摘要

　　【沪铜强势反弹后回落关注终端消费改善情况】中辉期货有色研发总监侯亚辉表示，近期驱动内外盘铜价上涨的主要原因有两方面：一是宏观上，美联储3月议息会议维持利率不变，年内预计降息3次，同时美国经济软着陆的预期提升，有利于铜价相对偏强的表现。二是国内部分大型冶炼厂因加工费快速下滑，计划削减部分亏损产能，叠加铜冶炼厂二季度的集中检修期临近，带动铜供应端出现了明显的收缩预期。“铜价在宏观利多和供应端扰动之下，出现了明显的快速上涨走势。”

　　3月中旬以来，沪铜价格快速拉涨，近日有所回调，但整体表现依然较为强势。

　　中辉期货有色研发总监侯亚辉表示，近期驱动内外盘铜价上涨的主要原因有两方面：一是宏观上，美联储3月议息会议维持利率不变，年内预计降息3次，同时美国经济软着陆的预期提升，有利于铜价相对偏强的表现。二是国内部分大型冶炼厂因加工费快速下滑，计划削减部分亏损产能，叠加铜冶炼厂二季度的集中检修期临近，带动铜供应端出现了明显的收缩预期。“铜价在宏观利多和供应端扰动之下，出现了明显的快速上涨走势。”

　　国投安信期货有色金属研究员肖静分析称，伦铜在冲破8700美元／吨后，上涨空间打开。贵金属与有色金属板块股期联动效应值得关注。有色金属冶炼体系生产了大比例的白银和一部分黄金，尤其传统铅锌板块上市公司，因其价值量最高的品种基本是白银，黄金价值量的占比也在提高，这波铜价上涨获得了金银价格上涨在交投联动性上的支持。

　　从基本面来看，侯亚辉分析称，据国际铜业研究小组（ICSG)统计，2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。但今年2月中旬以来，市场上对于铜矿的开采和冶炼出现担忧，南美等地区铜矿供应面临挑战，全球铜精矿加工费快速滑落至低位水平。据SMM统计，截至3月下旬，国内进口铜精矿TC指数报10.63美元／吨，处于下跌走势中。二季度，国内铜冶炼厂的集中检修即将到来，部分大型冶炼厂在加工利润压力之下，或同时存在一定规模的减产动作，供应端的扰动对铜价格带来较强的支撑。

　　需求方面，侯亚辉说，目前铜下游加工企业订单表现较为疲弱，成交量不如往年同期，整体压力较大。下游企业拿货多以长单协议方式为主，散单成交量相对较少，主要是终端消费相对不及预期。据统计，3月下旬，下游铜线缆企业综合开工率为70.56%，环比下降3个百分点，低于预期水平。高铜价之下，终端需求显现不足，对铜线缆企业生产和新订单增长均产生抑制。据了解，国网类订单陆续开始下单，但订单的规模仍显不足，对于线缆企业开工提振作用有限。

　　“目前，由于铜终端消费复苏相对较慢，铜杆加工企业新增订单普遍较少。”侯亚辉说。据统计，3月下旬，国内大中型铜杆企业的综合开工率为64.37%，环比下降6.95个百分点。由于铜价相对高位，精废价差表现偏强，上周精废铜杆价差最高达1735元／吨，精铜杆消费受挤压，开工出现较大幅度的下滑。“下游加工企业表现不及预期，也是铜价反弹后回落的主要原因。”侯亚辉表示。

　　肖静分析认为，供应端，3月中旬，国内铜炼厂为应对极低加工费召开联合会议，在时间点上对应了铜价的拉涨。不过，此次会议对多头期待的“真实减产”还应持谨慎态度，会议强调的是对中长期协调产能扩产节奏的态度，已下调国内年度精铜产出增速至4%—5%，仍大概率高于实际消费增速。上周铜精矿现货TC继续降至13美元／吨，当下炼厂仍在持续生产，部分检修初步排至5月，基本符合往年检修规律。消费端，高铜价打压现货需求，市场被动等待电力电网订单。国内铜社库已增至39.54万吨，为5年高位。溢价题材冷静后，仍倾向铜价将继续围绕基本面供求振荡。

　　关注国内冶炼厂检修节点及终端消费改善情况

　　展望后市，侯亚辉表示，铜市场短期处于供强需弱的状态。加工费偏低状态短时间难以扭转，铜矿和供应的扰动或将持续较长时间，而下游需求能否实现较强的复苏，将成为决定铜价上方空间的主要因素之一，预计铜价经过调整之后，依然会延续偏强表现。关注国内冶炼厂检修节点及终端消费改善情况。

　　中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫表示，当前铜价已位于过去10年中95%的高位水平，在预期抢跑的背景下，短期或维持高位振荡格局，理性看待上涨空间。当前对铜价的利多支撑主要来自于欧美降息、国内政策预期、供应趋紧预期。

　　从海外宏观方面看，软着陆预期下，短期市场将降息作为利多进行交易。不过，高利率环境下，经济基本面存在不确定性因素，中期降息触发或存在数据降温等超预期因素，是最大的利空风险。此外，过往降息周期中，铜价及大宗商品表现均偏弱，因此，降息周期触发及开启后，经济增速存在压力。国内方面，政策预期仍有想象空间，结合全年经济目标，后市刺激政策仍有释放空间。

　　供应方面，张维鑫分析认为，铜矿供应扰动未解除，若巴拿马铜矿于年中复产，则2024年铜供需仍有望维持宽松或弱平衡，但若该铜矿停产至8月甚至更晚，全年铜供需或将转为紧平衡。另外，精铜供应减产预期有待证伪，2024年国内多数精铜产量获80美元／吨矿石加工费长单保护，因市场加工费极低而产生的减产博弈可能性并不高，后市减产预期有待兑现。

　　张维鑫认为，欧美降息周期内前景谨慎乐观，同时精铜减产预期有待证伪，一旦市场情绪恢复理性，铜价的上涨将逐步乏力。

　　肖静预计，伦铜暂时在8800—9200美元／吨振荡，高铜价下国内消费承压。关注国内铜下游消费，与去年全板块发力不同，今年只认为电网板块需求稳定性较强。