上周，公募基金2023年度四季报披露完毕，基金的调仓动向及加仓板块成为市场关注的焦点。细分行业来看，四季度主动权益类公募基金增持了“顺周期”有色金属行业中的铜板块。

　　2023年四季度国内一系列“稳增长”政策加速推出与落地，国内经济出现底部企稳、初步回升的迹象，市场对于国内经济复苏预期提升。银河证券研报显示，主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.23%，连续两个季度对有色金属行业进行增持，尤其与经济相关性更大的铜板块。

　　中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫表示，主动权益类公募基金看好铜板块的长期因素是，全球能源绿色转型带来的乐观前景，包括绿色发电、新能源汽车等带来了巨大需求增长预期，铜的供需关系有望长期保持健康状态。

　　“纵观整个市场，这是确定性比较高的板块，尤其是2023年中国权益市场表现疲软、缺乏亮点的情况下，铜板块兼具攻守属性。”张维鑫分析称，从短期来看，市场看好2024年的降息预期、国内支持政策及精矿供应紧张等带来的利好，对铜价展望较为乐观，并由此预期其提振相关个股股价。自2023年10月份以后，市场一直在交易美联储的降息预期和美国经济软着陆预期，铜价走势强劲，而近期国内超预期的降准政策也在提振市场情绪，2023年8月末以来的一系列支持政策有望形成富集效应，改善2024年年初的经济形势。产业层面，受海外铜矿山停产影响，国内冶炼产能有所过剩，目前原料进口TC指数跌破大多炼厂成本线，引发节后炼厂规模性提前检修或减产，造成精铜供给的收缩，对铜价形成支撑。

　　国投安信期货有色金属研究员肖静认为，公募基金看好有色铜板块主要重视的是资源属性的相对稀缺、集中及全球碳中和转型背景下铜所具备的长期较有保证的潜在增速。不仅仅矿产端受重视，经营业绩主要围绕“加工费”的铜冶炼产能布局也受到一定关注。新能源切换，一方面是新能源汽车电池系统，另一方面是绿电电源与电网持续升级。这一过程中，不同于化石能源依托的自然资源国别禀赋，新能源本质是工业设备技术与制造业竞争，博弈从单纯的资源优势转向到产品产业链上下游全场景，而电解铜在新能源消费中的占比逐年提升。据测算，2023年新能源用铜量已达13%，2024年将达15%，且在所有需求中贡献了确定性强的边际高增速，使电解铜冶炼产能本身，也像上游铜精矿、终端的电池级铜箔一样具备了一定的供应链配置属性，疫情后全球供应链重塑，使各个生产环节都受到了不同程度的重视。去年国际能源署碳中和报告就将全球铜冶炼精炼产能集中度像铜矿分布一样做了国别分析，中国在铜冶炼上具备极大产能优势。

　　“铜上市标的中，铜矿自给率高的、近年在海外有矿权布局的依然是最大的投资热点，目前市场关注的周期并不是铜价运行周期，而是铜精矿供应周期，铜矿权益拿走了整个产业链的绝大部分利润，且受铜价波动的影响较有限。”肖静说。

　　国际铜研究小组认为，全球此波铜精矿增产兑现期始于2021年，10年前牛市时期的扩产保证了近年较高的铜精矿增速，而按当前模型，普遍认为2025年、2026年以后全球铜精矿扩产周期结束，铜精矿供应年增速可能重新回到年均1%附近的低速增长，且新增有效成本的抬升在疫情以后更加明显，2023年智利铜矿行业平均完全成本已达2.916美元／磅，部分新产能成本更高，意味着铜价必须高到足以推举新增产能的扩产才能在中长期追上由新能源转型带动的全球2%—2.5%的潜在消费增速。

　　肖静表示，去年四季度，第一量子旗下巴拿马Cobre Panamá铜矿和英美资源下调2024年产量指引可能带来30万级减量受到市场强烈关注，再加上国内精炼产能经历2023年扩产，产量增速在去年超过12%的基础上，2024年预期仍有6%—8%的增幅。此外，印尼与印度都在自建扩建自身铜精炼产能，亚洲地区的精矿供应形势持续紧俏。在去年达成80美元进口精矿加工费长单的基础上，目前SMM铜精矿加工费指数已经跌破40美元，是2020年以来最低的，令市场猜测长期关注的全球铜精矿周期会不会提早到2025年到来，进而放大了对铜权益的配置兴趣。

　　铜基本面依旧会表现出较强韧性

　　从当前基本面来看，全球铜市场供应或面临短缺。根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据，2023年11月全球精炼铜产量为230.86万吨，消费量为240.13万吨，供应短缺9.26万吨。2023年1—11月，全球精炼铜产量为2504.61万吨，消费量为2514.91万吨，供应短缺10.3万吨。

　　张维鑫分析称，整体来看，2024年铜的基本面依旧会表现出较强韧性，难以出现较大幅度的供给过剩，主因是新能源消费的持续增长和供给端的扰动导致供给增长放缓。预计2024年沪铜为“N形”走势，短期铜价可维持偏强运行，中期内下行，最后则有望反弹，全年价格中枢整体有所下移。短期来看，美国降息及软着陆预期、国内政策预期及供应扰动带来的紧张预期支撑铜价延续高位偏强振荡。但是，当前季节性累库压力已经开始传导，之后随着美联储延后降息、美国经济调整压力显现，国内政策落地效果不及预期，沪铜将面临较大的回落压力。随着美联储降息落地，叠加国内经济持续复苏，铜价有望迎来反弹。不过，降息周期中美元单边走跌意味着人民币升值，沪铜面临补跌的压力，反弹空间受限。

　　肖静认为，2024年铜价分析的核心是消费。国内传统家电板块、新能源光伏电源板块均有加速度滑落风险，相对看好的电网板块，实际以连续投资为主，国网预期的5000亿元以上投资规模反映了这点。2024年国内实际铜消费增速可能接近今年GDP增速的一半，回归潜在增速，约2%—3%之间。国内铜消费转弱，与加工费压力叠加，显示国内自产铜生产也将回归正常增速。“我们可能会看到部分炼厂产能的减产，但对铜价的影响需要与需求节奏、宏观情绪相叠加，市场对中国2024年精铜产量预期将做相应下调。”

　　单从铜精矿供应周期看，肖静表示，2024年依然能够实现较大的精矿增量，过去两年主流机构对全球铜精矿的预期一般都是从60万—80万吨增量开始下调的。去年10月，ICSG认为2024年全球铜精矿供应将增加80万吨级，加上目前减损量，今年可能实现40万吨级的供应。这几年受益于新能源板块的铜箔，实际2023年也经历了加工费的下滑，今年经营压力也很大，下游板块主要面临的压力来自消费。

　　“2024年是过渡年，我们不认为铜价能够以突破70000元／吨的方式再向上。经历了2023年相对较低的波动率，我们更倾向今年的铜价波动可能近似2022年，也即更加关注向下风险，如7000美元／吨以下的波动。”肖静认为，中国铜消费降温、欧美经济软着陆、美联储降息、美国股市高位技术调整，都可能引发铜价的反向变动。

　　光大证券指出，行业面临长周期的资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限。同时，受干扰率的影响会导致铜矿供给释放大概率不及预期，2024年铜价中枢有望上移。

　　国金证券也表示，2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000—10000美元／吨。