四季度为煤炭需求旺季，但当前已处于高位的煤炭及煤系产品价格进一步走高的空间有限，因此“双硅”生产成本上行空间同样有限。在铁水日产处于历史高位并大概率边际反转之际，四季度“双硅”供需驱动偏空，价格下行概率较大，但跌幅同样受限。

　　四季度，“双硅”市场的主要矛盾仍集中在钢厂需求端，在铁水日产量处于历史高点并大概率即将反转之际，“双硅”或走出回调后反弹的“V形”，整体难有深跌，底部大概率为四季度铁水日产量的低点位置。

　　硅铁：钢厂需求韧性超预期

　　三季度硅铁供应从底部振荡反弹，9月末供应回升至高位水平，但1—9月累计供应仍同比下跌。从周度产量数据看，9月末硅铁全国日产已涨至1.65万吨左右，回升至年度高位水平。但从1—9月累计供应看，全国供应同比仍有8.92%的跌幅。分地区看，所有产区中只有宁夏地区供应同比有所增长，其他产区中陕西、青海、甘肃1—9月累计供应同比减量较大，陕西产量同比减少25.32%，青海产量同比减少15.79%，甘肃产量同比减少13.01%。

　　“双节”备货叠加铁水产量高位使得钢厂硅铁需求韧性超预期。从钢联统计的247家钢企日均铁水产量数据看，6月份日均铁水产量从246.88万吨高位回落，7月末降至240.69万吨，随后振荡走高并在9月刷新了2020年9月份以来的高点，9月末日均铁水产量升至248.99万吨。从相关机构统计的钢厂硅铁库存天数可以看出，8月份库存天数小幅增加，9月份钢厂同样在提前备货。

　　非钢需求仍较弱。数据显示，硅铁月度出口量仍不理想，1—8月硅铁出口累计28.83万吨，较去年同期仍有44.12%的减量。金属镁产量延续二季度的下跌趋势，1—9月累计产量57.84万吨，较去年同期减少20.29%。不锈钢对硅铁需求的拉动有限。

　　总之，三季度硅铁钢厂端需求韧性超预期，非钢需求仍较疲弱，社会库存从高位小幅回落，交割库压力略有缓解，钢厂长假前备货使得9月份硅铁市场出现阶段性供需错配，即期库存偏高并非三季度硅铁基本面主要矛盾，钢厂需求超预期为三季度硅铁盘面价格上行的核心驱动。

　　三季度硅铁成本线因兰炭价格上涨大幅推升，利润空间持续压缩。三季度煤矿供应收紧，同时产业链仍延续上半年普遍存在的低库存策略。长假前，焦化厂和钢厂开始备货时，煤炭市场出现阶段性供需错配，块煤价格迅速上涨，兰炭生产成本抬升，叠加下游需求尚可，主产区库存偏低，兰炭报价出现较大幅度上涨。据统计，三季度陕西兰炭小料报价上涨580元/吨，涨幅68.24%，硅铁成本线被大幅推升。据估算，以宁夏地区为例，三季度硅铁即期出厂成本上涨571.75元/吨，涨幅8.73%；现货报价上涨300元/吨，涨幅4.32%。，三季度硅铁即期出厂利润大幅缩减。

　　锰硅：成本抬升但利润走扩

　　三季度锰硅日产不断刷新历史新高，南北产区供应走势分化明显，整体呈现“北增南减”格局。从相关机构统计的全国锰硅日产数据看，三季度锰硅日产维持在历年高位，且持续攀升。截至9月末，全国锰硅日产已增至3.55万吨以上，且当前现货生产利润丰厚，厂家生产意愿高涨，四季度锰硅日产仍有进一步上行的可能性。分地区看，受生产成本影响，南北产区锰硅供应走势分化十分明显。受今年输配电价改革等政策影响，叠加电厂煤库存宽松，北方产区电价在二季度出现较明显下行，南方产区电价变动不大，南北方锰硅生产成本差异愈发明显，南方厂家生产意愿偏低，除丰水期贵州、云南等地供应有增量外，广西全年维持低产量模式。因此，2023年1—9月，北方产区锰硅供应累计同比增量明显，内蒙古增36.64%，宁夏增25.12%，南方产区除重庆和云南外降幅明显，其中贵州减12.67%、广西减28.09%。

　　锰硅库存结构性矛盾明显，因此总库存高位并未对盘面价格形成压制。三季度锰硅社会库存集中在期现商手中，厂家和交割库库存偏低。三季度钢厂铁水产量高位及“双节”补库同样对锰硅需求有所拉动，而且锰硅下游需求集中在钢厂，因此需求端增量更加明显。钢厂采购以月度招标为主，上游主要对接锰硅生产厂家，少数对接贸易商，因此虽然全社会库存仍在高位，但厂家库存偏低，市场可流动现货仍处于偏紧状态。

　　三季度化工焦报价跟随冶金焦上涨，锰矿止跌，锰硅成本线涨幅明显，但生产利润走扩。6月下旬以来，宁夏地区化工焦跟随冶金焦整体上行，先后经历6轮调涨（共上涨320元/吨），2轮调降（共下降180元/吨），4轮调涨（共上涨300元/吨），三季度宁夏地区化工焦价格累计上涨420元/吨。三季度锰矿报价整体呈现涨跌互现态势，库存矛盾不大，需求端增量有限，各矿种报价变动不明显。电价整体维持稳定。综合看，三季度锰硅出厂成本受化工焦影响而推升。据估算，以宁夏地区为例，三季度锰硅出厂成本上涨275.48元/吨，涨幅4.39%。现货报价涨幅大于成本，即期利润走扩，预估三季度宁夏地区锰硅出厂利润上涨124.52元/吨，涨幅74.16%。

　　行情展望：供需驱动偏空但跌幅受限

　　四季度“双硅”盘面交易的主要逻辑集中在需求端，预计三季度旺盛的钢厂需求难以延续至四季度，因此从需求端看，四季度“双硅”供需趋松。截至10月7日，钢联口径247家钢铁企业日均铁水产量报247.01万吨，较节前减少1.975万吨。当前成材库存高位，投机需求不足，铁水日产高位为去库增加了额外压力。且炉料价格处于高位，钢厂利润压缩。当前终端需求难以承接高价的铁水成本，也难以承接高位的铁水日产，在成材库存压力释放前，铁水日产进一步走高的压力较大。

　　下跌深度取决于成本线走势，“双硅”价格下行概率较大，但跌幅同样受限。三季度“双硅”生产成本线大幅上行的根本原因在于煤炭供应超预期收缩，产业链各环节补库造成供需错配使得煤炭价格持续上行，从而推升煤系品种价格（兰炭、化工焦等）。但四季度为传统的煤炭需求旺季，在刚性需求支撑下，煤炭供应或在保供稳价政策下企稳回升，叠加产业链补库需求转弱，当前已处于高位的煤炭及煤系产品价格进一步走高的空间有限，四季度“双硅”生产成本上行空间同样十分有限，但也难有深跌。

　　综上，在铁水日产处于历史高位并大概率边际反转之际，四季度“双硅”供需驱动偏空，但跌幅同样受限，大概率走出回调后反弹的“V形”。