摘要

　　【拉尼娜或回归！全球糖市供应不确定性加大】原糖价格自4月初的22美分/磅持续走弱，于5月18日收于18.1美分/磅，盘中最低触及17.95美分/磅。上周原糖价格整体呈现偏弱探底的态势，在18美分/磅获得支撑，主要原因在于主产国巴西数据强劲，但之后反弹乏力，最终周线收涨，主力合约当周累计收涨0.35美分/磅，至18.45美分/磅。

　　原糖价格自4月初的22美分/磅持续走弱，于5月18日收于18.1美分/磅，盘中最低触及17.95美分/磅。上周原糖价格整体呈现偏弱探底的态势，在18美分/磅获得支撑，主要原因在于主产国巴西数据强劲，但之后反弹乏力，最终周线收涨，主力合约当周累计收涨0.35美分/磅，至18.45美分/磅。

　　巴西食糖2023/2024榨季在3月底结束，产量定格在4242.5万吨，同比增幅达25.7%。在北半球的印度和泰国2023/2024榨季食糖减产不及预期已成为“明牌”的背景下，糖市反复对巴西榨季初期的天气风险进行定价，巴西降水量对糖产量的影响成为市场焦点。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）5月20日公布的最新报告，尽管日期不确定，但拉尼娜现象确认将于2024年回归，可能在7—9月之间。整体来看，需要具体跟踪天气风险发生的月份，主要是降水量的影响，降水量偏低如果发生在甘蔗伸长期，减产概率增加；如果发生在压榨期，将有利于产糖。

　　拉尼娜对巴西新榨季产糖量有何影响

　　吴晓杰

　　原糖反复计价天气对新季产量的冲击

　　巴西食糖2023/2024榨季在3月底结束，产量定格在4242.5万吨，同比增幅达25.7%。在北半球的印度和泰国2023/2024榨季食糖减产不及预期已成为“明牌”的背景下，糖市反复对巴西榨季初期的天气风险进行定价，巴西降水量对糖产量的影响成为市场焦点。

　　结合天气报告数据来看，巴西2月的累计降雨量为172mm，而正常水平为262mm，较去年同期及历史均值的下降幅度都超过了20%，糖价在2月初维持在22~23.5美分/磅区间。2月中后期巴西降水增加，原糖价格下探至最低20.5美分/磅。3月中上旬，巴西中南部天气干旱影响再次发酵，各家机构纷纷下调巴西新榨季产糖量预期，同时宏观面偏暖，原糖与白糖价差走扩至150美元/吨之上，原糖价格突破22.5美分/磅高位。进入4月，巴西南部2024/2025榨季提前开始，降水较年初稍有恢复，糖供应上量偏快。4月下半月，巴西中南部地区产糖量为184.3万吨，较去年同期的100万吨增加84.3万吨，同比增幅达84.25%。原糖价格自4月初的22美分/磅持续走弱，于5月18日收于18.1美分/磅，盘中最低触及17.95美分/磅。原糖持续计价天气风险对巴西2024/2025榨季产量的影响，市场对巴西中南部甘蔗丰产有较大分歧，各机构的核心预估区间在4100万~4300万吨之间。

　　根据天气跟踪数据，截至5月底，巴西南部累计降水量为400mm，仅与2021年基本持平，而仍低于往年正常水平600mm。回顾2021/2022榨季的情况，在榨季前半期，干旱使糖厂压榨进度加快，双周产量季节性偏高，但是干旱持续影响甘蔗的生长高度以及含糖量，双周产量增速下滑过快，最终产量未达到市场预期。2024/2025榨季，巴西南部甘蔗平均蔗龄高于2021/2022榨季，持续性干旱对甘蔗产糖量的影响更大，因此2024/2025榨季市场对巴西糖产量的乐观预期受到持续干旱的影响，但在榨季初期，巴西南部新旧榨季供应持续上量将施压原糖价格。

