10月份以来，国债期货价格振荡回落，10年期国债收益率最高上行至2.72%，主要是稳增长政策持续出台，主要宏观经济数据边际改善，随着特殊再融资债券发行规模扩大，市场资金面逐步收敛，推动中短端利率上行。

　　三季度GDP增速好于预期

　　前三季度，国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，三季度GDP增长4.9%，高于市场预期。国家统计局表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以完成全年5%左右的预期目标。

　　具体看，9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%，好于市场预期和前值，同比增速连续两个月回升，汽车零售同比增长反弹至2.8%。随着一系列促消费政策举措落地见效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等服务消费明显回暖。9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，与前值持平，好于市场预期。消费和工业生产是三季度GDP同比增长好于预期的主要来源。从就业上看，9月份全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月下降。三季度以来，随着稳经济政策持续出台，消费等主要经济指标持续改善，引领经济恢复。

　　房地产政策持续优化

　　前三季度，全国房地产开发投资和商品房销售面积同比降幅继续扩大，拖累经济增长，9月份房地产开发景气指数连续5个月下降，房地产市场仍未企稳。不过，7月下旬以来，房地产优化政策持续出台。三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策；央行、金融监管总局将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，同时明确首套住房、二套住房利率政策下限。9月25日起降低存量首套住房贷款利率，有效节约利息支出，降低居民贷款负担。南京、广州、杭州等多地也相继全面或部分取消限购措施，房地产政策有望持续优化。

　　从9月份商品住宅销售价格变动情况看，一线城市二手住宅销售价格环比连续4个月下降后首次转涨，涨幅0.2%，其中北京和上海环比分别上涨0.7%和0.6%，一线城市的地产优化政策效果逐步显现。参考2014年9月，出台进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二、三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将有效促进房地产市场企稳。

　　特殊再融资债券发行规模扩大

　　近期，央行加大公开市场操作力度，且超额续作到期MLF，净投放2890亿元。但是特殊再融资债券发行规模扩大，拟发行省市增至20个，总额突破9000亿元，对资金面产生一定影响，市场资金利率普遍回升。DR007和1周Shibor分别升至2.31%和2.10%，显著高于7天逆回购操作利率1.8%，市场资金面边际收敛。

　　10月21日，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，把握好逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。预计央行将继续保持市场资金面合理充裕，但在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定要求下，仍需警惕资金面收敛的可能。

　　美国零售数据向好

　　美国9月零售销售环比升0.7%，核心零售销售环比升0.6%，均好于市场预期，经济软着陆预期再度加强。美联储褐皮书显示自9月以来经济活动几乎没有变化，整体物价继续温和上涨，消费支出呈现不稳定态势，尤其是汽车和一般零售业，全国劳动力市场紧张程度继续缓解。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平且需要一些时间，美联储致力于将通胀可持续地降至2%。不排除数据太好进一步加息的可能，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况，目前市场预计其11月将继续暂停加息。受美国经济数据好于预期影响，10年期美债收益率上行突破5%，中美利差倒挂进一步扩大。

　　总体上，国内稳增长政策出台力度加大，央行降息降准相继落地，宽信用效果逐步显现，主要经济指标持续改善，四季度有望继续回升。10月以来，随着特殊再融资债券发行加速，市场资金面显著收敛，带动短端债券利率上行。受巴以冲突影响，海外市场避险情绪升温，不过美国零售数据好于预期，美联储紧缩周期延长，10年期美债收益率上行至5%。在资金面边际收敛、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注政策落地效果。