氧化铝后市如何演绎?
2024-05-17 08:55:55
文章来源
期货日报

  节后首周,氧化铝价格创出上市以来新高,随后展开调整。市场人士认为,从基本面上看,氧化铝市场依然保持较强韧性。在矿山完全复产之前,氧化铝的供应将受到限制,这为其价格提供了支撑。进一步观察产业链,铝厂的盈利水平普遍较好。在原料矿石紧缺的背景下,铝厂有能力向氧化铝厂让渡部分利润,以确保原料供应的稳定,而且云南尚未复产的50万吨电解铝产能也为氧化铝提供了需求增量预期,在“宏观利好+原料紧缺+需求增量预期”的三重利好下,预计氧化铝的强势至少能够维持到6月,需时刻关注宏观情绪变动与矿山复产情况。


  三重利好加持,中期强势不改


  陈怡


  国产矿石依然紧缺


  自年初以来,氧化铝价格呈现出强劲的上涨态势,尤其在5月7日,价格飙升至上市以来的峰值,高达3865元/吨。然而,当前价格已回调至3700元/吨附近,市场进入高位震荡阶段。此前,氧化铝价格的上涨主要受到两个因素的推动:一是有色金属板块整体宏观逻辑强势,二是氧化铝自身的基本面也较为坚实。然而,尽管氧化铝价格依然较为强势,但金、银、铜等主要金属品种未能延续此前趋势,出现回调的动作,目前没有继续创出新高。不管是从技术面还是基本面来看,市场都需要一个调整期来重整旗鼓。

  图为我国铝土矿产量(单位:万吨)


  铝土矿的供应问题一直被视为氧化铝生产的核心制约因素。从最新的数据来看,今年4月我国铝土矿的产量环比出现小幅增量,上修至472.62万吨,增幅为2.61%,这一增长得益于2月春节期间停产的矿山在节后的重新开工,属于季节性复产,但产量增速已显著放缓(从接近15%的高位降到目前的不足3%),预计后续增量较为有限。虽然环比数据表现尚可,但同比数据已连续10个月低于零值,主要是去年6月三门峡地区矿山停产所致,再加上晋豫地区的矿山开工受到影响,4月铝土矿产量同比下降20.99%。近来释放了较多国产矿复产的消息:进入5月,三门峡地区矿山一条产线如期复产,将贡献年化产能50万吨,预计能够缓解部分国产矿石短缺问题;另外,也有市场消息称晋豫地区的矿山即将迎来复产,但从目前的情况来看,尚未有实际复产动作,由于当地煤矿整改仍需时间,预计短期内难以出现大规模矿山复产。


  从现在的时点上看,国产矿石相比去年6月依然紧缺且频繁提价,导致晋豫部分氧化铝企业转而寻求进口矿源。从3月铝土矿总供给(产量+进口)来看,1646.88万吨的水平依然处于近5年同期最低位。到了4月,我国铝土矿产量为472.62万吨,虽然环比小幅上修,但仍然处于近5年同期的最低水平。进口依存度从去年8月开始出现显著抬升,截至3月,已经达到72%的高位,但临时进口的矿石供应并不稳定,各地出现了开工率变动不一的情况。细分地区来看,最大主产区山东的开工情况相对稳定,开工率一直维持在91.91%的高位,且连续9个月未有变动。该地依靠港口优势,一直以消耗进口矿石为主,在此次国产矿石紧缺中受到的影响不大。第二大主产区山西主要依靠当地及周边地区矿石,某氧化铝厂因矿石短缺问题于去年底停产了一条线,但好消息是该生产线已于3月中旬成功复产,这解释了为什么去年11月至今年1月期间,山西氧化铝产量一直下滑直到春节过后才出现好转。河南地区与山西较为类似,也以国产矿石为主。去年9月以来,当地氧化铝产量就一直下滑,直到3月才跟随周边矿山复产有所修复。但周边地区煤矿事故再出,影响铝土矿山开工,氧化铝厂再次压产,进而影响了约55万吨的年化产能。广西地区也以当地矿石为主,开工调整较为频繁。此前受天然气管道故障影响而停工的产能已于4月初恢复运行。贵州地区由于距离港口较远且山路较多,进口矿石难以运输,也以国产矿为主。前期原料短缺的企业成功复产,但随后又有新厂商因矿石难以采买而减产。