　　警惕厄尔尼诺现象快速转向拉尼娜现象

　　厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）是一种涉及赤道太平洋中部和东部海洋温度的波动以及大气变化的自然现象，主要包括三个状态：厄尔尼诺、拉尼娜和中性。厄尔尼诺现象是指太平洋的秘鲁和厄瓜多尔沿岸海温异常升高的现象，是厄尔尼诺/南方涛动周期的热阶段，因此，厄尔尼诺现象发生时，全球整体气温通常偏高，影响北美的飓风增强，加拿大西部和美国北部容易出现异常暖冬。同时，南美洲巴西南部、阿根廷以及美国南部等地降水量会偏高，带来洪涝灾害。而印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南、泰国等地区会出现暖冬；澳大利亚、新西兰等地区会出现降水量偏低情况，甚至是严重干旱；中美洲与南美洲北部地区也出现干旱现象，巴拿马运河航运将会受到水位低的影响而中断。与之相反的是拉尼娜现象，又称为反厄尔尼诺现象，是厄尔尼诺/南方涛动周期的冷阶段。拉尼娜现象对天气的影响通常与厄尔尼诺现象相反，具体现象就是太平洋东部海水变冷，太平洋西部海平面增高，出现大量台风及雨水。

　　通常使用南方涛动指数对当下所处的天气状态进行跟踪。南方涛动指数为正值时，对应拉尼娜现象；为负值时，对应厄尔尼诺现象。4月南方涛动指数为-6.3，目前仍处于厄尔尼诺现象当中。

　　图为南方涛动指数（单位：%）

　　根据美国国家海洋和大气管理局5月20日公布的最新报告，预计在5—7月，厄尔尼诺现象将过渡到ENSO中性状态。此后，拉尼娜现象在6—8月发生的概率将达到49%；7—9月发生的可能性为69%。对比2月的预测报告，拉尼娜现象发生时间稍有提前。后期需警惕2024年年中由厄尔尼诺现象快速转向拉尼娜现象的天气风险。

　　上榨季厄尔尼诺周期糖减产量未达预期

　　通常而言，厄尔尼诺现象会使巴西南部降水量提高，糖产量增加；北半球偏干，糖产量会降低。2023/2024榨季的厄尔尼诺现象使巴西糖产量创下历史新高4242.5万吨，同比增产867.5万吨，同比增幅达25.7%。但是北半球印度和泰国却没有像市场预期一样引发大规模减产。榨季初期，市场预期印度2023/2024榨季糖产量为3305万吨，同比降低355万吨，批准乙醇分流量为170万吨，净糖产量在3135万吨左右。但截至4月30日，印度累计产糖3153万吨，ISMA预估本榨季印度糖产量为3200万吨。泰国预估产量为800万吨，同比减少300万吨，但截至4月17日，泰国甘蔗已经收榨，累计糖产量为877.26万吨，同比减少223万吨。

　　整体来看，在年中出现的拉尼娜现象将使巴西南部降水量减少，产量降低；北半球偏湿润，产量提高。但是仍需要具体跟踪天气风险发生的月份，主要是降水量的影响，降水量偏低如果发生在甘蔗伸长期，减产概率增加；如果发生在压榨期，将有利于产糖。从最新的NOAA预测来看，拉尼娜现象有可能在7—9月发生。此时，巴西处于压榨高峰，降水偏低，有利于产糖。而北半球的甘蔗主产区7月之后进入甘蔗的分蘖期和伸长期，整体需水量大。5月中旬，北半球的印度中部出现了暴雨预警，这意味着印度季风雨将在5月底进入印度大陆，相较上个榨季6月9日到来有所提前，偏高的降雨量有利于甘蔗质量的提升。总体来说，若拉尼娜现象如期发生，将有利于2024/2025榨季糖产量的提升。（作者单位：中州期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：价格向下趋势难改

