摘要

　　【市场出现新变化黑色产业链格局重塑】从一季度的业绩报告来看，相比去年同期，多数钢企净利润有所收缩；焦企利润稍有起色，但在被动降价。然而，市场普遍认为，5月以来，黑色产业链格局再次重塑。期货日报就此采访期现行业人士，探究市场出现了哪些新变化。这些新变化背后有何原因？后续市场将走向何方？操作上又该如何应对？

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　　从一季度的业绩报告来看，相比去年同期，多数钢企净利润有所收缩；焦企利润稍有起色，但在被动降价。然而，市场普遍认为，5月以来，黑色产业链格局再次重塑。期货日报就此采访期现行业人士，探究市场出现了哪些新变化。这些新变化背后有何原因？后续市场将走向何方？操作上又该如何应对？

　　A价格

　　近期黑色商品集体走高

　　截至5月24日下午收盘，螺纹钢主力合约涨3.53%，热轧卷板主力合约涨2.44%，铁矿石主力合约涨3.78%，焦炭主力合约涨0.55%，焦煤主力合约跌0.08%。成材和铁矿石走势较双焦更强。

　　黑色系行情以5月15日为界，整体先跌后涨。市场普遍认为，两段走势对应着两项驱动，煤矿复产预期和房地产政策优化调整。

　　去年11月以来，山西煤矿安全生产形势更加严格，即原煤和焦煤生产受到明显影响。

　　国家统计局的数据显示，今年前4个月，山西原煤产量累计为3.69亿吨，较去年同期下降7477万吨，降幅为16.84%。进入5月，市场开始关注煤矿复产增产消息。5月14日，山西省能源局组织召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，要求正确处理安全与生产的辩证关系，既要严守安全底线，又要确保高效率生产。“逐步放开夜班生产”“按110%产能释放产量”等讨论升温。

　　“从近几周的数据来看，原煤和焦煤产量确有回升，但增幅有限，仍低于去年同期水平。5月16日起，受房地产一系列优化调整政策的影响，房地产板块股票和黑色系品种出现不同程度的上涨。”中辉期货黑色负责人陈为昌说。

　　国投安信期货高级分析师何建辉告诉期货日报记者，近几周，钢材市场表现好于预期。螺纹钢表观需求在280万吨波动，环比相对平稳，同比降幅收窄。在产量相对较低的情况下，螺纹钢库存去化顺畅，建材钢厂因而陆续复产，铁水产量随之回升。市场整体呈现正反馈，上游原材料刚需改善，钢厂库存偏低，补库诉求释放。本轮行情中，铁矿石价格反弹幅度更大，吨钢利润受到一定挤压，但成本中枢上移推动钢价震荡走高。

　　4月底的中央政治局会议提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。近期房地产利好政策密集出台，包括核心城市逐步取消限购、地方政府酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房、下调首付比例、下调房贷利率等。随着政策效果的逐步发挥，房地产市场有望企稳回暖。

　　河北一位钢企人士直言，年初以来专项债发行节奏偏慢，后期预计加快，叠加超长期国债等财政手段发力，基建将继续发挥托底作用。市场对建筑钢材需求的预期明显改善，加之制造业和出口表现良好，黑色系价格整体呈现震荡上行态势。

　　B变化一

　　制造业和出口表现良好

　　“钢材需求包括房地产、基建、制造业、出口四大块。今年制造业和出口表现良好，是钢材需求保持韧性的主要原因。”何建辉表示，受益于出口环境好转以及国内设备更新，制造业企稳回暖，投资增速处于高位，近几个月PMI数据好于预期。分行业来看，汽车、家电、船舶等行业维持景气局面，工程机械行业降幅明显收窄。1—4月，汽车、空调、挖掘机产量同比分别增长7.9%、17.6%、-2.4%。4月单月，汽车出口50.4万辆，同比增长34%，占产量的比例达到20.9%；家电、造船、工程机械等的出口占比也在稳步提高。1—3月，造船完工量同比增长34.7%。预计后期制造业将延续回暖势头。不过，目前PPI在低位徘徊，补库依然存在波折，复苏节奏仍有反复。

