摘要

　　【钢企利润下滑破局的关键是什么？】春节以来，钢材市场快速下行，呈现出高产量、高成本、高库存、低需求、低价格、低效益的“三高三低”局面，短期内钢材市场大幅波动，钢铁行业面临新一轮的调整期。眼下，钢企利润大幅下滑，整个产业链的格局也在阶段性重塑。钢铁产业链在需求延后时期，该如何破局？期货日报记者就此采访了业内专家和行业人士。

　　春节以来，钢材市场快速下行，呈现出高产量、高成本、高库存、低需求、低价格、低效益的“三高三低”局面，短期内钢材市场大幅波动，钢铁行业面临新一轮的调整期。眼下，钢企利润大幅下滑，整个产业链的格局也在阶段性重塑。钢铁产业链在需求延后时期，该如何破局？期货日报记者就此采访了业内专家和行业人士。

　　[回顾：黑色金属集体下行]

　　春节以来黑色金属集体下行，各品种期现价格均录得显著跌幅。截至3月28日，螺纹钢、热轧卷板主力期价分别收于3481元/吨、3692元/吨，逼近去年5月低位。与此同时，原料端跌幅同样显著，尤以铁矿石期价跌幅最大，主力合约最低跌至762元/吨，较节前累计下跌超20.9%，相应地，焦煤、焦炭主力期价较节前分别下跌8.1%、5.1%。

　　期货日报记者在采访中注意到，期现货先后走弱，且原料端跌幅要大于成材。截至3月21日，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于110.65美元/吨，较节前下跌14.8%，其间最低跌至100.20美元/吨，创下去年5月以来价格新低；相应地，国内青岛港进口矿主流品种现货同期录得143—208元/吨不等跌幅，其中PB粉跌幅为16.9%，跌幅显著。双焦现货跌幅同样明显，近期焦炭第六轮提降落地，节后焦炭价格累计下降300元/吨；焦煤现货价格则是跌跌不休，迁安沙河驿蒙5精煤最新值为1820元/吨，相较节前下跌195元/吨，跌幅为9.7%。与此同时，钢材现货价格同样录得不同幅度下跌，上海地区螺纹钢（HRB400E，20mm）和热轧卷板（4.75mm）价格分别收于3600元/吨、3860元/吨，较节前价格分别下跌8.2%、3.5%，明显低于原料端跌幅。

　　今年春节后，黑色商品依然没有迎来开门红，价格一路大幅下跌。近年似乎每逢五一、国庆等长假前后黑色都会迎来一波较大幅度的下跌，令钢铁行业“每逢佳节倍伤心”。对于上述现象，江苏富实数据研究院有限公司院长、南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政认为，这也是钢铁行业产能过剩的特点之一。产能过剩背景下，长假期间钢厂生产与需求不匹配，钢材累库，节后下游需求释放存在时滞，往往会造成钢材供大于求、价格下跌的尴尬局面。

　　河南大道至简钢铁有限公司董事长、郑州市钢贸商会常务副会长、钢管分会会长任向军告诉记者，春节后需求延后，市场成交表现不及预期。节前库存基本没有消化，代理商销售任务叠加导致库存仍处于高位，市场成交一般。钢坯从年初的3660元/吨下跌到现在3420元/吨，带钢从年初3820元/吨连续振荡下跌到3620元/吨，无缝管坯从年初高点跌到现在3700元/吨，下跌约320元/吨。

　　新湖期货副总经理李强告诉记者，春节后黑色板块先抑后扬，以3月18日为分界线，18日前，期货盘面提前开始定价“旺季”需求成色，建筑钢材需求恢复速度较慢，叠加板材出口接单有边际转弱迹象，市场谨慎情绪快速升温，成材冬储库存亏损加剧导致“旺季”减产现象，炉料需求同、环比转弱，成本支撑坍塌，最终形成负反馈。

　　值得注意的是，今年节后黑色板块走势特征明显。一是跌价过程中反套机会明显。以铁矿石为例，过去五年5—9价差走强一致性较高，均呈现近强远弱特征，而今年春节后，钢厂复产积极性不佳，随着铁矿石港口库存不断累积，铁矿石基本面明显转弱，近月合约在市场情绪的催化下跌幅远超远月，5—9价差最小收窄至18.5元/吨。二是钢厂长期低利润格局不变，黑色板块上涨时，即时利润进一步收窄。背后的核心逻辑在于目前黑色系仍然围绕成本定价。炼钢产能过剩大背景下，成材价格往往难以脱离成本走出独立行情。节后钢价下跌，钢厂减产的直接影响是炉料价格下行、成本坍塌，反之，钢厂复产对炉料需求的拉动确定性更强，成本涨幅大于成材，即时利润愈发局促。三是热轧卷板价格表现强于螺纹钢。从生产工艺上看，热轧卷板成本比螺纹钢高120元/吨左右。春节后，由于建筑钢材下游需求启动相对缓慢，而制造业用钢需求表现强劲，卷螺价差从节前低点105元/吨大幅走扩至220元/吨左右。

