由于OPEC+产油国减产利多钝化，原油需求步入季节性消费淡季，巴以冲突地缘溢价降低，油市看多资金持续退潮。在供需基本面转弱的背景下，10月下旬以来，国内外原油期货价格持续走低。其中国内原油期货2401合约自690.7元/桶高点一路回落，最低下探至560.1元/桶，累计跌幅达18.91%。虽然近期油价企稳反弹，但依然处于中期下跌趋势中。

　　供应收缩接近极值，加码空间有限

　　11月初，虽然沙特和俄罗斯这两个主要产油国重申将继续延长各自之前已经实施的额外石油减产措施至今年年底，但由于缺乏更强更多的减产措施，原油供应偏紧利多因素钝化。从现实情况来看，目前以沙特为代表的OPEC+减产已经达到极限，长时间减产必然导致其市场份额被其他产油国家抢走。

　　数据显示，9月沙特原油产量达900.6万桶/日，虽履行减产承诺，但较8月增长8.2万桶/日。与此同时，9月OPEC原油产量较8月增加27.3万桶/日，除了委内瑞拉，其他国家都在环比增产。其中伊拉克9月产量达430.7万桶，环比增加1.5万桶；阿联酋292.4万桶，环比增加1.3万桶/日；伊朗增加供应，9月石油产量达305.8万桶/日，环比增加1.5万桶/日。此外，俄罗斯石油出口正逼近4个月来的最高水平。换言之，目前OPEC+产油国继续依靠收缩产能来干预油价的空间非常有限，未来油市供应回升是大概率事件。

　　巴以达成停火协议，地缘溢价回吐

　　在经历了一个半月的持续交火冲突以后，巴以双方伤亡人数不断攀升，国际呼吁双方停火的声音越来越高。11月22日凌晨以色列政府宣布，批准一项与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）交换被扣押人员协议。根据协议，双方将交换各自扣押或拘捕的对方人员，以换取以军在加沙地带停火4—5天。

　　随着事态持续发展，中东大国并未直接下场参战，仍保持相对克制和理性阶段。目前巴以冲突仅限于加沙地区，而上述区域并非重要的原油产区。由于双方冲突一直维持在可控区域内，原油供应中断风险大幅降低。随着中东地缘溢价开始退潮，原油期货市场开始回归理性，并快速回吐之前地缘溢价的涨幅。

　　净多头寸持续回落，做多力量减弱

　　目前全球经济复苏前景仍然堪忧，美国经济“硬着陆”风险增加，欧洲经济仍处在下行周期。而在经济表现偏弱的背景下，全球原油消费也很难有乐观预期。叠加目前北半球正处于原油消费淡季阶段，尤其是冬季出行需求减少，汽油消费进一步走弱；同时今年暖冬预期也会削弱对能源的消耗。在需求减弱、原油持续累库的压力下，油市做多力量持续减弱。

　　据统计，截至11月14日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在215734张，周环比大幅减少20236张，较10月均值308189张大幅减少92455张，降幅达30%。与此同时，截至11月14日，Brent原油期货净多持仓量维持在171929张，周环比大幅下降3399张，较10月均值192757张大幅减少20828张，降幅达10.81%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸月环比大幅减少，而Brent原油期货市场的净多头寸月环比大幅下降。

　　综上所述，基于后市原油供需基本面偏弱的判断，预计未来原油期价仍将维持振荡偏弱的走势，而处在累库阶段的原油月间价差料呈现Contango格局，且随着库存继续累积，原油市场会逐步由浅度的contango结构转为深度contango结构。