步入2024年1月以来，国内外原油期货价格跌势趋缓，转入筑底企稳的走势。近期随着美国寒潮天气到来，取暖用油消费迅速走强，叠加中东地缘动乱扩大化，或导致伊朗封锁霍尔木兹海峡。目前也门胡塞武装持续封锁曼德海峡，如果中东（沙特）原油对外输出受阻的话，供应将显著收缩。在偏多因素共振支撑下，近期国内外原油期货价格稳步回升。其中美国原油期货价格走强至77.27美元/桶，Brent原油期货价格反弹至82.27美元/桶，国内原油期货2403合约价格一度逼近600元/桶整数关口。

　　[美联储降息预期较年初有所回落]

　　步入2024年以来，美国陆续公布的非农就业数据和通胀数据纷纷不及预期。从1月4日凌晨美联储发布的2023年12月议息会议纪要，到1月5日晚间公布的非农就业数据，再到1月11日晚间公布的CPI数据，美国政策和经济的种种信号，都在对去年12月议息会议以来过于乐观的宽松情绪进行纠偏。也就是说，即使在2024年全年降息75BP的大背景下，美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”。

　　在美国经济表现偏乐观而通胀压力反弹的背景下，市场对于3月美联储降息预期维持在70%，但较年初的预期有所回落，对2024年全年降息总值的预期修正并不多，仍在150个基点到175个基点范围。近期美联储的议息会议结果，或对原油期货商品价格形成新一轮的预期影响。

　　[OPEC+产油国供应压力逐渐回升]

　　2023年以来，为了捍卫产油国利益，OPEC+产油国实施多轮“预防性”减产政策。在2023年11月底，OPEC+会议宣布在2024年一季度延续自愿减产措施，合计计划减产规模达220万桶/日。其中沙特、俄罗斯分别减产100万桶/日和50万桶/日，其他国家合计减产量为90万桶/日。从去年12月OPEC+产油国履行情况来看，整体不尽如人意。据统计，2023年12月OPEC产油国合计原油产量达2670万桶/日，环比增加7.2万桶/日，同比大幅下降221.9万桶/日。其中沙特原油产量达895.6万桶/日，环比减少1.2万桶/日，同比大幅下降151.8万桶/日。尽管去年年末，OPEC+产油国延续自愿减产措施至2024年一季度，不过联盟内部出现裂痕和分化，安哥拉更是宣布“退群”。由此带来减产履行率的降低，对原油的利多效应逐渐减弱。

　　进入2024年一季度，OPEC+减产进入实质阶段，但由于是自愿减产，OPEC+产油国的减产执行力仍存疑。此外，安哥拉与尼日利亚两个非洲国家仍然拒绝加入减产，而俄罗斯及阿联酋均表态未来将逐步恢复额外削减的石油产量，同时在2023年12月底安哥拉表态计划退出OPEC，这令减产联盟稳固性受到进一步威胁。整体来看，2024年一季度在自愿减产基础上，OPEC+产出预计仍维持较低水平，但二季度以后OPEC+产量水平存在较大的变数，但再度深化减产的可能性较低，逐步恢复产量的可能性较大。

　　[全球原油需求增速较2023年放缓]

　　近期世界银行发布了最新版《全球经济展望》，预计2024年全球GDP增速为2.4%。相比之下，2023年全球GDP增速为2.6%，2022年为3.0%，2024年全球经济将连续第三年放缓。此外，世界银行还将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。预计5年间（2021—2025年）的经济增速将比2010年左右的平均水平低约0.75个百分点。由于2024年全球经济形势仍难以乐观，因此整体经济恢复空间相对有限，这也将继续压制全球石油消费。

　　当前三大能源机构纷纷认为，2024年全球石油需求增长预期均低于2023年，其中非OECD国家仍然是石油需求增长的主力，但2024年中国石油需求增速预计将有所回落。数据显示，IEA、EIA、OPEC对2024年全球石油需求增速的预期分别为100万桶/日、136万桶/日、225万桶/日，均较2023年需求增速放缓。

　　由于近期北美地区迎来新一轮寒潮天气，导致取暖用油需求大幅回升。据统计，截至2024年1月下旬，美国取暖油裂解价差维持在37.26美元/桶，环比上涨0.36美元/桶，较过去11年的历史均值25.33美元/桶高出47.10%，较去年同期大幅回落40.52%。受此影响，美国商业原油库存稳步去化。据统计，截至2024年1月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量为7.77188亿桶，比前一周下降831万桶。其中美国商业原油库存量4.20678亿桶，比前一周下降923万桶；馏分油库存量为1.33336亿桶，比前一周下降142万桶。

　　[中东局势趋于动乱推升原油溢价]

　　步入2024年以来，中东地缘局势未见缓和迹象。红海海域、黎以边境、伊拉克及叙利亚境内冲突频发，加沙地带地缘动乱外溢风险陡增。中东地区有两个海峡对原油运输影响巨大，分别为曼德海峡和霍尔木兹海峡。对曼德海峡来说，如果它关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。IEA表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。

　　而另外一条则是霍尔木兹海峡，连接阿拉伯-波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输数量来看，这里是全球石油运输的战略要冲，所有从海湾国家装载了石油的油轮都要从这里经过。霍尔木兹海峡与曼德海峡不同，前者是重要的石油运输通道，无法被替代，而后者可以被替代。数据显示，每天经过霍尔木兹海峡的原油约占全球海上石油贸易量的30%。来自沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克的原油全部都要通过这条海峡交付给国际买家。由于伊朗是中东地区重要的产油国，美伊矛盾升级或诱发原油供应中断风险，从而增强原油地缘溢价幅度。

　　[我国原油需求回升进口量创历史新高]

　　2023年以来，在国内经济增长以及出行需求增加的背景下，国内石油消费显著增长。据国家统计局发布的数据，2023年我国规模以上工业原油产量20891万吨，比2022年增加300万吨以上，同比增长2.0%。与此同时，2023年我国进口原油5.64亿吨，同比增长11.0%。2023年我国原油进口量平均达1139万桶/日，超过了2020年1081万桶/日的历史最高水平。

　　在国内经济稳步增长的背景下，国内石油消费逐步复苏，但由于外部环境影响，预计2024年国内石油消费仍将保持增长，但增量受限。此外，EIA、IEA、OPEC预计2023年中国石油消费分别将增长78万桶/日、180万桶/日、114万桶/日，预计2024年中国石油消费分别将增长38万桶/日、64万桶/日、58万桶/日。

　　[原油期货市场看多热情回升]

　　截至1月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在184018张，周环比增加21984张，较2023年12月均值175654张小幅增加8364张，增幅达4.76%。与此同时，截至1月23日，Brent原油期货净多持仓量维持在206945张，周环比虽减少15280张，但较2023年12月均值145721张大幅增加61224张，增幅达42.01%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸环比小幅回升，而Brent原油期货市场的净多头寸环比大幅增加。

　　短期而言，全球原油供需结构处于偏乐观状态。如果中东地缘因素复杂化，导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，中东原油对外输出受阻的话，那么2024年一季度全球原油供需缺口或显著扩大，从而对原油溢价形成增强效应。基于目前油市利多因素共振的影响，预计春节前国内外原油期货价格料延续振荡偏强的走势。（作者单位：宝城期货）