踪。


  另一方面油价若持续维持在高位,美联储对于加息的预期势必再次上升,目前美元指数与10年期美国国债双双走高,或成为抑制油价上行的核心因素。整体而言,短期内油价的冲高之旅仍在持续,强势格局暂时仍难以撼动,投资者在顺势参与同时,需高度关注油价高位所产生的额外风险。


责任编辑:周子章

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