近日，由期货日报全新打造的《期货+》系列直播栏目的最新一期活动，邀请了长安期货研究员马舍瑞夫、张晨、马钰三位嘉宾做客直播间，以《淡季不淡黑色系四季度缘何上行》为主题，围绕黑色系市场走势、形成原因以及后市展望进行了深入分析。

　　多因素支撑双焦价格上行

　　最近两日，焦煤、焦炭双双大涨，均创出年内新高。文化工业品数据显示，今年6月份开始，双焦价格呈爬升态势。焦煤主力合约从6月份1195元/吨最高涨至11月中旬的2133元/吨，涨幅78%；焦炭从6月份1866元/吨最高涨至11月中旬的2717元/吨，涨幅45.6%。

　　张晨认为，双焦价格上涨有多方面的原因。焦煤供给端掣肘，今年煤矿整体安监压力较大且多起事故发生在国内焦煤主产区山西。从统计数据看，吕梁共停产煤矿26座，其中事故停产5座、安监检查停产17座，井下原因停产3座，检修停产1座，共影响原煤日产量13.7万吨，复产时间未定，这种情况下焦煤供给端难有放量。另外，临近年底，部分煤矿已经完成或者接近完成年度生产计划，生产意愿有所下降，也使得焦煤供给相对偏紧。

　　而需求端表现出强烈韧性。数据显示，居高不下的铁水产量超出了市场预期，目前铁水日均产量仍在235万吨，处在过去5年中同期相对高位，这使得钢厂对原料的需求依旧处于高位，这种供弱需强的结构也推动了双焦价格持续上涨。

　　“虽然我国双焦供给结构还是以自产为主、进口为辅的格局，但近两年焦煤进口结构也发生了变化，从‘澳煤+蒙煤’逐渐转变为‘蒙煤+俄煤’，蒙煤目前是我国最主要的炼焦煤进口来源，占比在50%以上。自产加上进口，截至9月，我国焦煤供应量为44412万吨，同期焦炭产量达36831万吨。按照煤焦比1.33计算，生产36381万吨焦炭需要消耗焦煤48386万吨，所需数量高于焦煤供应量。”张晨说，从供需平衡角度看，焦煤供应是相对偏紧的，这也是焦煤价格上涨的主要原因之一。最近两个月，产业链陆续进入冬储阶段，企业还要依据来年销售计划和下游贸易商订单情况储备钢材，因此对煤焦方面的需求仍有较强支撑。

　　钢矿后市怎么走？

　　四季度尤其是10月下旬以来，钢矿整体偏强运行。马舍瑞夫告诉记者，一是政策面和宏观面的预期提振，二是基本面的现实支撑。

　　政策层面，10月24日，1万亿元特别国债确定发行，预计财政赤字率由3%提高至3.8%左右，这是我国自1998年、1999年和2000年以来第四次追加赤字用以提振经济。除发行国债之外，财政部提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度以及稳地产政策频出也进一步提振了市场对于钢材终端需求向好的预期。

　　另外，中美元首会晤为两国关系创造了良好条件。此外，美联储自9月以来连续两次暂停加息，同时2024年首次降息预期也进一步提前，美国及欧洲等海外主要经济体货币政策转向也给予我国货币政策更大发挥空间，这些因素同样提振市场对钢材价格表现的预期。

　　马舍瑞夫认为，供需基本面的现实支撑也是四季度钢矿整体偏强运行的重要因素。铁矿石方面，四季度以来铁水持续位于近年同期高位，而且在10月底旺季转淡季时的周环比仍有上升，这对铁矿石等原料来说存在刚需支撑。从库存来看，港口铁矿石虽然自10月中旬以来开始累积，但速度和幅度明显弱于往年同期水平，甚至11月进入淡季之后，港口库存仍多次出现周度去化的情况。同时，钢厂铁矿库存在铁水产量高位的带动下也不断增加，目前已高于去年同期水平，钢厂对铁矿补库需求不减。

　　基建持续发力提振钢材需求。1—10月，各地在批准下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的专项债券为35192亿元。另外，出口及制造业尤其是战略性新兴产业用钢需求的崛起是钢材需求替代释放的重要支撑。今年前10个月，我国出口实现正增长，钢材出口同比增长超33%，机电产品出口比重近六成，汽车出口额增长88.5%。此外，风电、太阳能发电等可再生能源装机增加等战略性新兴产业和高水平制造业持续发力也给予钢材需求强劲支撑。

　　“短期来看，年底临近，国外假期增多加之以及我国经历大范围的雨雪降温天气之后，铁矿和钢材终端需求（包括钢材出口）逐渐进入淡季，从最近螺纹钢消费量的下降以及建材成交量走弱可以看出，铁矿刚需或有松动，钢矿价格可能面临高位调整压力。”马舍瑞夫表示，从中长期看，从万亿元国债投放以及形成实物工作量的时间节点来看，对钢材终端需求有显著支撑，叠加明年的“金三银四旺季”以及美联储明年下半年可能的降息预期，明年上半年钢材价格仍具备进一步上冲动能，钢矿后市走势仍保持相对谨慎乐观。