过去1个月，原油运行重心小幅抬升，但整体抬升幅度有限。一方面，OPEC+减产预期对油价形成明显底部支撑；另一方面，红海局势持续反复对油市影响凸显。目前原油下方支撑仍然较强，但向上驱动相对不足，后市能否进一步上涨取决于供需面博弈及地缘局势的演变。

　　石油消费仍处在相对淡季

　　2023年OPEC+持续减产维持原油市场相对平衡，2023年四季度OPEC+总体原油供给较三季度出现回升，而在2023年11月底，OPEC+会议宣布在2024年一季度延续自愿减产，OPEC+产油国合计减产量为220万桶／日。其中沙特、俄罗斯分别减产100万桶／日和50万桶／日（包括30万桶／日原油和20万桶／日燃料油），其他9个国家合计减产量为90万桶／日。进入2024年一季度，OPEC+减产进入实质阶段，此前市场质疑产油国减产执行力，而作为减产主力，2024年第一周俄罗斯原油出口下降50万桶／日，比2023年5月、6月平均出口水平低30万桶／日，基本兑现了减产承诺。

　　目前来看，在产油国自愿减产的基础上，一季度OPEC+产出预计仍将维持较低水平，但二季度以后，OPEC+产量水平存在较大变数，我们认为，OPEC+再度深化减产的可能性较低，后市存在逐步恢复产量的可能性。

　　当前全球石油消费仍处在淡季。从美国市场看，年初美国CDU装置检修仍处在相对较高的水平上，压制美国炼厂开工及原油加工需求，同时冬季驾车出行需求相对较少，抑制美国汽油消费，但预计进入到一季度中后期，随着天气的转暖，汽油消费将逐步回升。从中国市场来看，去年四季度以来，国内主营及地炼开工负荷在逐步走低，尤其是因原料及季节性问题，地炼开工负荷下降较为明显，平均60%左右的开工率远低于历史同期水平。同时，节前成品油市场下游补货周期尚未集中启动，大多满足刚需用量，暂无大单入市意愿。

　　地缘局势影响凸显

　　2023年四季度，由于全球原油供给有所回升，叠加石油消费处在相对淡季，全球石油库存低位回升，原油供需平衡表边际转弱，四季度原油市场出现小幅度过剩。而进入2024年一季度，产油国自愿减产进入实质阶段，虽然石油消费难有较强的季节性表现，但若各产油国能兑现减产承诺，原油市场有望去库。目前，从最新的EIA月报数据来看，仍然是给出了一季度原油市场会出现80万桶／日供应缺口的预期。因此，一季度在供给预期减量的背景下，油市仍有支撑，但进入二季度以后，OPEC+减产走向存在变数。在供给回升以及需求预期增量不足的背景下，二季度原油供需平衡表有再度转弱的可能性。

　　自去年11月下旬以来，也门胡塞武装在红海区域对商船进行不断袭击，多家航运公司绕行非洲好望角，此后虽然美国及英国对商船进行保护，但红海局势仍未有效缓解。苏伊士运河承载着约12%的全球贸易量，来自亚洲的船舶通过曼德海峡进入红海，而后通过苏伊士运河进入地中海到达欧洲，这条航线还是中东到欧洲和北美的石油运输的重要通道。

　　根据荷兰银行、荷兰国际集团ING的数据，绕过好望角的航线将使连接欧洲和亚洲的航程增加3000—3500海里（6000公里），使航程增加约10天，将额外花费高达100万美元的燃料，保险成本也在上升，整体增加了运输成本。目前来看，红海问题已经持续了近2个月，虽然当前仅对原油形成情绪上的支撑，但若后续红海危机持续不断，不排除影响到石油供给。

　　整体来看，一季度OPEC+维持低产有望推动原油供需平衡表改善，预期将出现小幅度供给缺口，对油价形成底部支撑。但红海局势反复，对油市形成持续扰动。从油价走势来，近1个月油价整体运行区间小幅抬升，但上方技术阻力较大，虽然目前下方支撑较强，但暂时向上驱动有限，后市向上的空间取决于供需面博弈及地缘局势的演变。