自9月下旬以来，国内新季玉米陆续上市叠加饲用定向稻谷陆续供应，谷物市场供应偏紧格局有所缓解，国内玉米价格也呈现下跌趋势。以鲅鱼圈港为例，玉米价格从此前的2840元/吨跌至目前的2620元/吨。综合考虑新作玉米产量及四季度玉米替代品供应情况，我们建议玉米市场参与者在新粮收购期间保持谨慎态度，关注农户售粮节奏，降低玉米敞口头寸以防范价格下跌风险。

　　关注农户卖粮节奏

　　根据机构数据，今年国内玉米种植面积和单产都小幅增加。其中，全国玉米种植面积同比增幅为1.85%，玉米单产同比提高4.5%。综合计算玉米面积和单产增幅可知，今年国内玉米产量同比增幅约为6.4%，即约1650万吨。

　　我们认为，在玉米产量增加的同时，新年度国内玉米需求并不会同步增加。玉米深加工方面，预计明年玉米深加工新增投产项目较为有限。根据预估数据，2023/2024年度国内玉米深加工耗用玉米量约为6900万吨，低于2022/2023年度的7100万吨。饲用需求方面，今年生猪养殖持续亏损以及能繁母猪存栏持续去化，意味着明年生猪出栏量或低于今年。基于此，我们认为明年猪料产量或呈现下降趋势。由于预期新年度猪料产量同比下降且其占饲料总产量比重较高，因此我们对新年度玉米饲用需求保持谨慎乐观。在玉米产量增加的同时，玉米需求未同步增加，这导致玉米产需缺口同比是缩小的。基于此，我们认为新年度玉米价格重心大概率下移。但是，在新粮上市期间我们需要重点关注农户卖粮节奏，因为这会直接影响玉米价格阶段性走势。

　　下游采购可选物料多

　　四季度玉米替代品供应环比增加，下游饲料企业可选物料较为充裕。国内方面，主要是饲用定向稻谷供应。据不完全统计，截至9月28日，饲用定向稻谷累计成交量约为1478万吨。假设华中区域饲用定向稻谷成交量为300万吨，那么东北区域饲用定向稻谷成交量则为1178万吨。考虑东北区域物流及饲用稻谷实际替代等因素，我们估算约有950万吨饲用定向稻谷结转到四季度并形成有效供应。

　　进口方面，主要是进口玉米、高粱及大麦等谷物替代。参考统计数据，预估10—11月份我国采购巴西玉米到港数量分别为265万吨、200万吨。除了巴西玉米之外，我国也在陆续采购美国和乌克兰新作玉米。参考美国农业部公布的玉米销售报告，截至9月28日我国已采购美国新作玉米数量为77.9万吨。按照当前美玉米周度发运数据，预估未来1—2月美玉米到港量将增加至50万吨/月，高于此前预估数据。综合考虑巴西、美国及乌克兰玉米采购进度，我们预估四季度进口玉米到港量将处于阶段性高位。需要说明的是，进口玉米中有一部分是进入储备的。除了进口玉米之外，进口高粱和大麦在四季度到港也会增加。综合考虑国内和国外玉米替代品实际供应可知，四季度替代品供应相较于三季度是明显改善的。

　　结论

　　综上可知，新年度玉米产需缺口是缩小的，四季度由于新作玉米集中上市及替代品供应量阶段性增加，下游用粮企业可选物料是较多的。价格方面，目前北方港口玉米2600元/吨价格处于中性水平。考虑到仓储成本及远月玉米价格，我们预估当前价格下饲料企业不会大量建立玉米库存。但是，从农户种植成本及能量谷物价差角度考虑，当北方港口玉米价格跌至2500元/吨时，玉米价格处于低估区间。基于此，我们建议玉米市场参与者在新粮上市期间，应保持谨慎态度，积极关注农户售粮节奏，以此来制定相应的购销方案。