近期，美糖期货价格出现一轮较大幅度的回调，主要原因是巴西食糖增产幅度超预期以及印度限制甘蔗制乙醇的数量。

　　美糖上方仍有压力

　　下半年以来，美糖一直呈现弱现实、强预期格局。今年巴西食糖丰产，巴西食糖出口和库存较多，短期国际市场供应压力较大。一方面，随着生产推进，机构多次上调巴西食糖产量预估，预计2023/2024榨季巴西产糖量将创历史新高。巴西食糖增产超预期使得短期供应压力加大，利空因素有所增加。另一方面，前期美糖的主要利多预期是印度、泰国食糖减产，但是印度食糖减产幅度存在不确定性，减产幅度能否达到此前预期仍存疑。另外，上周印度政府表示将限制甘蔗制乙醇的数量以保证食糖供应，2023/2024榨季印度食糖产量可能高于此前预期。印度食糖产量预期发生翻转使得之前的利多预期不再成立，如果印度能够出口一定数量的食糖，那么明年一季度国际食糖市场供需将由紧平衡转向偏宽松。综合来看，多空力量此消彼长，美糖价格的顶部逐渐显现。

　　具体来看，机构再次上调巴西食糖产量，预计2023/2024榨季巴西甘蔗产量将创纪录。预计甘蔗产量为6.776亿吨，同比增加10.9%；食糖产量为4688万吨，同比增加约1000万吨，增幅为27.4%。从最新的数据来看，截至11月15日，巴西中南部累积产糖3941万吨，同比增加736万吨，增幅为23.1%。目前，巴西圣保罗的天气依然较好，预计压榨工作可以继续顺利展开，本榨季的增产幅度将大概率达到预估的1000万吨。

　　北半球方面，泰国食糖减产的确定性相对较大。咨询机构将2023/2024榨季泰国食糖产量下调至800万—900万吨，同比减少200万—300万吨，出口量也将大幅减少。印度方面，2022/2023榨季印度出口食糖740万吨，由于预期减产，印度政府可能会进一步限制食糖出口，此前市场预期2023/2024榨季印度可能不会出口食糖或者少量出口100万—200万吨食糖。从最新的数据来看，截至11月，印度开榨糖厂数量为433家，较去年同期下降18家；甘蔗入榨量为5101万吨，同比下降10.6%；食糖产量为432万吨，同比下降10.65%。不过，随着印度糖醇政策调整，印度食糖产量预期上调，后市需要关注最新的生产数据以及政策变化。

　　如果2023/2024榨季印度不出口食糖，印度、泰国食糖出口量合计将同比减少940万—1000万吨；如果印度出口100万—200万吨食糖，印度、泰国食糖出口量合计将减少740万—940万吨。综合巴西与印度、泰国的情况来看，在利多的情况下，巴西食糖增产幅度也可以覆盖印度、泰国食糖出口减少带来的影响，国际食糖的贸易流将维持紧平衡状态。一旦印度允许食糖出口，国际食糖市场的供需将由紧平衡转向偏宽松，多空力量将发生翻转。不过，印度甘蔗产量仍存在变数，在实际产量落地前恐难下定论。

　　从长期来看，美糖上方存在较大压力。5月以后巴西2024/2025榨季开榨，美糖的定价重回巴西食糖。目前糖醇比价较高，美糖定价偏高，价格存在回落需求。因此，长期来看，美糖价格顶部将逐渐显现。

　　近期郑糖驱动向下

　　国产新糖即将大量上市，国内糖源供应充足。需求方面，高价对消费产生抑制作用，下游采购量有所减少。另外，糖浆、预拌粉也挤占了市场份额，下游对高价糖的接受意愿较低。近期郑糖大幅下跌，下游观望情绪增加，预计短期内消费难以回暖。进口方面，10月单月进口较多，主要原因是内外价差长期倒挂，进口窗口迟迟未能打开。前期美糖下跌引发国内集中点价，导致进口糖集中到港。从产量预估来看，预计2023/2024榨季广西食糖产量将同比增加100万吨，如果后期日照充足且昼夜温差加大，产量还有上调的可能。综合来看，2023/2024榨季国内丰产，国内食糖供需偏宽松，基本面驱动向下。

　　从交易逻辑来看，前期主要的多头逻辑是美糖继续上涨倒推国内价格上涨，但是未来一段时间正处于国产食糖供应高峰，叠加广西食糖丰产，国内可以维持低进口的状态等待美糖回落。另外，美糖大跌使得多头逻辑被打破，郑糖交易的主线转向国内的增产预期以及弱需求，预计糖价将继续调整。