　　郑州钢贸商会钢管分会会长、河南银泽钢铁有限公司董事长任向军告诉期货日报记者，黑色金属是基建、制造业等领域的重要原材料，随着国家对基建投入的加大，以及制造业的转型升级，黑色金属需求将进一步增加。

　　出口方面，1—4月，我国出口钢材3502.4万吨，同比增长27%。其中4月单月出口922.4万吨，同比增长16.3%。“出口量大幅增长，主要受价差优势和区域份额增加等因素的支撑。由于海外通胀回落缓慢，美元降息推迟，国内货币政策受到掣肘，进而影响需求复苏节奏。国内钢价处于全球洼地，在价差优势的支撑下，出口量大幅增长。出口至韩国及东南亚等地的钢材，很大一部分经过再加工流入欧美地区。此外，作为中东地区出口大国，土耳其受去年年初大地震及电力能源价格上调等因素影响，钢材供应明显减少，其从净出口国转变成净进口国，我国出口至中东地区的钢材数量得以大幅增长。”何建辉补充说，从出口类别来看，板材是出口的主力军，去年出口量占产量的六成多，今年以来占比高达八成。旺盛的出口对消化国内产量起到了积极作用。较高的出口量使国内钢材没有出现明显的库存压力。

　　陈为昌告诉记者，我国钢材之所以能够大量出口，一是国内需求持续回落，而供应减量有限，出口效益优于内贸；二是在通胀背景下，海外生产成本高企，进口中国钢材的需求增加；三是俄乌冲突导致乌克兰钢材出口收缩，间接有利于国内出口。

　　对于后市，何建辉认为，全球制造业下行周期基本结束，逐步进入补库周期，为外需提供支撑。不过，随着土耳其、俄罗斯等地供应的逐步恢复，以及东南亚、印度等地新增产能的陆续投产，我国钢材出口规模势必收缩，但幅度预计有限，整体仍将维持高位，全年钢材出口量同比将增长5%，至9500万吨。

　　C变化二

　　产业链利润集中在上游

　　黑色系品种当前估值水平存在一定差异。具体来看，螺纹钢、热轧卷板、焦炭、焦煤均在5年以来50%分位数附近，而铁矿石在80%分位数附近，估值明显偏高。

　　根据国家统计局的数据，一季度，国内规模以上工业企业中，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-214亿元，同比下降166亿元；黑色金属矿采选业利润总额为171亿元，同比增加76亿元；煤炭开采和洗选业利润总额为1527亿元，同比下降724亿元。根据最新的价格进行估算，钢厂和焦化厂处于微利状态，产业链利润分配格局并未明显改观。

　　一位产业企业人士告诉期货日报记者，当前黑色产业链利润集中在上游，铁矿石和焦煤盈利情况较好，而钢材和焦炭等下游利润欠佳，基本在盈亏平衡线附近。主要原因是加工环节以国内为主，产能相对充裕，而上游原材料以进口为主，资源属性较强，走全球定价逻辑，受强势美元支撑。

　　“铁矿石价格表现相对较强，既有自身供需的原因，也受外部因素的影响。”陈为昌表示，今年以来，海外通胀预期仍强，贵金属、有色金属等国际化品种屡创新高，铁矿石作为黑色系中唯一的国际化品种，也受到一定影响。另外，受天气和港口检修等因素的影响，一季度，澳大利亚铁矿石发运不及预期。其中，力拓减少1740万吨，FMG减少300万吨。国内港口澳矿库存水平偏低，也对价格形成支撑。不过，澳洲三大矿山并未下调其年度发货目标，从二季度开始，发运明显提速，铁矿石供需格局正在发生变化。

