11月中国官方制造业PMI为49.4%，景气水平略有回落,其中生产保持扩张，新订单和新出口订单则相对疲软，但11月财新制造业PMI为50.7%，其中企业信心回升至4个月高点。企业信心持续改善在官方非制造业PMI上同样有所体现，建筑业和服务业的业务活动预期均维持在高景气度区间，建筑业PMI为55%，扩张幅度较上个月进一步增强。在财政拉动供给侧积极修复的同时，需求侧仍显不足，1—10月规模以上工业企业累计利润虽同比降幅收窄，但利润同比回落，在主要原材料购进价格和出厂价格再次走弱后，国内外需求有待进一步激发和释放。

　　11月信贷扩张节奏放缓，盘活存量信贷效率。11月27日央行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告，在平滑信贷波动和完善信贷结构、流动性中性供给和国债持有结构、房地产股权融资纾困和地方债指导化解等方面给出了统筹规划方案。报告中专栏提及信贷结构和存量信贷问题，强调要提高单位信贷下的经济产出和绿色信贷占比，并且会弱视单月信贷水平波动，随着明年一季度信贷投放的前移，11月信贷数据相对较弱是大概率事件，预计在M1和M2剪刀差以及社融结构制约下，央行短期信贷支持力度减弱，在配合年末万亿元国债发行并维持市场流动性合理充裕的同时，会保持货币信贷和社会融资规模同步增长。

　　10月底中央金融工作会议后，央行不断加强与财政、监管等政策的协调配合。在资金供给水平上，11月央行对金融机构开展常备借贷便利操作共48.71亿元，开展中期借贷便利操作共14500亿元，全月资金面供给有序平稳。市场利率方面呈现逐渐走高态势，受资金净回笼和月末资金面较紧等因素影响，GC001、R001等短端资金价格上升，但跨月后均降至正常区间。PMI数据公布后，10年期国债利率快速下行，10年期国债期货合约价格高位振荡。相较于7天逆回购利率，DR007和R007在近3个月的多数时间处于高位，其利差跨月后虽有回落但相较11月初仍偏高10BP左右。11月最后一周以来，1年期国债收益率持续高位波动，10年期和1年期国债到期收益率利差缩小至32BP，期现利差明显收窄，导致国债期货价格分化程度加大。

　　稳增长预期积极和短期央行信贷投放意愿不强导致国债价格走势分化。其一，PMI和工业企业利润数据表明实体需求仍然较弱，经济复苏阶段基本面会维持长端利率低位，但11月下半月基建发力效果显著，钢铁、热卷和冷轧开工率均有回升，尤其是热卷，产能利用率和产量大幅提高，焦煤和玻璃价格也迅速走强，在出口和消费的掣肘下，12月1万亿元特别国债发行和财政前置预期使得长端利率没有大幅上行风险。其二，万亿元特别国债增发后资金可能出现缺口，市场对降息降准的预期仍存，但11月底跨月的资金面相对宽裕，央行在12月初开始进行大额净回笼，使得短端利率上行幅度大于中长端，同业存单利率维持高位同时限制了短端利率的下行空间。其三，三季度货币报告指出央行货币政策会更加有针对性和协同性。在美元指数持续走低、人民币汇率压力放缓的环境下，央行会更加配合政府债的净缴款和净融资额等财政需求，在管好货币总闸门的意见指导下，短期流动性持续加码的意愿不强。