　　资深记者谭亚敏

　　进入4月，白糖价格持续下跌，跌破6100元/吨的关键支撑位置。5月以来，白糖价格先是冲高回落，截至目前仍在低位运行。

　　对于白糖价格的波动，国信期货白糖分析师侯雅婷告诉期货日报记者，供应充裕以及原糖价格破位下行刺激白糖价格再度转弱，并创阶段性低点。在下跌过程中，原糖与白糖基差再度走强。

　　实际上，4月美国原糖价格下跌后进口利润窗口打开，5月美国原糖价格一度跌破18美分/磅，市场认为进口或将增加，空头离场。但进入5月，实际流入国内的进口糖源维持低位，外部压力低于预期，采购和备货正常推进，国内去库存进展顺利，糖价小幅上涨至进口低成本区域，此后窄幅震荡整理至今。

　　“当前亚洲甘蔗主产区印度和泰国收榨后进入去库阶段，泰国未来的变数是实际减产的数量，而6月印度大选之后市场关注重点在其食糖是否出口及出口量有多少。市场焦点依然集中在巴西，4—5月巴西糖厂开榨进度提前，供应同比增加，食糖生产比例维持在高位，产量和出口有望创新高。”一德期货白糖分析师李晓威说。

　　从国内市场来看，2023/2024榨季截至4月底，我国共生产食糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅为11.06%。预计最终产量在1000万吨左右，基本符合市场预期。1—4月，我国累计进口食糖125万吨，同比增加23万吨。2023/2024榨季截至4月底，我国累计进口食糖311万吨，同比增加32万吨。二季度我国食糖进口基本处于地量水平，但是6月预计会大量到港，市场对进口量分歧较大，但总体预期不低于100万吨。从销售进度来看，全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅为11.62%；累计销糖率为57.73%，同比增加0.29个百分点。“国内供需情况存在短期和中期矛盾，短期来看，在供应压力有限和转入纯消费季背景下，市场处于相对平衡状态；而长期来看，进口糖大量到港以及新糖上市，将使国内糖市供需格局转松。”侯雅婷说。

　　李晓威告诉记者，国内糖厂收榨季完全结束，随着夏季来临，消费旺季启动，进口糖在三季度将增加，但随着国产糖去库存的推进，三季度供应虽有增加预期但总量可控，变数依然是替代进口糖源阶段性集中到港对部分地区的冲击。

　　据悉，厄尔尼诺现象在二季度前半段处于持续衰减状态，夏季有可能进入拉尼娜现象。2023年5月开始的厄尔尼诺现象是一次中等强度的厄尔尼诺现象，峰值出现在2023年12月，今年1月开始衰减。预计4月至5月厄尔尼诺现象结束，夏季有可能进入拉尼娜现象。

　　值得注意的是，甘蔗在生长阶段需要大量的降雨，而极端降水仅占厄尔尼诺现象和拉尼娜现象的两成左右，其余大部分降水都归因于其他因素导致的结果，因此天气现象对糖市的影响并不稳定。

　　侯雅婷告诉记者，从国际市场来看，巴西在干燥天气下压榨进度大幅超过历史同期水平，但是巴西持续干燥的天气从中长期来看依然有可能影响到甘蔗的单产。北半球的天气风险也不能忽视，泰国的持续高温干燥天气给甘蔗生长带来不利影响；印度国内的高温刺激食糖消费增加，糖价也不断上涨，但从季风雨的预测来看，暂时没有出现干旱的情况。

　　对于白糖后市，侯雅婷认为，虽然印度糖缺席全球贸易流，但巴西糖出口完全可以覆盖，全球糖市阶段性供应充裕。全球扩产对糖价的压制作用明显，预计糖价维持重心下移走势。从糖价的下方支撑因素来看，主要是北半球的天气风险，另外，巴西持续干燥的天气中长期依然有可能影响到甘蔗的单产，预计16—17美分/磅有较为强劲的支撑。国内市场短期和中期的矛盾格局并未改变，短期销售进度相对偏快，进口到港数量有限，现货压力不大，生产企业挺价意愿强；中期来看，配额外利润窗口打开，进口后期大幅放量已成定局，白糖价格向下趋势难改。