美联储降息时间引关注

　　金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，当前市场最大的分歧在于美联储降息的具体时间。可以看到，四季度美国经济数据超预期强劲，提升了经济“软着陆”的可能性，减少了短期内联储降息的必要性。

　　因此他表示，本次会议联储是否会维持12月议息会议上偏鸽派的政策基调成为关注点，例如市场预期在3月或5月开始降息；或者联储是否会转向更中性的立场，使降息的具体时间更加模糊，并继续强调未来加息的可能性。

　　总体来说，他认为美联储在预期管理上将尽量保持政策预期的一致性，因为短期内预期出现大幅摆动不利于市场稳定。同时，考虑到目前通胀也在顺利回落，美联储降息的掣肘也在同步减小，预计联储可能仍会采取较为鸽派的立场。

　　在五矿期货贵金属研究员钟俊轩看来，目前市场的主要分歧在于，偏强的美国经济数据降低了美联储降息的紧迫性，但美国通胀数据有所回落又为联储货币政策转向实质性宽松提供了条件。

　　可以看到，在2023年12月议息会议中美联储主席鲍威尔表态偏鸽派，市场加大了对于美联储2024年货币政策转向的押注。CME利率观测器的数据显示，市场对于美联储三月议息会议降息25个基点的概率预期由2023年12月12日的39.68%上升至2024年1月12日的76.9%。

　　但是自2024年一月份以来，美国发布的经济数据整体偏强。美国四季度实际GDP年化季环比初值为3.3%，超过预期的2%。在劳动力市场方面，美国12月非农就业人口变动数为21.6万人，高于预期的17.5万人以及前值的17.3万人；美国12月失业率为3.7%，低于预期的3.8%。12月就业数据显示，美国就业市场仍具有韧性。此后，市场对于美联储的货币政策预期转紧，市场对于三月份议息会议降息25个基点的预期由1月12日的76.9%下降至1月29日的46.17%。

　　钟俊轩表示，目前美国具备韧性的经济数据对于美联储的货币政策表态影响有限。可以看到，在去年12月议息会议前美国公布的11月非农就业人口数为19.9万人，超过预期的18.3万人，11月失业率为3.7%，低于预期的3.9%。但鲍威尔在12月的议息会议中仍表示希望在实现2%的通胀目标之前显著降低政策利率的限制性。后期来看，他认为市场仍将持续交易美联储货币政策的宽松转向。

　　美元、贵金属后市如何看待？

　　可以看到，近期贵金属价格振荡反复，趋势性较差，一德期货贵金属分析师张晨认为最主要的原因仍在于市场对于联储后续降息预期跟随地缘局势、联储官员讲话、经济基本面等因素变化，时而接近、时而远离联储的预期。比如在去年12月FOMC会议后，市场对于联储降息预期停留在6次，随后受地缘局势恶化推动，市场的降息预期一度增加至7次——即除1月外年内其余7次会议均降息25基点。

　　但是近两周以来，随着美国经济数据表现向好，“软着陆”预期强化带动降息预期减弱。最新的市场预期显示，市场定价联储年内降息5次，与去年12月点阵图显示的3次仍有差距。他表示随着后续会期临近，基于经济“软着陆”背景下，预计市场预期仍有向着联储修正的可能。

　　钟俊轩表示，受到美国经济数据偏强的影响，前期市场交易的降息预期有所回落，外盘贵金属价格近期呈现震荡偏弱的走势。从中期来看，美联储在今年进入降息周期是具备确定性的，对贵金属应当保持多头思路。策略上建议待金银价格回调企稳后，结合后续美国经济数据以及联储货币政策表态变化寻找做多机会。

　　还需要关注到，在上周欧洲央行货币政策新闻发布会中，欧央行行长拉加德表示市场对于降息的激进押注不利于央行决策者抑制通胀，目前讨论降息仍为时尚早。但她预计通胀仍将进一步放缓，欧洲央行可能在夏季降息一次。不同于美联储前期的货币政策表态，欧洲央行对于货币政策的表态偏中性。

　　同时从资产负债表的角度来看，预计欧央行资产端的借款工具余额在今年一季度将持续收缩；而近期美联储资产负债表负债端的逆回购余额持续下降至一万亿美元以下，市场中的美元流动性相对充裕。因此钟俊轩表示，从货币政策预期和资产负债表两方面来看，近期美元指数仍将呈现震荡偏弱走势。

　　此外从历史规律来看，张晨表示在经济“软着陆”情况下，美联储降息多为预防式降息且次数有限，在这种情景下美元走势偏弱，但10年期美债利率走势并非单边下行，而贵金属价格主要的上涨波段一般出现在首次降息基本确定“实锤”之后，在此之前任何由于市场降息预期减弱引发的回调均为金银多头入场的良机。

　　综合来看，张晨表示考虑到美联储在今年下半年开启降息的概率偏大，那么首次降息“实锤”的时点预计将在二季度出现，因此一季度金价或以震荡表现为主，不排除持续过于乐观的市场降息预期修正引发贵金属价格出现阶段性调整，建议投资者可以关注金银价格回调后的配置机会。

　　后市来看，吴梓杰认为，短期内美元指数仍有一定支撑。一方面，美国经济目前依然表现强劲，衰退风险较小且“软着陆”的可能性较高，因此经济基本面对美元有支撑作用。另一方面，欧洲央行更明确地转向鸽派，从近期欧洲央行官员的言论来看，欧洲的降息可能先于美国，这意味着即便美国降息，但相比欧洲仍有一定优势存在。同时，目前美国的经济基本面也强于欧洲等主要非美经济体，因此美元不会仅因自身政策转向而直接走弱。

　　对贵金属而言，他预期后市将有较好的上涨前景，尤其是从中长期来看，美国经济的降温、就业市场景气度的回落以及联储政策转向宽松的趋势并未改变，这对贵金属价格构成中长期利好。同时，地缘政治扰动等因素也增强了避险情绪对贵金属价格的支撑。因此，年内贵金属价格有良好的上涨前景，但短期内可能因政策预期的反复面临一定的“逆风”。