摘要

　　【锌价拉涨贸易商暂停接单矿端趋紧态势难改多头获长期支撑】上海钢联锌研究员杜啸宇告诉记者，近期锌产业链的大部分利润都被矿企占据，冶炼厂利润较低甚至出现亏损。下游方面，4月份以来镀锌板卷成本上行，利润明显下调；锌价上涨以来，锌合金和氧化锌的订单数量有所下降，再加上锌合金加工费的下滑，使这两类产品利润减少。

　　“涨得太猛，上午收盘后，今天下午已暂停接单”，5月29日在沪锌合约快速拉涨时，有贸易商因现货跟涨不及难以定价暂停接单，而这种情况并不常见。

　　在基本面矿端趋紧和宏观向好预期共振下，锌价近日来接连拉升。多位业内受访人士告诉财联社记者，目前高锌价从矿端向下传导不畅，中游有冶炼厂受制于暴跌的加工费出现亏损，下游加工端出现“大厂减产，小厂停产”的局面；在矿端趋紧难改的背景下，受访者对未来长期锌价持较乐观态度。

　　个股方面，5月29日，西藏珠峰（600338.SH）、罗平锌电（002114.SZ）、锌业股份（000751.SZ）涨幅超4%，株冶集团（600961.SH）盘中一度涨停。

　　矿端趋紧锌价拉涨

　　4月份以来，锌价持续拉涨，5月29日沪锌主连已站上2.5万元/吨关口，为近一年半高点。

　　“上周到现在，每吨涨了一千块，已经看不懂现在的价格”，对于近期拉涨的锌价，有贸易商向记者感叹道。

　　西藏珠峰工作人员对以投资者身份咨询的记者表示，公司锌精矿很畅销，按照长单点价方式外销，几乎没有库存。

　　“宏观预期转好和矿端供应偏紧是本轮锌价上涨的两条主线，其中预期拉动强于现实基本面”，东证衍生品研究院有色分析师魏林峻告诉记者，4月初，矿端扰动频发，叠加海外经济数据回暖，促成锌价首波上行；后续美元走弱，国内地产等政策利好频出，叠加进口窗口关闭，TC持续下行，继续助推锌价。但同时，锌的需求端一直表现不佳，下游实物开工偏弱，导致去库拐点迟迟未现。

　　锌矿加工费大幅走低，显示出远端锌矿供应偏紧的预期。机构数据显示，自去年一季度以来，国产锌精矿加工费近乎腰斩，进口矿加工费跌幅近九成。

　　有业内人士告诉记者，近年来国内锌精矿供应有四成左右需要进口来满足，目前海外矿加工费锐减，进口的积极性严重受挫。

　　据Mysteel数据，4月Mysteel中国样本锌精矿企业产量26.68万吨，同比下降5.22%；4月中国进口锌精矿28.75万吨，同比下降10.22%；截至5月24日锌精矿港口库存降至8万吨，达到近几年来低点。

　　价格传导不畅矿端“切走最大蛋糕”

　　“不缺货，价格还一直涨，感觉很难受，整个产业链，只有矿端挣钱”，对于近日来连续拉涨的锌价，某贸易商总经理刘峰向记者感叹道。

　　此外，有数位业内人士告诉记者，目前的高锌价对下游需求压制明显，大部分是刚需拿货，出现了“小厂放假，大厂减产”的局面，“利润受成本挤压明显”。

　　财联社记者以投资者身份从驰宏锌锗（600497.SH）获悉，近期下游需求并没有像锌价大幅拉涨那样火热，公司矿端实际产量大致能满足其一半的冶炼需求，不足部分需要外购。

　　魏林峻告诉记者，由于锌下游需求一直较弱，现货端也多为刚需成交，矿端偏紧难以迅速传导至锌锭端，这也就导致产业链的利润集中在上游的矿端。

　　上海钢联锌研究员杜啸宇告诉记者，近期锌产业链的大部分利润都被矿企占据，冶炼厂利润较低甚至出现亏损。下游方面，4月份以来镀锌板卷成本上行，利润明显下调；锌价上涨以来，锌合金和氧化锌的订单数量有所下降，再加上锌合金加工费的下滑，使这两类产品利润减少。

　　随着精矿加工费的下行以及锌价走高，国内矿山利润由低位上修较明显，据SMM数据，近期锌精矿企业利润维持在7000元/吨左右，为近十年利润的中上游区间；而在冶炼端，截至5月28日，精炼锌企业生产利润（不含副产品）为-676元/吨。

　　库存方面，目前锌处于季节性去库不畅状态。据Choice数据，截至5月16日，国内社会库存为21.5万吨，处于近两年高点附近；伦敦LME锌总库存约25万吨，为近三年高点区间。

　　矿端趋紧难改长期锌价向好

　　在矿端趋紧难改和宏观预期向好背景下，受访的业内人士对未来长期锌价持较乐观态度。

　　“我倒是希望价格能回调下，这样下游就会多拿货，但现在价格涨得超出我们预期，卖货也变得保守了些，也害怕再涨。”刘峰怀着复杂的心情向记者表示。

　　随着锌价的接连拉升，产业链人士的心理底价也在被迫抬高。有贸易商告诉记者，下游普遍预计在锌价回调到23500元/吨左右时开始采购，但如果跌到24500元/吨时自己的公司就要开始接货。

　　驰宏锌锗工作人员表示，近些年来，新勘探出来的含锌矿山非常有限，且现有矿山因开采年限较长，基本上都有采用深井开采的趋势，随着开采成本的上升和矿石品位的下降，部分矿山在高成本下选择了闭矿减产。

　　上海钢联铅锌事业部分析师管东明告诉记者，预计短期内锌价偏强震荡，且上涨趋势或延续至三季度。当前产业链主要矛盾点在于国内缺矿，尽管加工费下降，但副产品金银等价格上涨，给予冶炼厂一定生产动力，因此目前大型冶炼厂并没有大幅减停产意愿，导致矿端和冶炼之间的供需矛盾仍将持续。

　　魏林峻表示，对锌价持偏多观点，但后续上涨驱动或由宏观预期缓慢转至基本面。供应端，海外矿供应偏紧预期落地，下半年矿端仍阶段性短缺；国内抢矿愈演愈烈，湖南地区部分炼厂已因原料短缺而停产。需求端，国内5-6月专项债计划发行量有所增加，发行有望提速，叠加以旧换新政策发力可期，且实物开工也已出现边际回暖，锭端可能会面临从宽松到趋紧的转变。

　　五矿证券近期有研报提到，从供给周期来看，认为当前锌处于扩产周期的末期，中长期看，排除不可抗因素，预计经过2024年下半年至2025年的产量释放期后，从2026年开始供应缺口或将扩大，打开锌价上涨空间。

　　（文中刘峰为化名）