摘要

　　【基本面转强铝价重心将继续抬升】3月以来，在宏观政策、传统旺季预期等因素推动下，沪铝等有色金属价格持续反弹。后市旺季需求预期向好、政策面促进终端消费、铝锭库存低位等将为铝价进一步上涨提供助力。

　　基本面转强

　　3月以来，在宏观政策、传统旺季预期等因素推动下，沪铝等有色金属价格持续反弹。后市旺季需求预期向好、政策面促进终端消费、铝锭库存低位等将为铝价进一步上涨提供助力。

　　3月以来，在宏观政策、传统旺季预期等因素推动下，以铜铝为代表的有色金属价格持续反弹。笔者认为，二季度铝价整理后有望继续上攻。

　　从宏观面看，无论是稳经济扩内需、货币和财政政策保持中性宽松，还是产业政策强调“新质生产力”、制造业促升级调结构和绿色低碳降低能耗，都将推动与新能源新基建及绿色转型升级概念高度相关的有色金属板块景气度走高，尤其是铝在低碳及轻量化领域发展潜力巨大。

　　图为电解铝开工率季节性变化（单位：%）

　　日前生态环境部发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见。此举释放了明确信号，即国内电解铝行业将成为第二个被纳入强制性碳市场的行业，预计我国电解铝生产成本将明显抬升。电解铝为高耗能产业，随着供给侧改革的深入，4500万吨的年产能天花板较为确定，供应刚性使得铝具有较强的成本传导性和价格支撑。

　　从需求端看，3月末4月初为我国有色实体企业由传统淡季转向消费旺季的重要时点，受益于产业结构的绿色转型以及下游家电汽车以旧换新政策落地，铝需求有向好预期，预计后续还有稳地产及促消费政策出台，有望进一步带动铝相关领域的消费需求。在旺季预期下，重现股期联动的“春季躁动”行情，而预期验证需等待一段时间，因此本轮有色金属板块的上涨驱动至少要持续至4月底，消费端将呈现前强后弱态势。在宏观政策指引下，供应刚性和需求向好将成为铝市的主导力量。

　　图为中国电解铝及铝棒社会库存

　　图为行业铝水占比变化（单位：%）

　　目前沪铝基本面逐渐转强。从成本及利润角度看，电解铝行业加权平均成本在16850元/吨附近，随着铝价重心的不断上移，行业利润修复至2600元/吨。电解铝成本主要是受氧化铝价格的影响。进入3月，我国氧化铝供应端干扰明显减少，在高利润驱使下企业积极复产，目前氧化铝周度开工率达到82%以上，北方地区氧化铝期现价格有所下行。相关数据显示，截至3月25日，我国氧化铝现货均价为3318元/吨，较2月22日下跌36元/吨。但需要关注的是，氧化铝企业复产仍受到国内矿石供应偏紧的制约，空间相对有限，若后期电解铝复产速度加快，氧化铝供应增量无法满足需求增量，可能再度出现电解铝供需偏紧加剧的情况。

　　从库存角度看，虽然目前我国电解铝社会库存仍处于回升态势，但今年累库增量和绝对库存量均处于近年来的低位，有利于铝价强势上行。相关数据显示，截至3月25日，我国主要地区铝锭社会库存87万吨，较3月18日增加1.9万吨，铝棒库存23.58万吨，较3月18日下降1.39万吨。市场人士较为关注的铝锭库存暂未出现去库迹象，但库存水平处于近5年历史同期低位，因此累库并未对铝价形成压制。未来在铝水占比提高的行业趋势下，铝锭低库存将成为常态。根据历史经验，铝锭库存拐点或于近期出现，届时将助推铝价进一步走强。

　　从我国西南地区水电铝开工情况看，3月以来关于云南复产的消息不断传出，3月中旬终于落地。相关机构汇总数据显示，至4月中旬，云南电解铝将复产超过50万吨的年化产能，仍有超过60万吨年化产能复产空间，因此预计电解铝的供应量增加将更多体现在4月份，5月份我国西南等地区进入丰水期后，水电铝复产节奏或加快。相关数据显示，目前全国电解铝开工率已修复至94%附近，且今年以来持续维持相对高位，可以说二季度电解铝供应恢复较为确定，后续需关注复产节奏和成本端变化的传导。

　　展望后市，二季度云南电解铝产能运行率将显著提升，整体供应将明显增加，但从节奏上看，更大规模的复产或于5月份开启，4月份下游旺季效应延续，在旺季预期以及政策面促进终端消费等支撑下，铝需求回暖预期将成为铝价的重要驱动。另外，铝锭库存有望在4月迎来拐点，也将成为铝价上涨的重要助力，尤其是考虑到铝水占比有所提升，铝锭库存将维持历史同期低位水平。整体看，在供应刚性和需求预期向好的支撑下，沪铝易涨难跌，预计价格重心将逐渐上移，但投资者也要防范预期差风险。（作者单位：国信期货）