摘要

　　【尿素探底已结束？市场关注的焦点是......】3月以来关于尿素出口、印度招标的消息较多。3月15日，印度RCF公司发布了新一轮的不定量尿素进口标购，开标日期在3月27日，船期至5月20日。考虑到印度大选和当地需求，预期这轮招标数量或超过100万吨。另外，国际尿素价格周度跌幅在10—25美元/吨，若招标数量超过市场预期，或吸引欧洲买家低价购买，后期国际尿素价格可能止跌。国内来看，临近清明节，农业需求仍是市场关注焦点，若未有新增利空因素影响，尿素下方空间有限。

　　3月以来关于尿素出口、印度招标的消息较多。3月15日，印度RCF公司发布了新一轮的不定量尿素进口标购，开标日期在3月27日，船期至5月20日。考虑到印度大选和当地需求，预期这轮招标数量或超过100万吨。另外，国际尿素价格周度跌幅在10—25美元/吨，若招标数量超过市场预期，或吸引欧洲买家低价购买，后期国际尿素价格可能止跌。国内来看，临近清明节，农业需求仍是市场关注焦点，若未有新增利空因素影响，尿素下方空间有限。

　　二季度国际尿素不必过分看空

　　刘超

　　1.海外粮价影响主产区化肥施用量

　　年初，海外尿素市场整体价格重心上移，其中FOB中东尿素现货价格最高上涨70美元/吨至385美元/吨。国内春节假期前，主要得益于澳大利亚和东南亚市场备肥需求释放和冬季天然气限气迫使装置降负荷/停车，尿素供应出现阶段性紧张格局。春节假期后，随着装置恢复、印度招标需求一再推迟，中东尿素FOB价格在385美元/吨附近触顶回落。不过春节假期后美国尿素市场表现亮眼，受美国市场备肥需求驱动，FOB美湾尿素大颗粒价格短暂回调后继续反弹至410美元/吨附近，但近期价格探涨乏力。印度于3月15日发布新一轮尿素采购招标，为国际尿素市场再添迷雾。

　　一般来讲，全球尿素的主要需求是农业化肥施用，特别是粮食作物大豆、玉米和小麦对包括尿素在内的氮肥需求量大，所以，以大豆、玉米和小麦为代表的粮食作物价格对尿素需求影响大，也即粮价高导致种植利润高，种植户粮食种植意愿高且有扩种意向，最终相应传导至尿素等化肥需求，尿素等化肥价格亦容易上涨。

　　通过对粮价和尿素价格进行相关性分析，结果表明CBOT玉米和尿素价格相关性为0.81，CBOT小麦和尿素价格相关性为0.82，CBOT大豆和尿素价格相关性为0.79，其中尿素价格采用世界银行每月披露的商品价格，玉米、小麦和大豆价格采用CBOT价格。整体来看，三大主粮大豆、玉米和小麦价格与尿素价格相关性高达80%。自2023年以来，受粮食供应宽松、消费低迷等因素拖累，全球粮价持续下跌，其中CBOT小麦自高点跌60%，CBOT玉米自高点跌50%，CBOT大豆自高点跌33%，目前粮食基本面熊市格局未明显反转，整体依旧维持偏弱走势。截至3月22日的数据显示，CBOT大豆主力合约收盘价为1192.25美分/蒲式耳、CBOT玉米主力合约收盘价为439.5美分/蒲式耳，基本跌破种植成本线，种植利润不佳大概率影响粮食作物种植积极性。

　　另外，自2023年下半年以来，大豆/玉米比价持续走高，目前比价仍维持较高水平，这或吸引种植户增加大豆种植面积、减少玉米种植面积。据前期USDA报告预估，美国农民将在2024年种植9100万英亩玉米，较2023年减少360万英亩，而2024年大豆种植面积增加390万英亩至8750万英亩。因单亩玉米尿素使用量较大豆高，扩种大豆、减种玉米无疑将减少尿素施用量，而种植结构调整也可能在南美或者其他主要种植区域发生。