　　[即期：“金三”成色欠佳]

　　“金三”旺季黑色金属表现不佳，市场交易权重倾向于现实端。“节后多因素扰动下钢材需求恢复缓慢，低供应下成材库存持续增加，高库存叠加弱需求钢价承压运行。与此同时，在弱势钢价局面下钢厂复产积极性不高，因而铁水产量低位迟迟未见回升，负反馈逻辑不断发酵，继而引发原料价格下行，且高估值品种跌幅更大。此外，原料下行使得钢材成本也不断下移，进一步助推钢价下跌，节后黑色金属呈现出原料、钢材共振下行局面。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

　　记者发现，节后黑色金属下行首要因素是钢材需求恢复缓慢，尤其是建筑钢材，高频需求指标回升力度不及预期。根据机构调研数据，节后第四周全国施工项目复工率及劳务到位率同比分别下降10.7、11.5个百分点，仅与往年第三周水平相当，环比改善偏慢。其中，地产项目节后第四周开复工率为68.2%，同比下降15.9个百分点，相应的资金到位率为41.0%，依旧处于低位；同时高频商品房销售面积和拿地数据表现依然低迷，显示当前地产用钢需求较为疲弱。

　　蔡拥政告诉记者，今年春节前后寒潮天气反复影响下游需求释放。节后北方区域多次遭遇寒潮天气，暴雪、冰冻对钢厂及贸易商成材出库及物流运输造成诸多不利影响，钢材出库不畅，甚至部分钢厂成材胀库，短期催促贸易商结算转库。对贸易商销售造成一定心理压力，导致节后市场降价抛货增多，钢价下跌。

　　值得注意的是，今年不少地方债投资项目2月底才完成立项申报，项目审批和资金到位迟缓，下游需求释放节奏较慢。反映到钢厂层面就是建材需求远低于市场预期，即便钢厂维持低产状况，建材节后依然累库，建材价格跌幅明显大于板卷等品种。制造业在汽车、家电和造船行业以及出口带动下，整体供需状况好于建筑行业。

　　截至3月22日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量为221.39万吨，节后曾连续4周回落，目前水平已显著低于去年同期值，同比降幅为7.7%。同时，低供应下钢材库存持续增加，厂内库存连续8周回升，进一步加剧市场对减产负反馈预期担忧。截至3月22日当周，钢联同口径下五大材厂内库存总量为731.50万吨，显著高于去年同期水平，同比增长21.0%。目前来看，若旺季钢材需求未有实质性改善，则高库存压力下钢厂复产动能受限，负反馈仍会发酵，铁矿石需求下行担忧未退，继续抑制矿价。

　　实际上，除了需求疲弱外，原料供应表现各异，其中铁矿石和焦煤呈现出供应逐步回升态势，而焦炭因亏损偏大节后供应延续收缩态势，但整体降幅相对有限，不同品种基本面表现有所差异。

　　从具体数据来看，截至3月17日当周，国内45港铁矿石到货量3月累计下降12.9%，但海外矿商发运在逐步回升，3月累计发运量环比增加6.8%。与此同时，国内矿山复产积极，全国126座矿山最新日均铁精粉产量和产能利用率分别为43.01万吨、68.17%，已升至去年高位水平，同比分别增加6.46万吨、10.23个百分点。煤矿方面，近期各地煤矿复产积极，焦煤供应快速增加，截至3月22日当周，全国523家炼焦煤矿山精煤日产为72.9万吨；同时蒙煤通关量同样升至高位，甘其毛都口岸通关车辆已突破1400车。相对利好则是焦炭供应，因独立焦企长期处于亏损局面，焦企生产受限，产能利用率持续下行，日均焦炭量已降至59.81万吨，较节前下降6.8%，且低于去年水平。

　　“近期黑色系出现反弹，从产业链角度看，一方面，成材需求有缓慢恢复迹象，螺纹钢库存出现拐点，叠加主力合约移仓换月，成材价格上涨为铁矿石和双焦让渡上方空间，成本跟随上移；另一方面，铁水产量触底，市场开始交易钢厂复产逻辑，炉料刚需转好，阶段性利好铁矿石价格。此外，海外宏观方面，美联储3月议息会议态度偏鸽，整体利好大宗商品价格，间接助力黑色金属反弹。”李强说。