  总体来看,矿石短缺问题仍然是制约我国氧化铝产能提升的主要瓶颈。截至4月底,氧化铝的建成产能稳定在10265万吨附近,这一数据自去年8月以来一直保持不变。然而,运行产能相比上月出现了35万吨的环比下降,降至8285万吨,为近5年同期次高位。虽然运行产能走低,但我国氧化铝日均产量有所上升。4月氧化铝总产量为667.9万吨,与3月相比小幅减少1.51%,同比增加了2.20%。由于4月仅有30天,日均产量实际上出现了环比增长,相比3月增加0.39万吨,达到22.26万吨。这种运行产能下降而日均产量增加的现象,反映了在产产能的开工效率有所提升。这主要归因于盘面的持续走高,激发了企业的生产热情,开工率达到81.3%。尽管这一数字已经相当可观,但距离历史峰值的87.2%仍有一定的差距,主要是受矿山供应不足等因素制约。


  此外,美铝旗下位于澳大利亚的氧化铝厂计划于今年二季度逐步减产,到三季度完全停产,影响产能220万吨,海外市场氧化铝供应收紧,海外氧化铝价格上涨幅度较大,导致我国氧化铝进口窗口关闭。去年我国从澳大利亚进口的氧化铝占总进口量的46%(约85万吨),在没有进口货源补充的情况下,国内氧化铝价格预计维持坚挺。


  需求增量仍可期待


  4月,国内电解铝的建成产能维持在4519万吨,这一数字在过去11个月中保持稳定。在产能等量或减量置换的政策背景下,建成产能将呈现逐步减少的趋势,并趋近于4500万吨。然而,4月的运行产能出现了小幅增长,增加了52万吨,至4262.07万吨,同时开工率增长了1.31%,达到94.31%,处于近5年同期最高水平。


  分地区来看,云南地区由于水电供应有所改善以及铝价稳定在2万元/吨高位之上,正在逐步推进第二轮复产工作。截至4月底,云南地区运行产能修复至515万吨,较3月增加了48万吨,对全国运行产能的增长贡献显著。考虑到云南地区运行产能的峰值为565万吨,目前仍有50万吨的产能待复产。此外,新疆与广西地区在经历了一段时间的检修停产后,由于行业利润较好,两地铝厂在高利润的驱动下迅速恢复生产,也为4月的运行产能增长作出了贡献。4月,我国电解铝产量为351.5万吨,同比增长4.98%,尽管环比降低了1.13个百分点,但日均产量数据环比增长至11.72万吨,折合对氧化铝需求678万吨,显著超过氧化铝当月产量,后续云南复产仍将对氧化铝贡献96.5万吨的需求增量。

  图为我国氧化铝开工率(单位:%)


  价格展望以及策略

  图为我国铝土矿对外依存度(单位:%)


  短期市场重回基本面逻辑必然会带来价格的调整,但考虑到基本面依然偏强,回调力度不会很大,目前以高位震荡为主。但5月16日美国核心CPI数据6个月来首次出现降温,环比涨幅不及预期,同比增速有所下滑,核心CPI更是跌至2021年4月以来的最低点,今年年内的降息预期再次升温,预计很快宏观投资者会重回氧化铝市场。从基本面上看,氧化铝市场依然保持较强韧性。在矿山完全复产之前,氧化铝的供应将受到限制,这为其价格提供了支撑。此外,氧化铝市场的一个显著特点是,散货在贸易商手中的比例极低,大部分可供交割的货物都通过长期协议直接供应给下游铝厂。这种直供模式减少了中间环节,提高了市场稳定性,同时使得氧化铝价格长期看来更易于上涨而难以下跌,且氧化铝的盘面表现或比下游电解铝更强。


