2—3月，棕榈油价格在内外供应紧张局势的推动下强势上涨，并带动基本面偏弱的豆油和菜油出现一定程度上行。然而，随着全球主产地传统减产季和斋月双双结束，内外供应紧张格局逐步转向缓解，棕榈油价格于近期结束涨势，调头向下，在三大油脂中由领涨转为领跌。

　　产量转增预期较强，产地报价连续下滑

　　上周MPOB发布棕榈油3月供需报告后，棕榈油市场围绕供应紧张展开的最后一个利多因素也随之落地。从马来西亚棕榈油供需情况来看，产量超预期增长。由于3月处于斋月，此前市场普遍对产量恢复程度不报太大希望，但实际产量环比增长10.6%，远超市场预期。劳工数量稳步增长以及降水量处于低位，使得棕榈鲜果串单产和出油率得到明显提升，这是棕榈油产量增长的部分原因。目前斋月已经结束，4月产地的生产活动恢复正常，棕榈果采摘效率提高，产量将进入到传统的增产阶段，供应逐步由紧转松。值得注意的是，去年厄尔尼诺干旱所造成的产量滞后影响将有所显现，具体有多大影响尚待观察；而且三季度将进入拉尼娜现象，是否会产生过量降水影响棕榈果的收割和运输，进而对产量形成扰动，是未来需要持续跟踪的问题。

　　从出口方面看，马来西亚棕榈油出口量也远超预期。在棕榈油价格毫无竞争力、需求端仅剩刚需的情况下，3月马来西亚棕榈油出口大增28.61%，远远超出彭博、路透以及市场估量。从出口目的地来看，马来西亚棕榈油主要出口增量来自印度以及其他国家和地区，中国与欧盟的进口量没有增多。

　　因出口量增幅大于产量增幅，马来西亚棕榈油3月延续降库趋势，从绝对量上看，171.5万吨的库存水平处于近年同期低位。展望4月，产量和出口均有增加预期，因此库存能否转折回升，不确定性仍然较高。

　　利多出尽后，供应因素对价格继续上涨的支撑已经不足。马来西亚棕榈油产量的实际增长和预期未来稳步增长使得产地报价连续下滑，叠加美元再度走强背景下马来西亚货币贬值，进一步增强了产地卖货的积极性。马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货基准合约价格已经从前期最高4443林吉特/吨，下滑至3930林吉特/吨附近。印尼毛棕榈油报价已从前期最高845美元/吨下降至760美元/吨，降幅达10%。马来西亚24度精炼棕榈油出口中国FOB报价从前期最高995美元/吨下降至910美元/吨，降幅为8.5%。

　　国内进口利润逐渐修复，供应处于缓解转折点

　　从国内棕榈油市场来看，需求淡季背景下不断去库与涨价的原因，除了源自产业链常备库存低水平运行下的刚需补库，更重要的原因是进口利润深度亏损所导致的买船减少、供应不足。1—3月，我国棕榈油累计进口量仅55万吨，月均18万吨，相比于往年同期大幅减少。随着全球棕榈油主产地供应出现缓解迹象，报价连续下滑，产地供应缓解将通过利润修复这一途径传导至国内，国内进口量有望增加。

　　目前进口利润倒挂幅度已经缩小，9月船期利润修复明显，出现9月船期买船10船左右，6—8月船期买船成交5船左右，因此国内棕榈油远期供应同样处于即将缓解的转折点，后续买船有望继续增多。但近月4—5月买船较少，近月供应紧张格局预计延续。未来国内买船成交情况以及实际到港情况将成为国内棕榈油市场重点关注的影响因素。

　　印度存阶段性进口需求，但恢复节奏相对较慢

　　由于库存处于极端高位，近半年来印度植物油的进口水平相对较低，尤其是在棕榈油价格竞争力不佳的情况下，印度以性价比更高的葵油进口为主。经过消耗后，目前印度植物油库存已经降至231万吨，属于历史库存中等水平，其中港口库存已降至历史同期低位，初榨棕榈油与精炼棕榈油的库存总量仅剩23万吨。因此从内生需求的角度而言，印度后续存在扩大棕榈油及其他油脂进口的预期。

　　对国内棕榈油市场来说，今年以来供应紧张是最大的矛盾，若进口利润窗口打开，后续进口可以预见将有较多增量。但是需要注意的是，豆棕价差的极端低位使得棕榈油近几个月的价格竞争力处于劣势，终端需求被极度压缩，中包装豆油对棕榈油替代明显增多，食品厂也已部分更改配方。若后续豆棕价差恢复正常，油厂与食品厂恢复配方需要一段时间，因此，相比于供应，终端需求恢复的节奏相对较慢。另外，不仅国内市场出现这样的情况，国际市场上前段时间同样出现棕榈油与豆油价格倒挂的情况。综合来看，在全球范围内，供应和需求在恢复节奏上都将出现一定程度的错配。

　　生物柴油方面，马来西亚的生柴政策或使得远期棕榈油需求出现一定增量。3月马来西亚生物柴油协会（MBA）向政府提交了B20扩大计划。马来西亚B20计划在2020年1月推出，但其具体执行情况因新冠疫情而延后，目前交通运输部门执行标准仍为B10，工业部门执行标准为B7。从B10到B20，仅交通运输部门可增加棕榈油消费约73万吨/年，工业部门乃至全国的推广仍需要时间。2023年马来西亚国内棕榈油消费总量为430万吨，若今年下半年实施B20，那么2025年马来西亚棕油消费总量至少达到500万吨。远期来看，生物柴油消费存在增量预期，但根据目前棕榈油与柴油价差的情况来看，生物柴油生产无利润，马来西亚B20扩大政策或存在较大阻力。据悉，马来西亚的目标是2025年实施B30，从其前期的执行速度来看，较为困难。

　　持续关注厄尔尼诺现象以及拉尼娜现象的扰动

　　棕榈油价格走势方面，随着全球主产地转入增产季，市场供应紧张将逐步缓解；从国内市场来看，外商报价下滑，将通过进口利润修复的方式向国内传导，国内供应也将逐步缓解。同时结合油脂整体供需来分析，南美大豆丰产，新豆大量收获上市，全球油脂整体供应充足，因此预计后续棕榈油及其他油脂价格延续下跌趋势。豆棕价差的极端低位使得棕榈油近几个月的价格竞争力处于劣势，终端需求极度压缩，相比于供应，需求恢复的节奏将相对缓慢，由此所产生的供需恢复节奏的不同步，是棕榈油价格向下的进一步助力。后期需重点关注厄尔尼诺现象的滞后影响是否显现，以及拉尼娜现象是否会产生过量降水从而对产量形成扰动。

　　价差方面，跨月价差角度，4—5月买船较少，棕榈油5月合约的供应紧张状况预计仍然延续；而9月合约进口利润有所修复，买船增多，后续供应问题将逐步缓解直至消除。但鉴于5月买船难以赶上交割，因此5—9月合约价差走缩空间有限。跨品种价差角度，随着棕榈油领跌油脂，2409豆棕价差和菜棕价差出现小幅反弹，后期远月豆棕价差存在继续走扩的可能性：一方面，棕榈油远期供应由紧向松，另一方面，豆类在北美种植季存在较大的天气炒作可能，豆棕基本面强弱差异可能发生转换。目前豆棕2409合约价差处于低位，存在较强的安全边际，可以尝试做多2409合约豆棕价差策略。