　　2.天然气低价刺激装置高负荷运行

　　2021年、2022年欧洲发生能源危机，天然气价格暴涨，其间欧洲不少尿素工厂因成本高昂被动停产。据国际肥料协会的数据，2022年西欧、中欧尿素实物产量分别为4174千吨、1669千吨，较2020年锐减30%和48%。天然气高价格不可持续，且对经济、民生影响较大。自2022年年中以来美联储、欧洲央行持续暴力加息，强力抑制需求端对天然气的消费，整体工业生产对天然气需求大幅下降，叠加美国等主要天然气生产国持续增产，全球天然气供应偏紧格局大幅缓解至宽松状态。目前全球天然气供需呈现偏过剩的格局，且价格暴跌至历史低位，截至3月22日的数据显示，NYMEX天然气价格最低为1.522美元/mmBtu，基本接近2020年新冠疫情期间的历史低价，同时也是20年以来的历史低价。

　　图为美国天然气产量（单位：10亿立方英尺）

　　天然气低价大概率会刺激海外市场以天然气为原料的尿素气头装置复产或者存量装置维持高负荷运行，目前欧洲尿素装置开工率在90%以上。另外，据国际肥料协会数据，2022年全球尿素实物量产量为1.838亿吨，较2021年增加3.2%。近几年，中国市场和海外尿素产能持续扩张，后续仍有将近1000万吨（中国465万吨+海外499万吨）产能增量。

　　图为FIA全球尿素产量（单位：亿吨）

　　3.关注我国出口法检放松的时间点

　　因2023年下半年中国尿素大量出口超过300万吨，中国国内尿素社库几乎搬空且尿素价格亦从低位大幅反弹，尿素绝对价格高位遭到承储商、下游种植户的抵制。为有效控制尿素绝对价格上涨态势和刺激承储商购买尿素进行淡季化肥商业储备，国家发展改革委等部门于去年11月起强力打压尿素价格和收紧尿素出口法检政策。

　　经强力调控，中国尿素价格于去年12月中旬持续走弱，山东临沂价格目前不足2200元/吨，下跌近400元/吨。中国尿素何时可以正常出口成为市场经常讨论的问题，从国内尿素产业良性发展角度看，国内尿素出口大概率会放松，届时国际市场承压，关注出口法检放松的真正时间点。

　　4.印度潜在招标需求可能仍旧较大

　　印度于3月15日发布新一轮尿素采购招标，开标日期为3月27日，船期为5月20日，国际市场高度关注此次印度招标的量价。据印度化肥部的数据，截至2月底，印度尿素社库大约为713万吨，库存处于历史同期高位。近年来，印度经历了尿素产能扩产，2022/2023财年印度尿素产量达到2985万吨，增速19%，主要得益于3套127万吨新装置产能的产量释放。理论上看，印度尿素供应比较充裕，市场对此次尿素招标的量和价没有太多乐观期待。然而不可忽视的是，印度近几年尿素需求亦表现旺盛，2022/2023财年需求增加10%，市场倾向认为主要是两方面因素造成的：一方面是印度人口总量居全球第一导致粮食需求增速加快；另一方面是印度近几年基建等非农需求刺激了尿素的增加，众所周知尿素亦可用于脲醛胶制备以用来生产胶合板。保守估计，2023/2024财年印度尿素需求增速仍有4.5%—5%，需求总量达到3930万吨，而印度国内产量保守估计3200万吨，那么仍有700万吨的缺口需要通过进口招标来弥补。

　　印度的种植季节根据季风分为两个主要季节，即Kharif季和Rabi季。考虑到前期Rabi季印度发布招标采购尿素量不大，大概已完成采购量285万吨，推测未来Kharif季印度仍需采购大约400万吨尿素，也即两个季度内需要采购3标，若预期兑现，将为尿素生产商二季度走货缓解供应压力提供良好支持。

　　图为亚洲新兴市场制造业PMI走势

　　图为印度尿素需求（单位：万吨）

　　综上所述，基于低粮价和全球尿素产能持续扩大，中长期来看国际尿素价格下行周期并未结束，特别是当前原料天然气价格低位、利润改善刺激供应增加以及中国尿素出口大概率要放松等因素进一步增加下行压力。不过我们认为，去年以来产业持货意愿弱导致整体社库乃至终端库存不充沛，在北半球农业需求未结束以及印度潜在较大需求招标情况下，国际尿素价格二季度整体仍有望保持稳定，预计中东大颗粒尿素FOB价格在320—400美元/吨区间运行。（作者单位：广发期货）

　　分析人士：高供应弱需求加重市场竞争压力

　　记者郑泉

　　受新冠疫情和俄乌冲突影响，全球粮食安全问题愈发突出，各国越来越重视本国粮食安全问题，开始增加国内化肥供给、稳定市场。从氮肥生产进程来看，国际化肥产能稳定增长并从发达国家向发展中国家转移，发展中国家在氮肥生产中占据的地位越来越重要。

