氧化铝重心将下移 铝价料先扬后抑
2024-01-10 09:45:14
文章来源
期货日报

  [行情回顾]


  2023年,国内外铝价走势相对平稳,整体呈现区间振荡格局,年内供需矛盾不突出,使铝价难以走出趋势性行情。具体来看,1月,受市场对国内经济复苏乐观预期提振,以及美联储加息节奏放缓,铝价逐渐走高。2—5月,国内电解铝库存累积至高位,春节后消费复苏强预期被证伪,叠加美国银行业发生危机,铝价回落,其间云南减产扩大的消息一度助推铝价反弹,但未能持久,随后再度走弱。6—9月,国内政策偏积极,叠加消费旺季带动,铝库存偏低,铝价上行。10月至12月上旬,国内电解铝累库超预期,下游需求疲弱,铝价再度回落。12月中旬至今,投资者对2024年美联储降息预期增强,美元走弱,叠加铝库存持续创新低,铝价回升。

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  2023年,国内氧化铝期货自上市以来振荡走强,主要分为三个阶段:第一个阶段是上市首日至10月,随着云南电解铝厂复产以及国内部分氧化铝企业因矿石、环保等问题检修和减产,供减需增助推氧化铝价格走高。另外,氧化铝期现贸易增加市场对交割品氧化铝的需求,亦利好其价格。10月至12月上旬,云南枯水期电解铝压产,削弱氧化铝需求,氧化铝价格走弱。12月中旬至今,几内亚油库爆炸引发市场对进口铝矿的担忧,叠加国内矿石供应偏紧及环保影响氧化铝供应,氧化铝价格大幅上涨。


  [宏观面预期]


  2020年,受公共卫生事件的影响,全球央行开启大放水,物价也开始水涨船高,全球主要经济体通胀率逐步攀升。2022年上半年,美国PPI、CPI同比增速先后录得近几十年来历史最高值,至此美联储开启了加息之路。2022年3月至2023年年底,美联储共加息11次,累计加息525个基点,创1981年以来最密集的加息纪录。


  随着海外通胀持续放缓,市场开始认为美联储本轮加息周期接近结束,并将于2024年开启降息周期。2023年,美联储最后一次议息会议点阵图显示,过半官员预计2024年至少降息3次,以每次降息25个基点计算,未来一年内会降息75个基点。


  近两年,在海外货币政策持续收紧的背景下,欧美制造业PMI指数逐步下滑,2023年基本均处在50荣枯线下方。最新数据显示,2023年11月,美国ISM制造业指数为46.7,不及预期,连续13个月萎缩;欧元区制造业PMI初值较前值43.1回升至43.7,好于预期,但仍处在荣枯线下方。


  对于2024年全球经济增速问题,市场并未给予太多乐观预期。2023年10月,IMF在《世界经济展望》报告里预测,全球经济增长将从2022年的3.5%降至2023年的3%,2024年将降至2.9%,远低于2000—2019年3.8%的历史平均水平。随着政策收紧开始产生负面影响,发达经济体经济增速预计将从2022年的2.6%放缓至2023年的1.5%和2024年的1.4%,新兴市场和发展中经济体的经济增速预计将从2022年的4.1%降至2023年和2024年的4.0%。


  [氧化铝供应]


  从氧化铝成本构成来看,2023年12月,氧化铝企业生产中铝矿的成本占比在47%左右,也是最大的成本部分,然后是能源、烧碱及其他成本。


  2023年1—11月,我国铝土矿产量累计为6112万吨,累计同比减少1.29%。近年来,受国内矿山整顿、环保督察等因素影响,国内多数铝矿山开采受限,国产铝土矿供应持续紧张,对进口矿的依赖度逐渐攀升至68%。2023年1—11月,我国铝土矿进口量累计为12978万吨,累计同比增加12.32%,年内随着印尼实施铝土矿出口禁令,从印尼进口的缺口逐渐由几内亚填补。而进口铝土矿来源的高度集中,也使进口矿面临的风险加大,几内亚政局不稳以及澳大利亚将铝土矿纳入“关键矿产清单”等均是风险事件。


  IAI公布的数据显示,2023年1—10月,全球氧化铝累计产量为1.1822亿吨,累计同比减少0.50%。国内方面,2023年1—11月,我国氧化铝累计产量达7300.9万吨,累计同比增加3.0%。截至2023年11月底,我国氧化铝建成产能为10000万吨,运行产能8207万吨,全国开工率为82.1%。


  整体来看,2023年我国氧化铝产量处于历史较高水平,在利润仍存的背景下,国内氧化铝企业开工率保持在相对高位,新增产能也贡献了部分增量,2023年我国有360万吨新增产能投放,2024年仍有660万吨可投产项目。海外方面,2024年在老挝和印度有250万吨新建产能规划。


  进出口方面,2023年1—11月,我国累计进口氧化铝155.96万吨,累计同比下降17.78%,累计出口氧化铝113.48万吨,累计同比增加19.42%,净进口42.48万吨。2023年,我国氧化铝进口量下滑主要与进口亏损有关,出口增量主要来自俄罗斯。


  [电解铝产能]


