国泰君安认为，“煤焦钢产业链”，焦煤与焦炭价格波动趋势一致，钢铁议价能力与盈利能力呈反比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降（焦煤价格跟随），钢铁行业吨钢盈利已经恢复至2023年平均的200元/吨，从全行业亏损的境遇回升至盈利，判断在盈利复苏背景下，对于继续压降焦炭端价格动力已经不强；并且焦化企业已经全行业亏损，全面进行限产挺价，预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端，我们判断3月或已经是压力最大的时刻，2023H2房企拿地的增长或逐步反应至2024年后续的新开工端；基建端随着4月以后专项债带动的新增实物工作量落地，基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋紧，一旦供给端或者需求端出现变化，将可能导致当前基本面因素反转，带来焦煤价格的反转。4月焦煤价格或已经见底，下半年存在反转可能。

　　全文如下

　　国君煤炭｜焦煤价格或已见底，存在反转可能

　　投资建议：国内供给紧缺延续，安监趋严将限制未来产量；判断4月焦煤价格或已经见底，下半年存在反转可能。推荐：1）长协；2）弹性。

　　国内供给紧缺延续，安监趋严将限制未来产量。我国炼焦煤资源稀缺，仅占煤炭总储量的20-25%，近年来，国内炼焦煤产量基本稳定，增量较低主因近年来在建和新投产焦煤矿井较少、焦煤矿井产能提升难度较大、存量矿井面临资源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影响。2024年1-2月全国焦精煤产量同比下降达9%，我们认为导致产量下降主要原因来自于核心产区山西省，安监趋严的限制，产量大规模收缩。

　　2023年进口量已达高位，2024年预计增加有限。1）蒙煤进口量将进一步提升，但汽运通关仍有瓶颈，预计增量不大，在800-1000万吨左右；2）俄罗斯煤受运力瓶颈制约，且俄罗斯政府决定自3月1日起，重新实施具有弹性的煤炭出口措施，将提高俄煤进口成本，预计2024年无增量；3）澳大利亚炼焦煤供给增量有限，需求受印度拉动，预计2024年澳煤价格维持高位，与国内倒挂，抑制进口；4）2024年起我国恢复煤炭进口关税，俄罗斯和蒙古的焦煤进口成本将提升约50元/吨。

　　4月焦煤价格或已经见底，H2存反转可能。我们认为“煤焦钢产业链”，焦煤与焦炭价格波动趋势一致，钢铁议价能力与盈利能力呈反比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降（焦煤价格跟随），钢铁行业吨钢盈利已经恢复至2023年平均的200元/吨，从全行业亏损的境遇回升至盈利，判断在盈利复苏背景下，对于继续压降焦炭端价格动力已经不强；并且焦化企业已经全行业亏损，全面进行限产挺价，预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端，我们判断3月或已经是压力最大的时刻，2023H2房企拿地的增长或逐步反应至2024年后续的新开工端；基建端随着4月以后专项债带动的新增实物工作量落地，基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋紧，一旦供给端或者需求端出现变化，将可能导致当前基本面因素反转，带来焦煤价格的反转。

　　风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、焦煤进口规模超预期。