　　据长江期货能化产业服务中心总经理卢哲介绍，近年来全球化肥市场出现区域化趋势，例如欧盟对化肥的进口采取了一系列的保护政策，使得欧盟内部化肥贸易更为活跃。此外，中亚地区、中东等地也开始形成了自己的区域化肥市场。预计2026年全球尿素产能中亚洲占比将超过一半，其中东亚占到35.98%，南亚占到18.75%，欧洲及美洲占比各接近10%。国际化肥新增产能近两年处于高峰阶段，若无新的需求增量出现，则化肥尤其是尿素供应过剩问题会逐步显现，化肥市场的竞争也将异常激烈。

　　中信建投期货能化分析师刘书源表示，预计2024年全球尿素供应继续增长952万吨至2.39亿吨，同比增加4.14%，主要增量来自中国、俄罗斯和印度。各国对粮食安全愈发看重，随着这几年地缘冲突的升级，各国迫切希望拥有自己的尿素工厂。据报道，巴西和玻利维亚准备一起投资尿素工厂，提供450万吨的尿素产能供给巴西，覆盖巴西约40%的尿素供应（巴西年消耗1200万吨尿素），预计3—4年后可能逐步投产。

　　“事实上，国际氮肥竞争格局变化势必对我国尿素出口产生一些影响。”卢哲表示，一是国际新增产能处于高峰期，国际尿素需求增量不及供应增量，且新增产能多在发展中国家，国际尿素需求缺口收缩。二是印度作为我国最大的尿素出口贸易伙伴国，近年来对我国的进口量在下降。不仅因为印度国内在提升产能，降低化肥进口依存度，而且受到国际尿素生产成本下降的影响，我国尿素在竞标中的竞争力下降。三是尿素出口法检常态化运行对尿素出口有一定限制。四是发挥我国区域自由贸易政策和RCEP的叠加效应，开拓RCEP成员国新市场，或能缓解化肥阶段性行业产能过剩。

　　期货日报记者了解到，3月15日，印度RCF公司发布了新一轮的不定量尿素进口标购，开标日期在3月27日，船期至5月20日。开标日期在即，整个国际尿素市场情绪却并未见好转，需求维持偏弱。上周，国际尿素价格跌幅普遍在10—25美元/吨，折合人民币约70—180元/吨，埃及尿素价格甚至已经跌至340美元/吨，此价格为1月中旬以来的低点。在国际上多数市场缺乏需求的背景下，各地区的高供应加剧了市场竞争的压力。

　　海通期货能化分析师魏亚如告诉记者，目前，印度国内尿素库存大约有800万吨，较3月初增加50万吨左右，货源相对充裕，但印度政府为了在大选之前保证货源更加充裕，仍有可能采购大约100万吨的尿素。但从整个国际尿素市场来说，现阶段需求形势较弱，单靠印标需求拉动略显势单力薄，若后期印度采购量超过100万吨，或许会对尿素市场形成阶段性支撑。从国内市场来讲，以往我国尿素主要出口至印度，但今年1—4月我国尿素出口实施配额制度，数据显示，2月我国尿素出口量仅7500吨，创单月历史新低。

　　“全球农业需求增量还是围绕着农业大国（巴西、中国、阿根廷等），中国农业需求分散但稳定，巴西种植面积增加，对化肥需求较多，关注2024年厄尔尼诺现象对全球农产品的影响。”刘书源说，预计2024年农产品价格同比下行较多的情况之下，全球尿素需求更多以稳定或减量为主，2024年全球尿素需求小幅增加2%—3%至1.8亿吨左右。

　　刘书源认为，整体来看，近几年国际尿素产能大幅增长，但需求并没有出现明显增量，且地缘冲突的影响弱化，供需错配得到缓解，所以预计2024年全球尿素价格重心同比可能略低于2023年，整体维持宽幅振荡格局。

　　在魏亚如看来，目前中国尿素出口法检形势仍不确定，出口供应情况不明朗，而随着开标日期临近，预计此次中国货源参与印标的数量有限，此次印标发布后，国内尿素不涨反跌也表现出国内市场短期内对尿素出口的消极态度。但从中长期来说，随着国内需求逐渐转淡，以及尿素价格持续调整，预计5月以后出口政策有放松的迹象，建议持续关注中国出口政策的变动以及印度尿素市场的情况。