摘要

　　【罕见！这个品种一季度暴跌近40%什么情况】过去的一个月，原油和天然气期价可谓“冰火两重天”。上周，美油累涨约3.2%，布油涨约2.4%，连涨三周。以即月合约价格计算，3月美油累涨约6.3%，布油涨约4.6%，均连涨三个月，进入2024年持续累涨。一季度美油累涨约16.1%，布油涨约13.6%，均在四季度回落后反弹。天然气方面，美国天然气期货3月累跌近6%，连跌五个月，一季度跌37.7%。

　　过去的一个月，原油和天然气期价可谓“冰火两重天”。

　　上周，美油累涨约3.2%，布油涨约2.4%，连涨三周。以即月合约价格计算，3月美油累涨约6.3%，布油涨约4.6%，均连涨三个月，进入2024年持续累涨。一季度美油累涨约16.1%，布油涨约13.6%，均在四季度回落后反弹。

　　天然气方面，美国天然气期货3月累跌近6%，连跌五个月，一季度跌37.7%。

　　中信建投期货能化首席分析师董丹丹告诉期货日报记者，欧洲天然气市场上，上周TTF持续窄幅振荡，并未跟随原油价格上涨。至关重要的3月FOMC会议结束，美联储给到足够的宽松预期，并未对通胀形势表达过多担忧。此次会议后，宽松预期下的再通胀交易或将在中期持续提振大宗商品价格。短期利好兑现后，各类风险资产均有所回调，能源商品维持一段时间以来的滞后特征，跟随回调。部分风险资产重回涨势，但与先前不同，呈现出黄金、原油强于比特币、铜、股票等资产的特征，定价或隐含地缘局势升温信号，建议持续密切关注俄乌及巴以局势进展。

　　“短期看，当前处于取暖季末段，供给端有边际收紧趋势，但相对稳定，天气主导下的需求现实仍然是市场关注的核心变量，暖冬持续压制价格，高库存进一步限制弹性，但底部又有明显的成本支撑，造成TTF持续底部振荡，随着冬季去库时段即将结束，补库预期和供给现实将逐渐成为核心变量。当前仍处市场重心切换阶段，在宏观驱动或暂时告一段落的情况下，TTF暂时继续看底部需荡。中期来看，2024年欧洲能源消费回暖、亚洲LNG进口持续增加、LNG产能投放空档，全球LNG供需较2023年偏紧，价格底部抬升概率大。美国市场方面，当前处于取暖季末段，需求端相对稳定，美气矛盾始终在供给端，头部厂商3月份减产仍然没有扭转美气供应过剩的局面，巨大的产能弹性、高位的库存均持续限制美气的上行空间。但在减产叠加价格低位环境下，美气或暂时缺乏大幅下行驱动，自身矛盾有限的情况下，美气多跟随原油价格波动，并相对偏弱。”董丹丹说。

　　看向原油市场，据董丹丹介绍，需求端看，全球第一大消费国美国上修了四季度GDP给市场带来信心。2023年第四季度美国实际GDP按年率计算增长3.4%，较此前公布的修正数据上调了0.2个百分点。EIA在3月29日供给月报上称，美国1月石油总需求同比增长2.3%。随着更多数据公布，欧洲的汽油需求也表现较好，法国2月份汽油需求增长12%，西班牙2月份汽油交付量同比增长12%，英国汽油销量同比增长2.2%，德国12月汽油需求同比增长8.6%。

　　宝城期货分析师闾振兴同样认为宏观因子逻辑仍维持偏多氛围。2024年以来，美国经济数据显示，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据统计，今年2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅远高于美联储设定的2%的长期通胀目标，也高于1月的3.1%，不仅涨幅较1月扩大0.1个百分点，而且是去年9月以来的最大涨幅。CPI数据超出预期，表明美国通胀仍顽固，降通胀之路道阻且长。目前市场的降息预期已由年初的2024年降息幅度超过150个基点且首次降息时点为3月，调整至2024年降息幅度约为100—150个基点，并且首次降息时点推迟至6月。总体来看，降息周期虽然会迟到，但尚未出现缺席的迹象。因此处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来原油商品期货资产价格估值重心有望抬升。

　　整体来看，闾振兴表示，OPEC+控产叠加消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计油市供需偏紧格局仍在。此外，考虑到目前俄乌冲突的衍生风险不断出现，中东地区巴以冲突的衍生风险也在持续滋生，这对于国际原油期货价格的溢价效应或显著增强。预计二季度国内外原油期货价格重心有望维持振荡上行的走势。

　　“国际原油期货上周最后一个交易日升至年内新高，美国上修四季度GDP成为诱发因素。恰如2023年6月时原油市场的走势，彼时是美国上修一季度GDP，市场对经济的信心增强，油价趁势上攻，当下亦如是。与2023年6月不相同的是，当前需求端略显乏力，汽油裂差3月22日见顶后略有回落，柴油裂差3月18日见顶以来持续走低。我们担心需求端将拖累油价上涨，正在进行的全球炼厂春季检修规模可能深化。投资者以振荡偏强思路对待油价，布伦特原油期货主力合约临近换月亦是近期油价上攻的原因。”董丹丹分析道。