春节后，豆棕菜三大油脂受海外利多因素以及国内春节期间的消费提振，整体呈现连续上涨的态势。截至2月20日日内收盘，豆棕菜三大油脂期货主力合约节后累计涨幅分别达到1.14%、1.44%、0.43%。其中，棕榈油领涨整个油脂板块。

　　春节期间外盘油脂受不同的因素影响表现不一。其中，美豆受全球大豆供应宽松以及美国种植面积扩大的影响，整体表现偏弱。CBOT大豆、豆粕及豆油相比中国休市时点，下跌约1%-3%。此外，长假期间，马棕盘面冲高回落，较节前同样下跌约1.4%。

　　对于油脂国内外走势不一的表现，广发期货发展研究中心农产品组分析师王泽辉解释说，外盘油脂的基本面情况差异较大，而国内春节期间出行人次迎来高峰，餐饮消费的提振对油脂形成的补货需求成为了国内市场短期的交易主线。

　　对此，光大期货分析师侯雪玲也认为，节后油脂市场迎来开门红，期货增仓上行，基差较节前走高。从驱动力来看，最明显的动能来源于节后补货的预期。

　　刚过去春节假期，我国迎来了创纪录的人员流动。中国人民银行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易持续增长，共计处理交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，同比增长均超过20%。美团2月15日发布的2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告显示，生活服务业实现“开门红”，2024年春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%。

　　“消费数据亮眼令市场对节后的补货需求报以期待，节后第一个工作日油脂均有一定成交量，也强化了市场对需求期待。”侯雪玲称。

　　“受外盘油脂油料假期期间走弱影响，国内油脂周一小幅低开补跌，但很快反转走强，连续两个交易日盘面延续强势有些超出市场预期。”新湖期货分析师陈燕杰告诉期货日报记者，虽然CBOT大豆假期下跌，但巴西大豆近月船期报价继续反弹，并带动远月报价上涨。“当前正值中国南美大豆的采购期，巴西大豆报价走强，支撑国内豆油、豆粕成本端。”她称，此外，从基本面看，国际棕榈油1—2月库存季节性回落、国内棕榈油库存节后预计仍季节性下降，相对国内豆油及菜油供需预期，国内棕榈油做空压力最小。

　　对此，侯雪玲也表示，美豆价格逼近重要支撑带，后期美豆价格或将磨底中。国际棕榈油市场题材偏强的，虽然出口低迷，但产地减产去库逻辑无法证伪。受到降雨影响产地减产比较严重，收割效率差，产量难以好的表现。国内大豆、棕榈油等进口成本走高也可验证。此外，国内3月油脂供应压力不大，大豆进口淡季、棕榈油、菜籽类进口压力下降，市场的供应状况好于春节前。

　　“此轮油脂上涨我们定性为反弹，幅度和持续性均不宜过分期待。”在侯雪玲看来，目前油脂上涨主要是利空题材匮乏叠加补货需求带来的上涨，并非是供需结构根本性改变。“棕榈油产地偏强与大豆市场宽松、国内供应充足等矛盾依然存在。在补货需求释放后，终端消费能否持续释放仍有待观察。”她称。

　　中期棕榈油单边走势或仍偏强

　　值得注意的是，此轮上涨中，棕榈油在国内三大油脂中表现最强。

　　对此，王泽辉表示，前期的强降雨天气带来的季节性减产对棕榈油价格形成较强支撑。豆油方面，南美大豆丰产逐步兑现，USDA在2月份的报告中仅调降巴西大豆产量至1.56亿吨，不及市场预期，并且将美豆种植面积上调至8750万英亩，在此影响下，全球大豆供应宽松的格局基本确定，棕榈油在此期间相对强势。

　　采访中，记者了解到，三大油脂品种中，业内人士普遍依然最为看好棕榈油。

　　侯雪玲表示，气象预报显示产地3月降水依然充足或影响收割效率，不利于棕榈油产量季节性恢复。今年穆斯林斋月从3月11日到4月7日，开斋节预计4月8日-4月12日。斋月对棕榈油消费往往有提振效果。3月棕榈油产地依然可能继续去库。棕榈油产地报价预计坚挺，叠加国内棕榈油内外倒挂，国内棕榈油坚挺。

　　“就基本面而言，国际棕榈油1—2月库存季节性回落。因印度斋月需求，3—4月产地库存暂时难增。国内棕榈油库存中期预计仍季节性下降，关注3月及之后船期棕榈油采购变化。”陈燕杰表示，国内菜油至少到3月供需仍较宽松，3月及之后船期菜籽采购少。国内豆油供需不紧，3月大豆进口虽低，但4月之后将进入巴西大豆到港高峰期。

　　基于此，陈燕杰认为，中期棕榈油单边走势预计继续强于豆油及菜油，国内棕榈油现货基差可能走强，豆油基差先强后转弱，菜油低基差持续。“单边看，预计4月前暂时看不到明显的趋势利多驱动因素，因巴西大豆的上市销售压力。”陈燕杰称。

　　然而，考虑到出口疲软以及后续的增产季临近，并且南美大豆的大量上市将在一定程度上挤压棕榈油市场，王泽辉则对棕榈油上涨的持续性存疑。

　　从时间点上来看，随着3月份棕榈油的增产以及巴西大豆陆续上市，棕榈油的性价比大概率将会走低。

　　“就ITS、AmSpec、SGS三大船运与检验机构的高频数据来看，2月上半月棕榈油出口量较上月同期下降4.31%—17%，马来棕榈油出口已现颓势，此后，马棕大概率将进入累库期。”王泽辉表示。

　　豆油方面，随着收割进度的提升，目前市场对巴西大豆的产量预估均有不同程度的下调，主流预估为1.5亿吨附近。

　　“产量的下调带来的惜售情绪一定程度上提振了FOB报价，巴西大豆港口近月升贴水较春节前低位已有上涨。往后看，随着收割的推进，各家机构产量的确认也更加明晰，但总体上南美大豆增产格局较难更改。”王泽辉认为，阶段性的干旱天气炒作或将成为基本面的利多因素。

　　在王泽辉看来，一方面，棕榈油目前价格较高，使用性价比相对较低，在国际市场并没有较强竞争力，并且随着大豆的大量上市，棕榈油的需求或将被进一步替代。另一方面，受自身基本面的影响，主产地区棕榈油将逐步进入增产阶段，在生物柴油层面没有较大的边际利多时，棕榈油逐步进入累库阶段。“从基本面情况来看，棕榈油或将进入上有顶下有底的区间振荡期。”他称。

　　谈及后市油脂市场的变量，陈燕杰表示，一方面，3月阿根廷大豆仍是生长关键期，虽然厄尔尼诺利多阿根廷降雨，但需谨防意外出现。另一方面，巴西大豆成本对后期升贴水下方空间的限制。“中期来看，巴西大豆出口压力、阿根廷产量预期及国际棕榈油供需的变化依旧是油脂单边走势的主导因素。”她称。