　　记者也注意到，近年来由于终端需求偏弱，供应相对宽松，钢厂利润处于较低水平，钢材产量波动节奏受利润调节。当利润明显下滑时，钢厂会减产以缓解库存压力，最终使供需达到阶段性平衡，进而推动利润回升。今年2—3月就属于这种情况，铁水产量偏低，钢厂利润好转。而进入4月，库存压力有所缓解，下游需求也表现出一定韧性，高炉在点对点利润尚可的情况下逐步复产，铁水产量随之回升，钢材供应压力加大。而这导致原材料价格涨幅大于成材，钢厂利润回落。

　　焦化厂的处境和钢厂类似，利润也在盈亏平衡线波动。

　　“在终端需求明显好转前，产业链利润分配不均衡的格局难有太大改观，上游原材料价格相对坚挺，下游加工品走成本定价逻辑。目前，高炉成本偏低，而电炉成本偏高，钢材价格在高炉成本和电炉成本之间波动。”何建辉说。

　　D变化三

　　高品质钢材需求料增加

　　期货日报记者从企业人士处获悉，成材端的螺纹钢和热轧卷板的市场情况有所不同。螺纹钢处于低产量、低需求、低库存的“三低”状态，而热轧卷板处于高产量、高需求、高库存的“三高”状态。

　　矿石端，澳大利亚铁矿石发运量4月开始回升，目前已经达到同期最高水平，二季度以来的累计发运量同比降幅已从一季度的5%收缩至1%。巴西铁矿石发运量今年以来一直维持在较高水平，目前累计同比增长9%。澳大利亚、巴西以外国家和地区年内发运量累计同比增长19%。我国铁矿石到港数据显示，截至5月中旬，45港铁矿石到港量达4.84亿吨，同比增长7.7%。

　　上述企业人士告诉记者，不管是全球还是中国，铁矿石供应同比都是增加的，而且随着澳大利亚发运的恢复，供应的边际增量愈发明显。与供应同比增加相比，需求并未同步上升。根据世界钢铁协会的数据，今年前4个月，全球粗钢产量为6.24亿吨，同比下降0.4%。同期中国生铁产量为2.85亿吨，同比下降4.3%。供应增加而需求下降，理论上铁矿石市场应处于偏宽松状态。从国内的情况来看，铁矿石库存从去年10月开始累库，到现在，库存仍在累积。目前，港口铁矿石库存已达1.486亿吨，为历史同期第二高；在港船舶188艘，也接近历史高位。无论是从库存绝对水平，还是从库存消费比的角度观察，铁矿石市场供应宽松。在海外发运持续放量以及国内钢材产量增加有限的背景下，铁矿石供应将向更加宽松的方向发展。

　　“钢材市场上，终端需求短期仍有韧性，螺纹钢库存去化较为顺畅，热轧卷板去库则相对缓慢，但其库存绝对值不算太高，对市场的影响有限。前期，高炉持续复产，铁水产量快速回升。目前，铁水产量已经处于相对高位。近期，钢厂利润边际走弱，企业复产节奏有所放缓，铁水上升速度也随之变慢。不过，铁水产量回升，炉料刚需好转，钢厂补库需求释放，后期仍有补库空间。”何建辉说。

　　何建辉认为，铁水进一步的复产空间取决于下游承接能力。后期来看，随着高温多雨天气的到来，建材需求进入传统淡季。不过，从近几年的表现来看，季节性特征有所弱化，淡季的需求下滑幅度相对有限。

　　随着国内经济的发展和产业结构的调整，黑色金属的需求结构也将发生变化。一方面，基础设施建设领域对黑色金属的需求将保持稳定增长；另一方面，高端制造业、新能源汽车等领域对高品质黑色金属的需求将不断增加。“企业需要密切关注市场动态和技术发展趋势，加强技术创新和产业升级，以适应需求的变化。”任向军说。