  在国内电解铝成本构成中,占比较大的依次是氧化铝、电力和阳极。对于阳极来说,2023年预焙阳极产量保持增长,1—10月,我国预焙阳极产量累计为1823.07万吨,累计同比增加2.62%,阳极价格亦逐步下行至历史相对低位。综合来看,在目前电解铝企业利润相对较高的情况下,我们认为,2024年成本端并不会对国内电解铝产量产生较大扰动。


  IAI公布的数据显示,2023年1—11月,全球电解铝累计产量为6443万吨,累计同比增加2.94%。国内方面,2023年1—11月,我国电解铝累计产量3794.6万吨,累计同比增加3.6%,开工率保持在90%的相对高位。


  从产能来看,截至2023年11月,国内电解铝建成产能约为4519万吨,已达到4500万吨的天花板,运行产能约为4189万吨,后期新增产能有限。预计2023年我国电解铝新增产能约67.4万吨,2024年投放产能在141万吨左右。


  国外方面,2023年海外电解铝复产产能约40.54万吨,另有部分新增产能投放。据统计,2022年至今,海外电解铝约新增投产106万吨产能,尚有616万吨在建待投。进入2024年,海外新增及复产依然趋缓,新增产能主要是印尼华青一期剩余25万吨的继续投产,另外是俄铝泰舍特铝业剩余部分新增产能将继续维持增产。复产方面,考虑到欧洲等地区待复产产能的成本及电解槽设备老旧等问题,预计2024年欧洲前期集中停产的近150万吨产能很难全面复产。


  进出口方面,2023年1—11月,我国原铝累计进口量为136.70万吨,累计同比增长152.98%,累计出口量为13.53万吨,累计同比减少30.71%,净进口量为123.17万吨。2023年上半年,因进口窗口多处于关闭状态,原铝进口量不高;下半年随着进口窗口打开,原铝进口量逐渐回升。


  [电解铝需求]


  从消费结构来看,无论是国内还是海外建筑和汽车用铝量占比均较高。从美国房屋及汽车数据来看,汽车消费尚有韧性,但房屋销售出现下滑。


  从终端行业推算出来的铝消费数据来看,2023年国内铝消费表现较好,房地产板块仍有韧性,新能源板块表现亮眼。


  房地产板块,2023年我国房地产新开工面积欠佳,但在“保交楼”政策下竣工面积表现尚可,2023年1—11月,我国房屋竣工面积为65237万平方米,累计同比增长17.9%。我们用竣工面积推算铝消费,得出2023年前11个月国内铝消费较2022年同期增加114万吨左右。


  得益于新能源汽车仍保有增速,2023年汽车板块耗铝量明显增加,但增幅不及2022年。数据显示,2023年1—11月,我国汽车产量为2711.1万辆,累计同比增长10%。其中,新能源汽车产量为842.6万辆,同比增长34.5%,新能源汽车市场占有率达到30.8%。据推算,2023年前11个月,新能源汽车耗铝量较2022年同期增加43万吨左右,传统汽车耗铝增量在5万吨左右。


  2023年,我国光伏新增装机量继续保持高增长,对铝消费增量贡献较大。数据显示,2023年1—11月,我国光伏新增装机163.88GW,同比增加149.4%。近期中国光伏行业协会也上调了2023年光伏装机预测,预计全球光伏新增装机由305—350GW上调至345—390GW,我国则由120—140GW上调至160—180GW。出口方面,2023年1—11月,我国光伏组件出口量累计为3.96亿个,累计同比增加83.62%。根据新增装机和出口数据可推算出,2023年前11个月,我国光伏耗铝量较2022年同期增加约134万吨。


  铝材出口方面,2023年1—11月,我国未锻轧铝及铝材出口量为518.52万吨,累计同比减少15.3%,主要是受海外需求疲软拖累。


  [后市展望]


  进入2024年,美联储一季度、二季度降息的概率不大,高利率将继续对全球经济施压,从而影响铝消费。我们预计,2024年海外铝需求将继续缩量,而国内得益于新能源汽车和光伏板块对铝消费的拉动,铝耗或保持较高增速,但地产板块的铝需求或有所降温。供应方面,基于2023年的高增速以及4500万吨产能天花板已至,预计2024年国内原铝产量增速将下滑,海外原铝增量也有限。整体来看,2024年国内原铝供应缺口或扩大,将依赖于进口铝的补充,而海外原铝供应过剩加大。基于上述预测,预计2024年铝价走势或先扬后抑,相对于2023年振幅较大,伦铝运行区间在2000—3000美元/吨,沪铝运行区间在17000—22500元/吨。


  氧化铝方面,2024年,国内外原铝产量增幅有限,其对应的氧化铝需求增速也将下滑,而国内外氧化铝新投放产能较多,在矿端无重大扰动的前提下,预计2024年氧化铝供应过剩量将逐渐增加,对氧化铝价格施压。2024年,氧化铝价格或以下行为主基调,其间受部分因素影响可能出现上涨行情,但总下行趋势不变,氧化铝期货运行区间在2300—3700元/吨。


  风险提示:一是国内外货币政策的变化;二是海外矿端的潜在扰动;三是国内外铝消费的变化。


责任编辑:周子章

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