摘要

　　【3月豆粕行情强势起步内外盘分化成关键】豆粕现货价格在过去连续下跌5个月，震荡1个月后，进入3月豆粕期货价格持续上涨。内外盘分化是行情反转的关键，而反转能否反弹，在成交量好转的背景下，市场同样看到较大希望。

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　　豆粕现货价格在过去连续下跌5个月，震荡1个月后，进入3月豆粕期货价格持续上涨。内外盘分化是行情反转的关键，而反转能否反弹，在成交量好转的背景下，市场同样看到较大希望。

　　内外盘分化意味着盘面利润增厚

　　由于中国大豆压榨企业以进口大豆为生产原料，以豆粕豆油为销售产品。因此，油粕价格决定收入，大豆进口价格决定成本，分化幅度决定盈亏状况。从成本端看，选取主要的副产品豆粕和原料美豆的期货价格走势进行对比，可以看到，在2月以后，两者价格走势出现分化，豆粕价格表现偏强，而美豆期货价格表现偏弱。正是这一分化走势，成了行情变化的主要驱动，并由此开始了一系列的逻辑传导。

　　从关键的收入端看，两个主要产品的价格从9月开始见顶震荡下行，经历4个月的下跌后，在2月份整体止跌企稳，并且豆油价格开始首先走出上涨行情，这代表着生产企业的产品单位收入开始增加，增厚利润空间。因此，随着豆粕价格进入3月后开始上涨，中国工厂盘面利润增多，导致国际大豆采购和中国豆粕市场出现了一系列变化。

　　豆粕点价动力增强，未来船期有望增加

　　考虑到前期5月以前基准合约为M2405，因此随着M05合约逐步临近结束，市场不得不考虑的是因前期持续下跌导致的未点价合同如何处理。除了转月以外，随着时间推进，点价盘成了一个较大的确定性和不确定性：确定性在于点价平仓的行为出现的概率增大，不确定性在于这一行为的集中性和时间点。从持仓量看，M05合约持仓量在3月4日环比下降了410万手，卓创资讯调研了解，最近市场点价买货的行为明显增多。这一行为的变化，这意味着产业驱动将开始加大对市场价格的影响。

　　盘面利润对于供应来说，是增加未来大豆到船进度；从需求端来说，意味着现货挺价压力的缓解。卓创资讯统计数据显示，2月以来巴西大豆的CNF价格持续反弹，2月下旬以来中国频频采购4-5月的巴西大豆，对其贴水价格形成上涨支撑。从供需看，这也导致后期中国大豆到港预估逐步增加。卓创资讯统计数据显示，预计3月大豆到港量在580万吨，4-5月大豆月均到港量在800万吨。这基本符合季节性规律，从数据看，也难有超预期的情绪出现。

　　从需求端看，如果下游没有变化，盘面榨利较大可能会缓解现货基差压力，导致其加速下跌。因此，单从需求拐点这一角度看，市场同样等待豆粕现货基差逆转下行趋势。在3月4日，华东基差首先走出上涨趋势，因此，这一信号的出现以及能否带动其他区域基差反弹，同样也是辅助判断行情拐点的重要指标。

　　当然，需求端的一个较为直接的指标是豆粕成交量。卓创资讯统计3月1日全国豆粕成交量为49万吨，创下2023年10月25日以来的单日最高值。本轮行情反弹与反转的关键，在于量价配合。而按照目前的行情推演，成交放量将对行情继续上涨提供更坚实的推力。

　　综上，以内外盘分化为转折点，尽管利润驱动采购加快，但下游从基差和成交量都配合价格上涨，价格将逐步减弱供应的利空影响，需求的反转将是未来重要的行情关键点，豆粕价格有望在此共振下，开始震荡反弹。

　　（作者：王文深，卓创资讯分析师）