  进一步观察产业链,铝厂的盈利水平普遍较好。在原料矿石紧缺的背景下,铝厂有能力向氧化铝厂让渡部分利润,以确保原料供应的稳定,而且云南尚未复产的50万吨电解铝产能也为氧化铝提供了需求增量预期,在“宏观利好+原料紧缺+需求增量预期”的三重利好下,预计氧化铝的强势至少能够维持到6月,需时刻关注宏观情绪变动与矿山复产情况。(作者单位:国海良时期货)


  以上内容仅供参考,据此入市风险自担


  分析人士:供应端恢复不及预期


  郑泉


  五一节前,氧化铝期货大幅增仓拉升至3800元/吨上方,节后市场情绪稍显谨慎。近期市场传出山西矿山恢复开采,氧化铝厂在利润良好下主动增产意愿较强,供应增加预期升温,盘面跌回3700元/吨下方。


  据中泰期货有色金属分析师彭定桂分析,此前盘面拉升主要是两个方面因素推动:一是有色市场多头氛围浓厚,多数品种在3月开始上涨,氧化铝下游电解铝一度突破21000元/吨,给氧化铝价格提供了较好的估值提升机会;二是氧化铝供应偏紧,受国内矿山复工复产政策限制,氧化铝产能恢复不及预期,企业甚至因矿石供应短缺出现了一定程度的压产、减产。


  “近期氧化铝期货价格高位回落,主要是利多因素有消退的预期。”银河期货有色金属分析师师富广告诉期货日报记者,一方面,近期有小规模的山西铝土矿山开始复产,加上煤炭企业复产进度较快,因此市场预计铝土矿山会有不错的复产前景;另一方面,氧化铝估值处于历史高位,提振氧化铝厂积极生产,供需缺口收窄,而且在现货补涨、基差收窄后,此前期现套利有望获利了结,锁定的现货有望释放,进一步加剧期货的回调。


  光大期货有色金属分析师王珩表示,一是目前价格受内矿复产消息影响更为明显,河南矿山仍待解禁,山西矿山复产过程相对繁琐、目前进度相对偏慢。现阶段氧化铝企业依靠进口矿维持生产,整体开工率波动较大,提产少且南北不均,短期产量释放稳定性存疑,实际出现大幅增量的可能性偏低。二是云南平水期降水表现超预期,3月、4月省内第一批电解铝复产计划落地,推进66万吨产能回归,随着电力供给继续恢复,预计5月仍可兑现30万吨产能,近期电解铝厂对加快原料备货存在一定需求。


  展望后市,王珩认为,预计在供需格局偏紧下,短期可维持现价上行、期价调整的思路。6月山西、贵州氧化铝厂存在复产计划,届时矿石供应增量将决定氧化铝下调空间。


  “氧化铝核心因素还是在矿石端,特别是国内矿上,进口矿增量有限,数据显示,3—4月国内铝土矿平均产量460万吨,较去年同期600万吨下降了140万吨,目前国内矿复工复产已经开始,中铝杨家山矿山审批通过复工复产。”彭定桂分析称,山西铝土矿山暂时不具备大规模复产的条件,矿石供应仍处于紧张水平,考虑需求端的增量,氧化铝中长期供需状况仍将维持相对偏紧的状况。


  在师富广看来,未来仍存在较大的不确定性。首先,目前山西铝土矿山并未大面积复产,供应仍旧紧张,仅个别小企业复工复产,进度缓慢,很可能存在恢复不及预期的情况。其次,几内亚地区6月即将进入雨季,三季度铝土矿的发运量环比进入低谷,一旦内陆矿复产缓慢,那么三季度矿石供应仍然会紧张,氧化铝厂可能再次进入缺矿压产的状态。短期行情阶段性调整,后市存在供应端恢复不及预期、价格重新上涨的可能性。


责任编辑:林林

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