摘要

　　【这个品种全线大涨有合约逼近涨停！原因是......】3月21日，集运指数（欧线）期货强势上行，主力合约EC2404当日收涨9.88%至2096.8点；次主力合约EC2406收盘涨停至1827.4点。其余合约也均强势收涨。

　　3月21日，集运指数（欧线）期货强势上行，主力合约EC2404当日收涨9.88%至2096.8点；次主力合约EC2406收盘涨停至1827.4点。其余合约也均强势收涨。

　　EC盘面大幅上行的原因是？

　　海通期货投资咨询部航运组负责人雷悦表示，此次EC全合约增仓上行，主要驱动来自现货运价止跌企稳并释放涨价信号。首先是3月19日赫伯罗特公告提涨4月欧线运费，FAK运价定在1600/3000，高于3月的1100/2000，并且线上wk14/15报价从1600/3000提涨至2100/4000，均包括500/1000的PSS。由于赫伯罗特在欧线市场份额有限且当时市场情绪更多受到马士基开放第14周舱位维持1525/2450的低价抑制，因此市场多头情绪并未被点燃。

　　“周四盘中，一方面根据电商平台数据，地中海航运（MSC）提高4月1日起的欧线线上运价，从1640/2740提涨至2120/3540，幅度为480/800；另一方面有市场消息称，线下也已相应做出提价调整，形成一致性提涨。考虑到MSC自身和其隶属的2M联盟在欧线上的市场份额较高且话语权更大，因此这一涨价动作对EC盘面情绪起到显著催化作用。”雷悦称。

　　“随着MSC上调线上及线下4月FAK运价，叠加前期其他船司也出现上调4月初线上运价的动作，在此背景下，前期现货下跌带给EC盘面的压力减弱，周四市场情绪及预期发生变化，资金做多意愿增强，大幅拉涨EC盘面。”银河期货航运高级研究员贾瑞林说。

　　在方正中期期货海运及商品指数研究总监陈臻看来，此次EC盘面大幅上涨主要是基本面和资金面的双重影响。从基本面来看，此前期现基差偏大，主要因为市场认为4月即期运价会下跌。目前来看，红海危机有升级之势，各大班轮公司在4月上旬FAK报价基本持稳，4月中下旬甚至还有小幅提价的可能。随着基本面情绪回暖，离主力合约EC2404交割期仅剩1个月，市场走基差修复逻辑。

　　不过他认为这样的基本面好转不足以支撑周四盘中如此大的涨幅。从资金面看，自周三起集运指数（欧线）期货每日开仓限制数量放宽了一倍，市场活跃度明显提升，伴随着周四尾盘空头止损离场，促使EC盘面进一步上扬。

　　欧线现货运价实际表现如何？

　　在现货市场方面，雷悦表示，马士基开放wk14上海——欧基港舱位后，参考上海——汉堡航线运费已经从1525/2450涨至1689/2654，涨幅164/204。MSC自4月起的运价从1640/2740涨至2120/3540，线下据悉也做出同步调整。

　　目前仅根据线上数据来看，4月初的运价中枢在2035/3588左右，各家船公司分化较大，其中马士基报价偏低，均值在1612/2570；赫伯罗特报价偏高，均值在2205/4158。继赫伯罗特和地中海航运相继提涨后，后续需观察其他船司的跟进动作，尤其是目前报价偏低但同样在欧线份额和话语权都较大的马士基。

　　“近期部分船司收货情况和装载率较好，主因是低价揽货及FOB货收货较好，CIF货量表现一般。例如MSC和达飞3月底的FOB揽货情况较好、积极填舱，超出市场预期。”贾瑞林表示，在此背景下，短期现货运价不排除仍有上调的可能，但需关注后续调价的落地幅度以及4月实际货量的恢复情况。

　　从最近一周来看，陈臻表示，班轮公司在多条航线有提价意愿，欧线整体运价水平也有所上扬。4月中旬欧线FAK报价中枢约$2000/TEU，范围从$1600—2400/TEU不等。他认为，4月即期运价存在一定的波动性，主要还是看货源恢复与班轮公司的舱位量。目前来看，4月出口货运量不会大幅复苏，班轮公司仅在WEEK 16舱位供给量较少，其他三周均较为充沛。整体来看，4月运价与3月底运价水平基本维稳，上下波动幅度约$200/TEU。

