摘要

　　【内外盘走势分化郑棉跟涨动力不足】美棉在连续两日触及涨停后于昨日开始回落，郑棉在16100—16400元/吨区间振荡后也大幅下行，回至16000元/吨关口附近。事实上，春节期间美棉大幅上行，但郑棉在春节后第一个交易日仅跳空200多元/吨，幅度远不及美棉，且高开后便开始回落，近两日也未跟随美棉涨停的步伐，棉系市场整体呈现出外强内弱的特点。

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　　美棉在连续两日触及涨停后于昨日开始回落，郑棉在16100—16400元/吨区间振荡后也大幅下行，回至16000元/吨关口附近。事实上，春节期间美棉大幅上行，但郑棉在春节后第一个交易日仅跳空200多元/吨，幅度远不及美棉，且高开后便开始回落，近两日也未跟随美棉涨停的步伐，棉系市场整体呈现出外强内弱的特点。

　　新湖期货分析师陈燕杰介绍，ICE期棉自1月中旬起开始大幅拉涨，其中最主要的逻辑便是美棉签售进度较快。截至2月15日当周，2023/2024年度美国陆地棉和匹马棉总签售量为241.96万吨，占年度预测总出口量（267.8万吨）的90.35%。虽然往年同期签售进度多数集中在88%附近，与之相差有限，但考虑到2023/2024年度美棉产量为近10年最低，实际未签约棉花仅剩下29万吨，低于同期水平。当然，除了交割货稀少，2月USDA供需报告整体偏多，展望论坛中对消费预期的看好等也进一步推动美棉上行。

　　虽然美棉大幅趋势性上涨，但郑棉跟涨有限。

　　“近期棉花内外盘呈现外强内弱的分化走势，从美棉与国内棉花各自基本面来看符合预期。”物产中大期货研究院农产品组组长陶圣炎表示，2023/2024年度，美棉受产区严重干旱影响，产量大幅减少，年度总产量处在近十年最低位。而春节前由于国内买家的大量出手，美棉出口签约情况良好，截至2月15日，美国陆地棉签约量已达到年度预计出口量的90%以上，需求状况较为乐观。

　　除了减产之外，本年度美棉在生长期经历严重干旱之后存在质量偏低的情况，整体可交割数量或存在偏紧的预期。

　　反观国内供需情况，近期供应充足，供需层面带来的上行驱动略显不足。

　　从两市场交易的逻辑来看，内外盘也存在一定差异。“此轮美棉上行的核心动力来自于其库存低，在减产的大背景下，2023/2024年度美棉出口进度较快，截至2024年2月15日，美国累计净签约出口量已达到了年度预期出口量的90.35%。而东南亚目前棉花库存偏低，若后续需求恢复，将存在一定的补库需求，美棉整体供需略偏紧，ICE棉花期货非商业性持仓净多单处于高位，美棉价格得到支撑。”南华期货农产品分析师陈嘉宁表示，反观国内，前期新疆减产的预期已经证伪，叠加进口棉大量补给，中国棉花工商业库存处于高位，而下游订单恢复有限，整体供需平衡略偏松。

　　“从基本面角度来看，内外盘棉系分化的走势或许只是短期的。”陶圣炎表示，进入到3月，市场交易重心将逐渐聚焦新季供应。“虽然目前2024/2025年度美国棉花种植意向尚存在较大的不确定性，但由于美棉价格的大幅上涨，其种植利润相较于其他竞争作物在近期优势渐显。”在他看来，如果美棉价格保持高位，3月底的USDA种植意向报告或存在上调美棉种植意向面积的可能，下一年度美棉供应紧张或能缓解。

　　国内种植方面，从近年的保粮食政策与新疆棉补贴政策的导向来看，加上目前国内价格跟涨不大，棉花价格优势并不明显，导致2024/2025年度的新疆棉花种植面积仍有较大概率出现小幅下降。从种植意向上来看，新年度有可能出现美棉扩种、国内减种的现象，将推动内外棉价差修复。