　　节后黑色金属集体下行，且原料端跌幅要大于成材，钢铁产业链的利润再次重塑。截至3月22日，华东、华北地区铁水成本较节前分别下降448元/吨、435元/吨，同期上海地区螺纹钢、热轧卷板现货价格下降幅度仅有310元/吨、160元/吨，明显低于成本降幅，因而即期成本核算下钢材品种吨钢利润大幅改善，原先长时间亏损的华北地区多数品种已开始盈利，而华东地区主流品种吨钢利润继续扩大，个别品种利润超过300元。不过，钢联公布的247家样本钢厂中盈利钢厂占比最新值为22.94%，显示多数钢厂依旧亏损，主要原因是前期高价原料所致，继而使得钢厂复产不太积极，高炉开工率和产能利用率延续相对低位。不过，即期成本核算下华东、华北地区主要钢材品种吨钢利润均大幅回升，且钢材需求持续改善，钢材库存拐点已现，钢厂依然开始复产，最新高炉开工率和产能利用率均环比回升。

　　[未来：结构性改革是破局关键]

　　现阶段，地产用钢需求短期难有实质性改善，国家统计局公布的1—2月地产数据显示，房地产开发投资降幅有所收窄，同比跌幅从去年12月12.5%收窄至9%，但主要细分项表现依旧不佳，房地产新开工和施工面积同比降幅走接扩，其中新开工面积为2012年以来同期第二低，继而拖累房地产前端原材料产品需求（钢材、水泥等）。此外，竣工面积同比变化由正转负，主要是受新开工面积下滑、保交付高峰已过以及房企资金承压影响，地产后端原料需求（玻璃、PVC等）也开始承压。

　　“具体到品种来看，螺纹钢供需格局延续季节性好转，库存拐点出现，建筑钢厂生产弱稳，螺纹钢供应延续收缩并处于相对低位，低供应格局给予钢价支撑，但需注意的是，长流程吨钢利润较好，供应收缩持续性待跟踪。与此同时，螺纹钢需求延续季节性回升，周度表需连续5周增加，而近期钢价反弹也推升高频每日采购量，旺季需求有所放量。当前供弱需增局面下螺纹钢基本面延续季节性好转，库存拐点已现，加之原料企稳，短期螺纹钢延续偏强振荡，未来上行高度有待需求端配合。”涂伟华说。

　　热轧卷板供需两端则是延续回升态势，板材钢厂生产趋稳，热轧卷板周产量环比微增1.24万吨，继续处于年内高位，叠加库存相对偏高，整体供应压力较大。不过，热轧卷板需求韧性较强，周度表需环比增加16.35万吨，延续回升态势并处于高位，主要得益于冷轧高产量带来需求支撑，后续持续性有待跟踪，且出口需求也在走弱，需求端依旧存有隐忧。目前来看，热轧卷板供应维持高位，但需求韧性较好，延续季节性回升，供需双增局面下基本面相对良好，库存拐点已现，伴随市场情绪回暖以及原料企稳，重点关注需求表现情况。

　　铁矿石供需格局暂未明显变化，钢厂开始复产，本周样本钢厂日均铁水产量环比增加，同时钢厂利润好转后港口现货成交也明显放量，铁矿石需求好转给予矿价支撑，但铁水产量和矿石日耗水平依旧处于偏低水平，且钢厂复产易给成材带来压力，后续提产持续性有待跟踪，需求端利好效应存疑。与此同时，国内港口铁矿石到货大幅回升，海外铁矿石发运虽环比回落，但按船期推算国内港口到货量短期仍将稳中有升，加上国内矿山复产积极，铁矿石供应延续回升态势。“钢厂复产带来铁矿石需求回升预期，支撑矿价触底回升，但成材需求疲弱局面下钢厂提产持续性有待跟踪，铁矿石需求向好存疑，同时铁矿石供应持续回升，供需双增局面下铁矿石基本面并无实质性改善，上行驱动有限，相对利好还是铁矿石估值较好修复，下跌阻力也较大，多空因素博弈下预计矿价走势跟随成材为主，重点关注旺季成材表现情况。”涂伟华对期货日报记者说。

　　实际上，短期破局看需求，长期破局的关键是企业的高质量发展，差异化竞争。

　　“当前行业进入重新洗牌、优胜劣汰的格局。需要我们每一家企业重新审视自己企业的定位目标，如何提升企业高质量发展，从优秀到卓越的蜕变。没有不好的行业，只有不好的企业，修炼内功是企业后续发展的主旋律。”任向军说。

　　李强认为，当前钢铁行业利润微薄甚至亏损，下游各环节利润也不多的情况下，想要依靠产业自身减产调节来破局很难。从企业个体经营的角度来说，只要有订单且不亏到现金流的情况下，必然都会尽力维持生产，以保持企业的正常运转。但由于国内钢铁行业整体产能过剩且集中度又不高，这就导致每个企业求生存的个体行为最终会进一步加剧全行业产能过剩的压力。因此，钢铁行业供给侧改革仍然是破局的最有力抓手。