锡内外市场差异大 投资者要理性看待
2024-04-23 10:14:10
文章来源
期货日报

  本周一,内外锡价波动明显加剧,在外盘伦锡强势带动下,沪锡期货开盘后持续上行,主力合约SN2406早盘一度涨逾7%,至286690元/吨,创下近两年高位。但午后内外锡价快速回落,SN2406最终收涨3.26%,至276010元/吨。当晚夜盘,在伦锡持续下跌带动下,沪锡盘面继续回落,SN2406盘中最低跌至270000元/吨,市场波动明显加剧。


  多因素驱动锡价上涨


  近期,在外盘伦锡持续冲高的带动下,沪锡重心也在不断上移。国泰君安期货高级研究员刘雨萱表示,有多因素驱动锡价大涨:一是受到宏观面的影响,全球宏观预期增强以及中东动荡局势升温,在再通胀交易情绪浓厚的情况下,有色金属板块受到青睐。二是基本面的配合支撑,供给端有持续收紧的预期,缅甸佤邦曼相矿区复产时间未定,形成了国内供给收缩的预期,同时印尼产量恢复不及预期,加剧了海外供应紧张的现实。


  中信期货研究所有色与新材料组首席研究员沈照明表示,伴随着半导体销售好转,今年3C电子等传统板块迎来景气周期,锡锭传统板块需求有望好转,新能源汽车产销数据向好和光伏装机量高增长,给锡锭长期需求带来想象空间。


  新湖期货有色金属分析师孙匡文表示,本轮锡价大涨,一方面来自近期宏观面乐观情绪高涨带动。中国3月包括制造业在内的经济数据强劲,美国3月制造业及就业、零售数据大幅好于预期,欧洲降息预期强,均推升市场风险偏好,带动有色金属价格集体走强。另一方面,海外持续去库以及缅甸锡矿迟迟未重启带来了供给收紧的担忧。去年年末以来,LME锡库存持续下降,自8000吨以上下降至目前的4200吨,而LME多头持仓非常集中,挤仓的风险大幅上升。而自去年8月全面停止开采后,缅甸佤邦一直未重启锡矿开采,恢复无期,锡矿供应减少担忧加剧,助推锡价不断创新高。


  内外市场存在较大差异


  孙匡文表示,虽然近期内外盘锡价均飙升,但国内多表现为跟随外盘上涨,主要是因为内外市场存在较大差异。最显著的差异是,海外库存持续去化,而国内库存不断攀升且不断创新高。


  他认为,海外库存去化,一方面受印尼出口审批缓慢的影响,印尼前两个月精炼锡出口几乎停滞;另一方面,海外贸易巨头持续从LME仓库买货并运出,使得LME锡锭库存持续下降。


  相对而言,国内库存不断攀升,显性库存升至1.6万吨以上,为有记录以来最高。内外库存差异则使得国内外现货升水形成鲜明对比,海外现货升水走强,由深度贴水转为大幅升水。而国内在高库存压力下,现货贴水加剧。


  沈照明认为,缅甸佤邦禁矿造成的实际减产一直比预期低,国内锡锭产量维持在偏高位,国内3C电子消费复苏不及预期,这也是国内锡锭库存持续攀升的主要原因。


  截至4月19日,沪锡库存14486吨,创上市以来新高。根据SMM统计数据,3月企业隐性库存4990吨,处于2020年7月以来偏高位,说明当前国内锡锭库存充裕。


  看向海外,沈照明表示,今年年初印尼锡锭出口配额发放进展缓慢,印尼1—2月锡锭出口近乎停滞,但海外经济复苏,使得海外锡锭供需变得较为紧张,LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。


  从消息面看,4月13日,英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割,这加剧了后续供应端的担忧情绪。


  从市场表现看,LME锡Cash-3M价差明显抬升,国内锡锭出口亏损大幅收窄,若后续锡锭出口窗口打开,对缓解国内锡锭过剩压力有帮助。若海外锡锭消费持续向好,国内和国外有望同向去库。


  基本面并不支持锡价持续大涨


  刘雨萱表示,目前国内锡锭现货市场清淡,贴水逐渐扩大,一定程度上暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。她认为,半导体行业复苏带动的消费需求主要集中在海外,LME库存持续去化。而国内需求仍然疲软,社会库存和期货库存累积到历史高位,且下游订单并未出现明显好转,甚至锡价高企时对下游带来明显成本压力,采购意愿低迷。


  孙匡文也认为,当前锡价飙升明显脱离基本面,受到市场情绪的推动。不过,他表示,海外库存去化并非消费改善的结果,主要受贸易巨头控制现货供应的影响,实际消费并未有强劲表现。同样,国内消费也持续疲弱,终端市场并未如期改善,消费电子市场尚未有明显回暖的表现。虽然汽车市场维持强劲增长态势,但3月国内光伏新增装机同比意外转负。


  从供给端看,他表示,虽然缅甸佤邦锡矿复产无期,但3月中国锡矿进口却大幅回升,当月进口量23104吨,同比增长1.14%,环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨,占比超76%。一季度累计进口60390吨,其中43605吨来自缅甸,占比72%,这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况,整体生产平稳,日均产量维持在500吨上下的高位。由此看出,当前国内外基本面均无实际性改善,并不支持锡价持续大涨。


  投资者需关注市场风险


  “值得注意的是,近期海外库存持续去化、近月合约持仓集中等问题令伦锡逼仓情绪浓厚。”不过,刘雨萱认为,伦锡不太可能重现2022年伦镍的情况,不仅是因为LME有一系列控制价格的机制,而且目前内外价差持续拉开,若拉至出口窗口打开,国内充裕的现货将流向海外,将填平内外供需差异。她建议交易者理性认识,不要盲目追涨,谨防外盘大幅波动引发的风险。


  沈照明表示,2022年伦镍之所以出现极端上涨的情况,主要是因为大量非标套保盘被套且全球可交割镍资源极少。当前锡锭的情况并不完全一样,LME+SHFE锡锭的库存处于2016年以来的高位,但后期还是要重视缅甸佤邦禁矿的影响和海外需求复苏的情况。


  孙匡文表示,虽然伦锡库存持续下降,总体处于偏低水平,但LME已经吸取了2022年镍市场的教训,有延长交割时限等一系列风险管控机制,类似情况再度发生的可能性较低。


  同时,他表示,此轮锡价上涨主要是宏观情绪带动,并非基本面驱动。因此,一旦海外库存问题缓解,宏观面情绪降温,锡价有较大的回落风险。印尼贸易部最新数据显示,3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨,虽然较往年同期仍偏低,但较前两个月已有根本性恢复,反映印尼出口审批在提速。随着后期印尼出口进一步恢复,海外库存下降的情况有望得到缓解。


  此外,他认为内外盘价差拉大,有望促成国内锡锭出口,也能补充海外供应。在消费仍未有明显回升而供应逐步恢复的情况下,锡价暂不具备持续上涨的基本面基础。投资者追涨风险大,操作需谨慎。


  沈照明建议,对于有条件的企业,可以关注接下来可能出现的出口机会;对于想参与锡锭内外盘反套的投资者,一定要谨慎,需等到出口窗口持续打开且稳定之后再去考虑参与。


责任编辑:周子章

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