摘要

　　【中信证券：预计原油需求将小幅增长油价有望中高位波动】中信证券研报表示，原油供应端，4月伊拉克、俄罗斯减产执行不及预期、支撑不足，6月份OPEC+会议可能形成的新减产决议，或支撑原油价格上行。需求端，中国出台系列地产新政策刺激国内需求，市场情绪受到提振，大宗商品表现强势，带动原油需求增长的预期；根据EIA数据，进入5月后美国汽油裂解差持续回暖，美国炼厂开工率提升至90%以上，成品油需求随着节假日的到来有所提振，同时若美联储下半年启动降息，或对原油价格有积极支撑；IMF等机构近期上调2024年全球经济增速预期，中信证券认为下半年全球原油需求有望随着经济增长逐步提高，同比仍有提升空间。

　　中信证券研报表示，原油供应端，4月伊拉克、俄罗斯减产执行不及预期、支撑不足，6月份OPEC+会议可能形成的新减产决议，或支撑原油价格上行。需求端，中国出台系列地产新政策刺激国内需求，市场情绪受到提振，大宗商品表现强势，带动原油需求增长的预期；根据EIA数据，进入5月后美国汽油裂解差持续回暖，美国炼厂开工率提升至90%以上，成品油需求随着节假日的到来有所提振，同时若美联储下半年启动降息，或对原油价格有积极支撑；IMF等机构近期上调2024年全球经济增速预期，中信证券认为下半年全球原油需求有望随着经济增长逐步提高，同比仍有提升空间。地缘端及金融属性来看，近期美国通胀数据及交易降息预期拖累原油价格，局部地缘冲突无显著扩大趋势，综合作用下5月原油价格延续下跌态势。展望2024年下半年，局部地缘事件料仍将持续，重要产油国局势变动是主导油价变动方向的重要因素，预计原油需求将小幅增长，供减产及地缘事件有望支撑油价在80—90美元/桶的中高位波动。

　　全文如下

　　能源化工｜需求旺季将至，地缘扰动持续，关注供应变化

　　▍OPEC+减产为原油价格中高位波动提供支撑，关注6月份OPEC+会议可能形成新的减产决议。

　　2023年11月30日，欧佩克年会决定2024年一季度基于6月配额额外减产220万桶/日并维持减产到6月底。与减产协议相比，沙特减产执行较好，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦需要继续减产。根据财联社5月11日消息，伊拉克表示“不会支持对减产进行任何延期”。此外，俄罗斯减产规模也低于预期，后续需要进一步关注其产量变化。若部分OPEC国家的原油产量在减产协议基础上发生较大变化，原油支撑价格区间或发生变动。

　　▍国内地产等政策频出，美国成品油需求进入旺季，原油需求增长有望提振油价。

　　5月EIA及IEA将2024年原油需求分别下调3万桶/日、14万桶/日，使得近期市场担心原油需求，拖累原油期货价格小幅下跌。5月10日以来，中国出台系列地产政策刺激国内需求，市场情绪受到提振，大宗商品表现强势，带动原油需求增长的预期。我们认为后续我国经济将稳中向上，原油需求同比仍将提升。美国方面，根据EIA数据，进入5月后，美国汽油裂解差持续回暖，炼厂开工率提升至90%以上，成品油需求随着节假日的到来有所提振，我们认为出行旺季等有望拉动美国原油需求；根据财联社新闻，美国政府5月17日当周已以每桶79.38美元的价格购买330万桶石油，以补充战略石油储备，美国补库需求仍在。我们预计低库存及需求回暖有望支撑原油价格中高位波动，同时若美联储下半年启动降息，原油价格或有积极支撑。

　　▍地缘冲突是主导油价变动方向的重要因素，局部事件频发，原油仍存溢价。

　　2024年以来，俄乌冲突、巴以冲突仍在持续。根据新华网新闻，伊朗总统及外长5月20日在直升机事故中丧生；同天沙特王储以国王的健康问题为由取消了对日本的访问。局部地缘事件及重要产油国局势变动持续扰动原油价格，是主导油价变动方向的重要因素。展望2024年下半年，多国选举仍在进程中，俄乌、巴以等局部地区地缘事件此起彼伏，地缘因素溢价仍在，料2024H2原油价格易涨难跌。

　　▍预计中长期需求难以提振油价，供应端仍为主导。

　　尽管原油碳排放强度较高，但是全球大部分国家及地区的需求仍较为刚性，碳中和背景下，IEA预测2025-2030年全球原油需求将保持基本稳定，对油价弹性影响较为有限，我们认为油价走势取决于供应端的变化。中长期油价建议更多关注OPEC+等供应端产量变化及地缘政治走势。

　　▍风险因素：

　　1）关注中东、红海、俄乌等地缘冲突事件：若中东方面以色列、伊朗冲突进一步升级，原油价格或突破90美元/桶冲向更高；若红海等地航运进一步受阻，原油价格有望走高；若俄乌谈判短期没有进展，将持续支撑原油风险溢价；若俄乌局势进一步恶化，原油价格有望走高。2）若OPEC+减产不及预期，伊拉克等地产量大幅增长，俄罗斯减产执行不及预期，原油价格或下跌。3）需求端，若全球经济进一步衰退、美国商品油库存进一步累高、中国经济增长不及预期等，原油价格或将下跌。

　　▍投资策略：

　　短期关注OPEC+6月会议形成的减产决议及地缘事件扰动，我们预计2024-2025年，原油需求小幅增长，供应端减产及地缘事件支撑油价在80-90美元/桶中高位波动；2025-2030年，原油需求将保持基本稳定，需求端难以支撑油价大幅上涨，供应端及地缘事件主导油价变动方向。高油价利好相关产业链业绩释放，建议关注：1）直接受益于高油价的油气生产商；2）油服供应商；3）高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头、轻烃裂解龙头。