11月30日晚间，OPEC+线上举行第36届部长级会议，市场寄希望于OPEC+出台强力措施以支撑油价，但从会后油价的表现来看，OPEC+决议并未达到市场预期。OPEC+内部凝聚力减弱，市场开始怀疑其减产效率。而沙特对油价诉求强烈，12月5日，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼表示，如果需要，OPEC+减产“绝对”可以持续到2024年一季度之后。他表示，上周宣布的200多万桶/日的减产，其中约一半来自沙特，只有在考虑了市场情况后才会取消，并将采用逐步退出的方式。

　　OPEC+减产协议约束力的下降对多头信心是一次重大打击，预计2024年一季度油价偏弱运行，二季度起，在美国宏观政策转向、沙特延续减产以及需求逐步回升的支撑下，油价中枢有望小幅抬升，但仍需关注减产执行情况。

　　市场似乎认为减产并不够，OPEC+减产力度不及市场预期。

　　国投安信期货能源分析师李云旭告诉期货日报记者，由于市场对沙特减产及俄罗斯原油减少出口共计130万桶/日得以延续的预期已经较为充分，本次会议超预期的协议减量不足100万桶/日，考虑到俄罗斯油品出口的季节性及阿联酋基准参照量上调等因素，与四季度相比，本次会议带来的明年一季度的边际减量预计仅在50万桶/日左右。此外，由于本次多国的自愿减产周期仅局限于明年一季度，导致明年二季度后供应过剩的担忧难以消退。总体来看，会议的利多效果有限，但加强了截至明年一季度的全球原油去库预期。

　　据广发期货能化分析师王慧娟分析，一方面，今年4月OPEC+会议上，其成员国已经宣布自愿减产164.9万桶/日，叠加6月沙特决定额外减产100万桶/日，OPEC+整体的自愿减产规模在会议前已经达到214.9万桶/日，因而本次219.6万桶/日的自愿减产额度仅较此前增加了4.7万桶/日，边际变化相对有限。另一方面，自愿减产的模式无法对其成员国生产行为形成强约束，自愿减产也并未被纳入OPEC+的产量基线协议，因此市场也对成员国减产的兑现程度表示一定怀疑。值得注意的是，部分成员国在近几个月的生产中，确实出现违背此前自愿减产声明的情况，如若OPEC+成员国在之后的实际生产中再度违背承诺，其自愿减产的声明也将形同虚设。基于对OPEC+自愿减产落实效果的疑虑，油价也转跌以此表明市场态度。

　　“事实上，部分产油国名义上减产，给到的配额实际上是增产。”海证期货能化分析师郑梦琦表示，此次OPEC+会议上给到阿联酋2024年一季度原油产量配额为291.2万桶/日，高于今年7月至12月的287.5万桶/日的配额，而且阿联酋闲置产能高达100万桶/日，为OPEC成员国中闲置产能第二高的国家，名义上其减产16.3万桶/日，实际上还可以再增产3.7万桶/日。值得注意的是，部分产油国产量还长期超出OPEC+减产协议规定的配额。10月，伊拉克原油产量为432.9万桶/日，超出配额10.9万桶/日，此前伊拉克原油产量也经常超出规定的目标线，此次OPEC+会议要求伊拉克2024年一季度产量降至400万桶/日下方，其减产协议执行率不达标的可能性较大。

　　需求方面，据李云旭介绍，上周美国炼厂开工率由87%走高至89.8%，但汽柴油均有累库，汽油及成品油表观需求小幅走低，目前美国炼厂利润逐步企稳，开工率季节性回升速度加快，有望带动原油库存去化。而国内方面，上周炼厂开工率由72.55%小幅降至72.38%，延续低位企稳态势。整体来看，目前国内外炼化利润、炼厂开工率、终端需求走向相对稳健符合预期，需求端主要关注宏观层面的指向。

　　展望后市，李云旭认为，近期需求端扰动有限，OPEC+会议落地后供应端边际利多亦大幅减弱。从库存预期来看，目前去库预期下近月估值及月差将获得相对支撑，预计油价下行空间有限。

　　王慧娟认为，此次OPEC+会议的实际减产力度不及预期，较之前的自愿减产仅多出约5万桶/日，因而此次自愿减产仍为前期减产政策的延续，自愿减产对边际供应的约束性有限。随着油价走弱，美国回补SPR的计划提上议程，届时也将削弱商业原油库存的累积压力。需求层面，国内炼厂开工恢复有限，海外需求疲弱情况下，海外成品油裂解价差承压。宏观层面，当下海外央行进入加息停止至降息的过渡阶段，流动性压力放缓，但衰退预期预计对原油实际需求带来压制，油价上方宏观压力仍存，OPEC+会议靴子落地后，预计油价在海外宏观压力下偏弱运行。

　　在郑梦琦看来，OPEC减产豁免国伊朗、利比亚、委内瑞拉这三个国家原油产量近期也在缓慢回升当中，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁均有不同程度的放松。因此预计2024年一季度，整个OPEC原油产量约在2747.5万桶/日。如果OPEC+成员国完全遵守减产协议配额规定，则原油市场供需略紧平衡；如果产量超出配额，或供需过剩。全球原油市场在松平衡和紧平衡之间徘徊，油价上方空间受限。