近期，受地缘政治因素影响，原油存在溢价风险，PX价格跟随国际油价小幅反弹，但是因为地缘政治风险暂未外溢，叠加外围宏观和库存利空因素，国际油价再度下滑。然而，由于下游需求带动乏力，PX与原油走势出现分化。分析人士认为，目前PX—石脑油裂解价差（下称PXN）逐渐回归合理估值，利润逐渐由PX端向PTA端转移，在需求弱化的背景下，PX单边价格受原油和PTA影响较大，预计PX短期维持弱势整理。

　　9月中旬以来，PXN持续压缩，从447美元/吨高位压缩至337美元/吨。近期，随着美国汽油裂解价差止跌企稳，叠加国内宏观情绪好转，PX价格受到支撑，PXN修复至371美元/吨。

　　“PXN收窄的核心在于供需发生转变。”华瑞信息高级分析师郝尚坤表示，首先，PTA在连续亏损的背景下，企业停车检修动作增加，PX消费量缩减。其次，PX在检修量减少且短流程效益好转的情况下，供应增加，PX供需紧张局面缓和。最后，短流程效益好转的背景是夏季用油高峰结束，汽油裂解价差快速回落，调油逻辑对芳烃的支撑快速回落，MX和甲苯从调油需求转向生产PX。

　　对此，广发期货能化首席分析师张晓珍也表示，PXN持续压缩节奏与美国汽油裂差走势基本同步。据她介绍，美国自9月15日开始切换冬季汽油，由夏季汽油产生的调油需求减弱，并且9月以来下游PTA加工费持续低位，加上醋酸价格大涨，PTA实际加工费压缩至负值，导致10—11月PTA装置检修计划增加。然而，PX在加工费持续偏高的背景下，除部分装置计划内检修之外，PX供应整体偏高。基于此，PX加工费出现压缩。

　　随着美国汽油裂解价差压缩至近几年偏低水平，美国汽油价格成本支撑转强，叠加美国原油低库存以及中东地缘政治危机，国际油价支撑偏强。随后美国汽油裂解价差逐步止跌企稳，对芳烃价格有所支撑，叠加国内宏观情绪好转，PX价格反弹，PXN有所走强。

　　“后期来看，随着歧化利润好转，国内外部分歧化装置提负或重启，PX供应预期依然较高。然而，11月下游PTA装置检修计划较多，PX供需预期仍偏弱，PXN可能有调整空间。不过，考虑到年底PTA新装置投产预期，以及PX工厂长约谈判时间临近，PXN调整空间有限。”张晓珍称。

　　值得注意的是，在此轮PXN产量压缩的同时，下游PTA加工费出现明显修复。不少业内人士认为，PX加工费逐步向下游PTA传导。

　　“9月以来，下游PTA加工费持续低位，导致10—11月PTA装置检修计划外增加，对PX需求支撑减弱。然而，短期聚酯及终端负荷维持偏高水平，PTA供需预期好转，PTA价格强于原料PX，使得PTA加工费明显修复。”张晓珍称。

　　在郝尚坤看来，PXN产量压缩一定程度上是由PTA连续亏损导致的。

　　据了解，7月以来，PTA加工差维持在100—200元/吨，如果剔除醋酸成本，PTA甚至处于负加工差的情况。可以看到，9月中下旬开始，PTA开工负荷持续下降，从85%降到最低75%。值得一提的是，同期PTA加工费也出现扩大。

　　“此轮PXN压缩导致产业链利润从上游向下游PTA和聚酯转移，尤其是下游PTA加工费出现明显修复。聚酯产品则因‘十一’假期大幅累库，叠加11月终端需求进入传统淡季，加工费修复驱动不强。PTA在装置计划外检修增加的利好提振下，加工费修复明显，目前PTA现货加工费在378元/吨附近。”张晓珍表示。

　　“从价差来看，PTA和PX价差从之前的100元/吨附近扩大至目前的370元/吨左右，一定程度上获得了PX加工差的让渡。从绝对值来看，PTA和PX价差小于PXN压缩幅度。PTA在产能过剩压力下，市场对其交易仍略显谨慎。”郝尚坤称。

　　从产业链长期供需格局来看，PX仍然处于相对偏强的位置。“PTA因产能投放较多，压力相对来说也是最大的。虽然聚酯处于相对中间位置，但市场是一个动态平衡的过程。”郝尚坤表示，前期PX获得大部分利润，PTA连续亏损，但目前PTA减产，PX效益让渡。不过，11月海南逸盛新装置存投产预期，汉邦PTA装置存重启计划，并且随着终端需求进入淡季，织造及聚酯负荷存下降预期，中期PTA供需仍有转弱预期。因此，PTA加工费扩大幅度有限。

　　“中长期来看，PTA存在新装置投产预期，将延续供应过剩格局，低加工费或成为常态，后期PTA加工费将经历反复的再平衡过程。”张晓珍说。

　　根据目前的情况，郝尚坤认为，PTA仍处于累库节奏，在不出现意外利好的情况下，加工费反弹高度将有限。