11月中旬以来，市场开始交易海外加息结束，美联储政策转鸽，贵金属出现了比较明显的一波上涨行情。

　　回顾美联储1990年以来的4次降息，加息时期，通胀指标是更重要的跟踪数据。而在降息阶段，通胀、失业率和经济增长是三个最重要的考虑因素。其中通胀指标则更像是降息的限制。从历史经验来看，通胀回落到目标利率并不是美联储开启降息的必要条件，通常通胀不再上行或出现回落时美联储开启降息。我们确实看到10月以来，美国的通胀数据边际出现明显回落，因此市场预期美联储不再会进一步加息。

　　需要注意的是，虽然核心通胀边际回落，但绝对值仍高，较目标有较大差距。由于本轮美国通胀幅度极陡峭，因此尽管趋势上出现边际回落，通胀绝对水平仍处于高位，特别是10月核心通胀仍有4%，较美联储通胀目标与2015年至2022年期间的均值2%相差甚远。

　　此外，现在这个节点，我们则应该关注触发降息的条件。回顾4个降息周期，降息的触发条件主要有两个，一个是失业率上升，一个是经济增长下降。

　　从目前就业和经济增长的情况来看，虽然经济增长和就业数据有回落迹象，但距离触发条件仍有距离。就业方面，职位需求已经边际走差，在此前经济周期中，失业率已经出现明显上升，但由于疫情后55岁以上劳动力大量退出就业市场，且今年以来罢工增加，所以从需求走差到失业率上行有一定滞后性。从议息会议表态来看，当前失业率变化不足以令美联储下定降息决心。综合考量，降息或仍需等待2—3个季度。

　　经济方面,虽然美国经济景气度边际回落，但超额储蓄的支撑比预期更长久，因此美国经济在未来1—2个季度或仍有一定韧性，衰退的概率比较低。

　　分驱动来看，美国经济今年的韧性主要源自于消费和宽财政支撑。从GDP分项增速来看，投资分项对利率较为敏感，从2022年Q3开始同比持续低迷，但消费增速始终尚未转负，且政府支出保持正增长，支撑美国经济韧性。展望2024年，支撑因素边际走弱，预计美国经济增速温和放缓，但衰退概率有限。从具体增长领域来看：一是消费预计边际回落。一方面是前文论述过的超额储蓄的支撑将在Q2开始逐步耗尽。另一方面，居民收入增长趋势放缓，不利消费。从美国的就业缺口来看，由于空缺职位边际回落，55岁以上劳动力大幅提前退休对于劳动力供应的影响开始消退，未来工资增速的支撑减弱，居民收入增速预计继续回落，将传导到消费。

　　二是政府投资的支撑面临“逆风”。2024年是美国的大选之年，民主党和共和党的两党之争要在2024年12月才可能落下帷幕，在大选之年两党针锋相对的大背景下，财政法案很难落地，料赤字将继续负增长。

　　以此来看，市场上对于明年年初降息的预期过于乐观，这也是近期外盘黄金价格快速回落的原因。

　　从未来2—3个季度的市场趋势来看，美联储加息动作已经完成，有利于贵金属的价格中枢向上抬升。基准假设下，黄金价格中枢将从今年1950—2050美元/盎司上移至2000—2100美元/盎司。但由于外盘黄金上涨幅度已较大，目前应该耐心等待价格回归至新的振荡区间。区间操作当中，我们认为低位买入的性价比和安全性会高于高位卖出。也就是说，如果价格再度回到2000美元/盎司附近，更适合多头建仓。