上周贵金属价格维持上行趋势，伦敦金本周二收于1970美元/盎司。一方面市场将美联储主席鲍威尔的讲话解读为暗示暂停加息，宏观层面的预期转向提振了贵金属市场的情绪；另一方面巴以冲突继续，避险情绪的持续发酵也对贵金属价格起到了支撑作用。避险情绪与宏观预期共振之下，贵金属本轮涨幅已经超过9%。

　　核心通胀回落

　　美国9月CPI同比增速3.7%，环比增速0.4%，核心CPI同比增速4.1%，环比增速0.3%。现阶段美国核心通胀的黏性来自服务消费的持续性强势，消费的走强与核心服务通胀挂钩，短期内仍具有一定不确定性。而核心通胀中房租通胀的下行趋势相对明确，预期仍是四季度乃至明年上半年驱动核心通胀中枢下滑的核心要素。因此展望未来，我们倾向于认为核心通胀的重心仍将下移，幅度取决于消费转弱的时间点。核心通胀的这种趋势性回落将支持美联储货币政策进入一个货币政策的观察期，11月停止加息预期大幅强化。

　　美联储官员表态偏鸽

　　在11月的静默期到来之前，近期多位美联储官员发表偏鸽讲话。美联储理事巴尔表示美国在打压通胀方面取得了重大进展；美联储理事沃勒暗示美联储目前处于数据观测窗口期，可以按兵不动，先观察近期打压通胀所取得的进展，之后再做决定。此外，达拉斯联储主席、美联储副主席等多位官员也谈及最近在关注长期美债收益率的飙升，认为期限溢价的上升意味着美联储进一步收紧货币政策的必要性在下降。

　　整体来看，当前CME利率期货定价的11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为99.7%和75%，降息预期时间也有所提前，明年6月降息25bp的概率为37.7%。由此可见，目前市场主流预期为7月已是最后一次加息，美联储的加息周期进入尾部阶段，后市主要关注终端利率维持高位的时长是否发生大幅变化。

　　央行购金热度不减

　　从国际货币基金组织最新公布的数据来看，8月全球央行购金量为76.67吨，售金量为0.09吨，净流入量为76.58吨。其中，中国、波兰和土耳其再次成为主要的黄金官方买家：曾在今年4—5月经历一波售金潮的土耳其央行已经连续三个月转为净买入，8月购金量为15吨；波兰国家银行8月购金量为18吨，今年累计购金量88吨，距年初公布的全年100吨增持量还余12吨；中国央行也再次位于全球央行购金榜榜首，8月增持29吨，9月根据外汇管理局最新数据，单月净增持达到26.1吨。央行购金行为对黄金的实物需求起到了连续的支撑作用。

　　总结来看，近期黄金价格强势上行，主要是受到美联储货币政策预期摆动以及巴以冲突事态的升级推高了市场的避险情绪这两方面的影响。而全球央行持续性对黄金的净买入也对黄金的实物需求提供了一个稳健的支撑。上周10年期美债收益率一度破5%，其上涨的核心动能依旧在实际利率和期限溢价这两块。展望后市，10年期美债收益率恐难以长期维持在5%左右的高位，市场在逐渐进入交易加息周期结束的阶段，黄金的配置需求会有进一步的提升，预期近期走势仍然偏强。