近日，沪镍价格持续下行，最低跌至14.5万元/吨附近，较9月6日高点下跌超16%。国内电解镍产能高位运行，供需偏宽松预期下后市沪镍价格仍易跌难涨。

　　有色金属整体承压

　　美国消费端通胀预期回升、美债供需持续失衡推升美国中长期国债收益率，以重新定价美国经济增长前景。10月24日，10年期美债收益率触及5.024%，创2008年以来新高，使美国存量国债平均利率升至近3%，且2024年美国有2.2万亿美元短期国债和2.9万亿美元中长期国债到期，面临展期压力，利息支出攀升使其偿债压力大增，美国两党对债务上限及2024年财政预算的博弈会更加激烈。

　　2023年下半年及之后两年美国分别有2300亿、7900亿和10700亿美元企业债到期，美联储保持高利率时间越长，美国企业付息压力将更大。企业利润承压会抑制投资与生产活动，进而打击美国强劲的就业市场。欧盟和英国央行加息至高位后，对经济活动的抑制作用逐步显现，多国Markit制造与服务业PMI已连续多月处于收缩区间，甚至德国经济已开始衰退。

　　短期非美经济增长预期偏弱，以及中长期欧美经济衰退预期逐步兑现，均使有色金属价格承压。

　　国内电解镍供给偏松

　　近期中国进口菲律宾红土镍矿到岸价格小幅下降，港口红土镍矿周度到港量再创新高，助推港口镍矿库存量升至近3年高位，但菲律宾雨季即将到来将影响后续镍矿进口。印度尼西亚镍矿商已经用尽2023年开采配额，且政府不再签发新的配额，当地镍冶炼厂开始从菲律宾进口镍矿。

　　我国9月镍生铁进口量为11.2万吨，处于2016年以来高位，主要地区镍生铁库存量再次逼近3万金属吨，供给趋松。镍生铁价格振荡下降但镍矿价格仍处高位，使江苏EF和RKEF工艺及内蒙古EF工艺镍生铁生产利润转负，镍生铁开工率开始缓慢下降。

　　印度尼西亚高冰镍生产量降至2022年下半年以来低位，叠加我国镍湿法冶炼中间品9月进口量下降，原材料供给偏紧使得中国硫酸镍生产量同比、环比均处于相对低位。

　　9月，中国电解镍和电积镍总产能及开工率分别升至24192吨和91.15%，推动社会库存量累积至11199吨，处于近2年高位，国内电解镍价格降至15万元/吨下方，已接近9月平均生产成本（12.7万元/吨），而外采硫酸镍、高冰镍及镍湿法冶炼中间品生产的电积镍利润已转负。

　　总之，国内电解镍供给预期偏宽松，需密切关注菲律宾雨季对镍矿开采的限制，以及国内镍生铁和电积镍生产利润转负倒逼供给减少情况。

　　中下游采购意愿不强

　　2022年7月以来，不锈钢产能快速上升，今年9月已接近445万吨，库存量也接近10万吨，使得200、300、400系不锈钢生产利润均转负，产能开工率降至70.4%，对镍铁采购以刚需为主。

　　9月新能源汽车生产与销售量同比增速均在27%附近，带动国内三元材料动力电池生产量升至历史高位。但因整车端和电芯端三元材料库存分别在2—3个月，即中下游企业原材料充足，基本以去库存为主，采购需求偏弱。且未来新能源汽车生产与销售增长率变慢是大概率事件。

　　综上，需弱供强使沪镍价格易跌难涨，但受镍矿供给趋紧和生产成本支撑，预计沪镍在14万—14.5万元/吨一线有较强支撑。