目前正值红枣消费淡季，短期基本面延续弱势格局，红枣期价承压振荡筑底，估值及产业利润有待修复。展望二季度，交割逻辑、端午节备货预期及产区不利天气等利多因素或支撑盘面逐步回暖。

　　淡季特征明显

　　3月消费转入季节性淡季，基差贸易开展积极，短期销区市场供给端阶段性增压，下游主销区崔尔庄市场需求表现淡季特征显著。近期大车区成交价格小幅松动0.1元/公斤左右，客商囤货态度偏谨慎，市场成交有限。从样本点周度去库量来看，当前去库量同比偏低，但与2022年度相比近乎持平。随着前期低价货源逐步消化、市场占比逐步缩减，当前市场以高价货源为主流，但受2023/2024榨季原料高采收成本影响，产业链中间环节利润空间急剧压缩，处于近三年相对低位，这也是导致内地客商接货意愿偏低、市场去库缓慢的主要原因。短期现货市场将维持供增需减弱势格局。此外，伴随天气逐步升温，现货端存在打冷入库现实需求，部分客商或为降低持有成本进行小幅让利销售，销区价格短期存在小幅回落可能。综合来看，基本面将维持弱势。

　　3月，市场交易季节性消费淡季形成的“弱现实”逻辑，主力2405合约走出12000—13100元/吨区间弱势振荡行情，3月中旬以来，期价则维持12100—12500元/吨振荡筑底走势。从近期公布的持仓排名来看，2405合约多空双减，空头减仓集中且规模相对显著；2409合约多空双增，但空头增幅明显高于多头。从两合约持仓变动幅度来看，空头主力坚持原有观点或计划，基本实现2405合约向2409合约平稳过渡，而多头在2405合约减仓后于2409合约建仓规模整体偏低。一方面，考虑空头主力以产业客户卖出套保为主，以规避价格下跌风险；另一方面，考虑当前基本面偏弱，多头主力选择观望或等待更适宜时机。从多空力量对比来看，2405合约多空比由春节前的0.86跌至当前的0.82，2409合约多空比则由春节前的1跌至当下的0.76，空头力量长期占据上风，消费淡季更是强化了这一特征。

　　下方空间有限

　　1月以来，消费降级背景下，期货市场交易现货抛压预期及消费疲弱逻辑，红枣主力合约呈单边下跌之势，交易重心由15000元/吨下跌至当前12200元/吨水平，跌幅近20%。对标2023/2024年度原料主流收购成本与当前现货市场成交价格，期价低于仓单成本且贴水现货，基差整体由弱走强，由Contango转变为深度Back结构。消费端利空已基本兑现，当前估值及产业利润已处于偏低水平，红枣下方空间或有限。

　　展望后市，短期基本面呈现阶段性供增需减，空头占据上风，但前期诸多利空已基本兑现，当前期价贴水现货且低于成本线，产业利润进一步压缩，叠加低价货源基本出清，高成本货源形成支撑，红枣下方空间或有限。4月中下旬盘面或逐步运行交割逻辑，叠加5月端午节备货预期，期价有望回暖。此外，天气对新季产能的扰动于4月、5月进入证伪阶段，投资者可尝试逢低布局多单。（作者单位：宝城期货）