　　下方仍有支撑，棉系后市或呈现振荡走势

　　国内棉系在外盘连续强势上涨下仍保持克制的走势，反映出较弱的基本面。

　　展望后市，陈嘉宁认为，东南亚纺企纺纱在长期亏损下，仍面临较大的经营压力。

　　“企业对目前的高价进口棉难以承受，美棉价格超90美分/磅时多选择停止采购，后续不排除出现美棉签约违约现象。同时，随着玉米、大豆等粮食作物价格走弱而棉价大幅上行，棉粮比价处于历史较高水平，或刺激农户在新年度的植棉积极性，叠加厄尔尼诺影响下，全美尤其是得克萨斯州旱情好转，2024/2025年度美棉产量有望得到显著恢复，高价棉支撑将逐渐减弱。”陈嘉宁表示，此外，美国通胀水平与美联储降息节奏也将影响其纺服消费的恢复情况，进而影响棉花的需求水平。

　　“从国内来看，年后的市场焦点已从供给端转向需求端。”陈嘉宁表示，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，市场还需关注后续“金三银四”传统旺季下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象。“目前纺企纺纱利润仍难言乐观，纱线成品小幅累库，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。”她称。

　　陈燕杰认为，郑棉现阶段方向或紧系纱厂补库节奏和下游订单持续性，前者最为直观地体现了当下需求，元宵节前纺纱企业仍处观望阶段，点价位置整体有所抬高但还未放量。节后现货交投依旧较为冷淡，纱厂出货也不顺，内地纺织企业在负利润背景下举步维艰。

　　“下游订单持续性如何则体现纱厂持续补库的动机。”陈燕杰表示，鉴于当下布厂棉纱库存已处于高位，后续布厂的补库需求直接与订单多寡挂钩，从而进一步传导至纱厂，但当下布厂多为节前订单，节后新增较少。

　　“综合来看，纱厂采购放缓，布厂新接订单较少，郑棉也于近日有所回落，现货交投量随之好转，但整体需求仍较弱，短期或延续振荡偏弱运行，需继续跟踪纱厂补库节奏以及下游订单。”陈燕杰表示，中长期而言，新花种植面积减少、需求复苏、美国纺服批发商补库等预期仍存，郑棉上方或仍存空间。

　　陶圣炎认为，棉系后市呈现振荡的概率较大，美棉短期或回落，但下方仍存支撑。“一方面，目前美棉基金净多持仓已达到近年同期最高水平，资金进一步增仓的空间可能不大，继续上行的可能性较低。另一方面，美棉价格上涨推高棉农种植热情，3月底的种植意向报告或存在种植面积上调的利空。短期美棉继续冲高的动力不足。”他称。

　　但棉价转向下行趋势的可能也较小。“由于海外宏观环境的改善，后续需求或回暖，加上2024/2025年度新棉上市需等到9月之后，巴西棉上市仍需时日，旧季供应紧张的情况难在短时间缓解，棉价下方仍有支撑，大概率呈现高位振荡。”陶圣炎说。

　　“后期来看，外盘强势存在不稳定性，后期会回归基本面，需要关注供应方面粮棉比价是否刺激种植棉花的积极性。需求方面，关注在美棉价格经历一轮上涨后，是否会打压各个消费国的纺织开机率。”国信期货分析师侯雅婷称，从国内棉市来看，消费是短期后市比较重要的影响因素。“金三银四”在即，如果最终订单不及预期，棉价或延续弱势，但对于下方空间相对谨慎。

　　在她看来，随着美棉价格的上涨，进口棉价和国内的差距拉开，有利于国内棉花的消费。“当前国内棉花库存偏高，如果经历一轮库存去化，后期棉价上行压力会大大减轻。另外，目前供应方面的题材均未交易。”侯雅婷认为，新疆种植面积较难出现大幅增加，如果叠加天气风险，棉价仍存在上行的机会。