　　近期EC市场运行逻辑是什么？

　　雷悦认为，近期EC盘面主要围绕现货市场变化进行交易，一方面是以马士基为主的线上平台报价作为底价参考来确定EC2404合约的最终交割点位；另一方面，潜在的涨价预期也持续发酵，和现货下跌趋势形成博弈，导致近期EC盘面更偏振荡行情。

　　此外，地缘政治的边际影响相对有限，前期出现首个船舶受胡塞武装袭击造成船员死伤的案例，该事件将影响船司短期内重返红海的决策，而即便和谈成功也需要额外观察期以评估返回的稳定性和安全性，因此二季度乃至三季度复航红海的可能性降低，继而降低了包括EC2406和EC2408在内的红海复航风险，凸显了当前可能存在盘面估值偏低的情况。

　　贾瑞林表示，近期欧线货量出现季节性改善，且前期4月现货运价已出现止跌后，OA等联盟和MSC等船司上调4月运价。当前正处于船司公布4月份价格的关键时期，各家主流船司正陆续放出4月份订舱价格，前期的现货运价流畅下跌驱动逻辑走弱之后，盘面逐渐切换为估值逻辑，在船司调涨运价的动作发生之后，目前盘面在博弈4月的现货运价水平和交割终点。

　　EC2404合约临近交割，需注意哪些风险？

　　目前主力合约EC2404逐渐临近交割月，4月29日是EC2404合约最后一个交易日，该合约的交割结算价是4月15日（周一）、4月22日（周一）、4月29日（周一）上海航交所发布的SCFIS欧线指数的三周均值。

　　贾瑞林表示，近期需要关注班轮公司的调价情况、涨价实际的落地幅度以及欧美需求的复苏情况和出货情况，同时警惕巴以冲突和红海危机缓和的风险。近期船司运价较为混乱，线下实际成交仍低于线上报价较多，4月船司调价仍有较大不确定性，实际结算运价的水平仍具有较大不确定性，注意盘面波动风险。

　　雷悦指出，EC2404作为首个交割合约，市场目前最关心的在于交割点位，因此尽管前期现货运价持续下行，但是在基差支撑下EC盘面仅呈现小幅振荡偏弱，并且在船司涨价消息传出后，最终交割点位出现上修，推升主力合约盘面大幅上涨。

　　“需要注意的是，和传统商品期货不同，EC2404最后的交割点位是包括最后交易日在内的连续三周每周一的SCFIS欧线指数的算术平均值。按照SCFIS结算指数的定义，体现的将是第15周、16周和17周的实际成交运价。市场现阶段主要现货参考渠道更偏电商平台的线上报价，但需要注意到各家船公司的线上经营模式和策略不同，报价的实际参考意义也有差别，需要结合线下价格更加辩证地去看。另一方面，随着第15周的舱位价格逐步放出，接下来现货运价的变化将更加直接地影响到最后的交割点位。”她说。

　　东证衍生品研究院航运研究员兰淅认为，目前从下游看4月需求仍然偏淡，按现有船期运力评估，欧线供应或小幅过剩，现货提涨落地的可能性有限。参考历史走势，4月相比3月跌势通常有所放缓、运价止跌企稳。目前以马士基为首的多数航企4月船期报价基本维持3月下旬水平，运价企稳逻辑有所加强。在企稳的前提下，EC2404合约估值在1900—2000点以内相对合理，周四收盘4月合约2100点的价位存在高估。但预计在MSC提涨后，其他船司可能会跟随喊涨，对市场情绪形成支撑，加上资金扰动加剧，建议近月观望为主，可适当关注逢高沽空的机会。

　　同时，EC2406大幅增仓，预计未来两周内会完成主力合约的切换。通常6月价格和4月相比持平或小幅上涨的概率较大，欧线船队绕行的状态预计还会持续到二季度，但影响将逐步出清。当前运价水平偏离成本幅度较大，或压制5—6月运价涨幅。保守估计，6月运价和4月持平的可能性较高，建议关注4-6反套策略。EC2406收于1900点左右，继续上行空间有限，不建议继续追多。