回顾2023年年初，市场对新一年的芳烃调油行情有普遍预期，且在2022年年底市场已经提前交易过一轮提前备货行情。2023年3月，叠加亚洲PX装置集中检修的利多，PX—石脑油价差开始走高，从2月的300美元/吨以下升至450美元/吨以上，调油需求交易前置。PX—石脑油价差高位维持至9月中旬，时间长达半年之久。9月中旬以来，美国汽油规格切换，全球汽油消费走弱，裂解价差持续回落。10月中旬，美国RBOB—WTI价差最低跌至10美元/桶以下的底部水平，之后小幅反弹，对芳烃市场缺乏提振，这是PX期货上市后持续走弱的主要原因。整体来看，2022年汽油裂解价差大幅波动，2023年旺季汽油裂解价差处于偏高水平，对芳烃市场依旧存在提振。

　　新年度，随着全球能源化工品物流重构完成，市场供需矛盾趋缓，汽油裂解价差高点逐年回落，调油逻辑存在弱化预期，但是亚洲地区PX价格的强弱还需从多角度进行剖析。

　　[美国夏季调油组分进口小幅增加]

　　芳烃调油逻辑主要是美国二季度、三季度夏季汽油消费旺季对高辛烷值的芳烃类需求增加，可以认为，地缘冲突后的物流重构是造成该逻辑走强的主要原因。经过近两年调整，原油、天然气等能源及相关成品油、化工原料的全球贸易形成了新格局，市场波动也逐渐趋缓。

　　数据显示，截至8月底，美国重瓦斯油（VGO）进口量同比下滑6%，美国炼厂FCC和HC装置加工量同比下降0.6%，同期美国汽油消费增长1.6%，进口调油组分同比增长6.9%。截至10月底，美国调油组分进口累计增长超10%。由此可见，虽然美国汽油表观消费小幅增长，但是由于美国夏季调油组分短缺，依旧需要增加高辛烷值组分进口，其中重整调油组分进口同比呈现缩减状态，而芳烃类的常规调油组分进口量增速在20%以上。因此，美国依旧需要增加MX和二甲苯等芳烃类产品进行夏季汽油的生产。

　　从进口来源地来看，近两年，美国重整调油组分的两大主要进口来源地北美和欧洲对美国的出口持续缩减，而来自北美洲、北非和东北亚地区的常规调整组分增长明显，来自欧洲的进口量比2022年有所恢复，但是依旧不及2019年和2021年的水平。

　　[亚洲对美国芳烃出口呈现升势]

　　从区域占比来看，2021年，欧洲对美国常规调油组分的出口占比约57%，亚洲地区占比约22%，北美洲占比约10%，非洲占比不足3%。2022年，欧洲对美国常规调油组分的出口占比缩小至49%，亚洲占比增长至23.6%，北美洲占比增长至18%，非洲占比至3%以上。2023年，欧洲对美国常规调油组分的出口占比恢复至51%，亚洲地区继续增长约1个百分点，非洲增长至4%以上，北美地区占比缩减至16%。整体来看，亚洲地区芳烃类产品向美国的出口保持升势，这也是导致亚洲地区PX和纯苯等供应紧张的主要原因。

　　此外，韩国出口数据显示，除甲苯和二甲苯外，2023年韩国纯苯对美国的出口保持大幅增长态势。美国进口纯苯之后，可以利用当地廉价的乙烯、丙烯等原料合成调油组分，另外当地还有部分化工需求。

　　通过以上分析可以看出，美国汽油表观消费小幅增长，其对夏季高辛烷值调油组分的进口需求保持高位，尤其是芳烃类的常规调油组分进口持续增长。虽然年内欧洲地区的供应有所恢复，但是亚洲、北非等地区同样保持增长态势。在海外调油季节性需求主导下，全球芳烃市场呈现春夏偏强、秋冬偏弱的格局，亚洲地区的PX和纯苯供应季节性紧张。

　　新年度，美国夏季对进口调油组分需求有一定的不确定性，主要变数除美国汽油需求可能下滑外，还有美国解除委内瑞拉石油制裁补充重质组分后，高辛烷值夏季调油组分供应有望上升。笔者认为，后市可关注美国相关二次加工装置投料量的变化。

　　[调油与化工利润决定产品流向]

　　以上对美国调油组分供应变化的分析只能认为是表象，美国汽油调和组分的季节性需求造成亚洲地区芳烃产品二季度、三季度供应紧张，但是相关产品能否流向美国调油市场还要看利润。每年夏季美国都有调油需求，但是近两年化工品市场明显受到影响，除汽油市场丰厚的利润吸引化工原料主动流向能源市场外，也与化工品市场的弱势有关。换言之，产品会选择流向利润更好的领域。

　　根据历史情况分析，2012年前后，海外汽油裂解价差大幅上涨。当时国内PTA产能大量投放，化工和油品需求共振，使得PX一度成为价值高地，但是市场焦点仍在化工品市场产业供需上，化工利润丰厚，所以芳烃产品的调油需求和化工需求的竞争优势不明显，调油逻辑并未成为市场主线。不过，2020年以来，国内炼厂降油增化的规划导致炼厂下游化工配套快速增长，化工利润受到冲击。恰逢2022年海外汽油消费恢复与地缘冲突带来的油品利润丰厚，MX和甲苯等芳烃原料的化工生产利润微薄甚至亏损，所以更多选择留在调油池，或作为调和品添加到汽油中。利润低下的化工品市场陷入了原料短缺的困境，调油与化工品的原料竞争受到市场关注，调油逻辑主导芳烃市场走势。

　　[关注PX在产装置负荷提升情况]

　　对于新年度PX走势预期，绝对价格依旧跟随原油节奏，但是其产品利润与产业供需格局密切相关。新年度，国内有裕龙石化300万吨装置存在投产计划，最终能否落地还有一定的不确定性。整体来看，国内PX新产能进入低速增长期，海外装置投产主要集中在2025年前后。因此，PX市场的供应格局基本明朗，后市供应增量将主要来自在产装置负荷提升。

　　近两年，亚洲地区的PX开工率在70%上下波动，主要因为MX和甲苯等短流程装置原料短缺。后市来看，如果新年度汽油裂差表现偏弱，调油效益不理想，那么PX行业原料供应恢复，开工有望回升。据第三方资讯机构统计口径，按照亚洲地区7892万吨PX产能分析，假设开工率提升10个百分点，对应的是年度近790万吨的产量增长，但是PX供应能否恢复还取决于短流程装置原料MX和甲苯的流向，即短流程装置生产的利润表现。

　　下游化工需求主要集中在PTA。从目前的市场预期来看，逸盛海南250万吨PTA新装置投产，汉邦220万吨长停老装置有重启计划，2024年计划投产装置约700万吨，以上合计超过1100万吨PTA产能增长，对应的PX需求量约750万吨，PX的化工需求保持增长态势。不过，最终的需求增长量还要取决于终端纺织服装的消费，如果消费市场难以消化PTA新增产能，可能会导致PTA行业保持低利润低开工状态，最终对PX的需求增速低于预期。

　　目前来看，经历2023年的终端纺织服装出口持续缩减后，欧美消费市场对我国纺织服装市场的冲击力度有限，后市可能随着欧美市场经济着陆后迎来库存增加周期，国内纺织品及原料中间品的出口继续支撑聚酯市场保持较好的需求韧性。与此同时，国内出行增加带来的纺织服装消费恢复较好，后市内需和出口都有向好预期。因此，对新年度的终端需求保持偏乐观预期，这将对上游原料PX和PTA有所提振。

　　[后市展望]

　　以上通过推论美国汽油调和组分进口市场的变化可知，亚洲地区是美国重要的夏季高辛烷值调油组分供应来源地，导致亚洲地区短流程装置开工下降，PX供应缩减，连续两年长流程装置给出较好的利润。

　　展望新年度，在海外其他地区对美国夏季调油组分供应增长的同时，美国重质原油进口增加后，夏季汽油调和组分的进口依赖度可能有所下滑，亚洲芳烃市场的调油逻辑将有所走弱，但是PTA计划投产量依旧较高，终端需求也有持续改善的预期，化工需求维持增长态势。此外，PX新产能投放降速，芳烃调油逻辑或减弱，但是化工需求将继续支撑其维持较好的利润。因此，建议逢低做多PX和原油价差，风险点是汽油和纺织服装终端消费同时不及预期。