摘要

　　【“面粉”比“面包”贵苯乙烯企业风险管理迎“大考”】5月下旬以来，芳烃市场中，纯苯价格一路走强，苯乙烯与纯苯价差从6月初的600元/吨附近一路压缩，本周一首次出现了苯乙烯低于纯苯价格的情况。“面粉”比“面包”贵，该行业见证了这历史性一刻。

　　“面粉”比“面包”贵

　　5月下旬以来，芳烃市场中，纯苯价格一路走强，苯乙烯与纯苯价差从6月初的600元/吨附近一路压缩，本周一首次出现了苯乙烯低于纯苯价格的情况。“面粉”比“面包”贵，该行业见证了这历史性一刻。

　　港口库存持续去化纯苯价格反超苯乙烯价格

　　据隆众资讯统计，6月19日华东地区苯乙烯现货价格为9450元/吨，较5月31日下跌430元/吨。同期纯苯华东地区现货价格呈现偏强走势，6月19日华东地区纯苯现货价格为9515元/吨，较5月31日上涨140元/吨。

　　在渤海期货研究院院长魏文强看来，纯苯价格反超苯乙烯价格现象的根本原因是纯苯基本面的强现实与弱预期在纯苯现货价格与苯乙烯期现价格上的反映。他介绍，前期国内纯苯产量伴随着行业装置集中检修而大幅缩减，市场需求随着下游苯乙烯行业装置的重启有所增加，在供减需增的基本面格局下，国内纯苯供应紧张的情况加剧，纯苯华东港口库存也持续去化。

　　“今年二季度以来，纯苯整体处于去库状态。这主要是源于亚洲纯苯检修量处于高位以及下游减产降负不及预期。”中信建投期货分析师何天一表示，亚洲纯苯二季度随着重整及工厂整体检修处于季节性高位。

　　对此，金联创分析师崔靖介绍，纯苯低开工亦助长了商家一致挺涨情绪。“二季度纯苯多套装置进入集中检修周期，开工率一度下滑至74%的近年低位。尽管6月以来有个别装置回归，但开工率整体提升有限。”

　　反观下游综合开工，在经历3月大幅下降后，4—5月份开工负荷已回升，刚需保持稳健。基于此，纯苯港口库存连续去化，目前已降至历史低位。

　　据隆众资讯统计，6月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为1.85万吨，较上期库存3.75万吨减少1.90万吨，环比减少50.67%；较去年同期库存18.83万吨下降16.98万吨，同比下降90.18%。受纯苯供应偏紧影响，纯苯现货价格震荡走高，整体表现偏强。

　　“在纯苯主港库存去化加快的背景下，纸货价差走强明显，6月纯苯去库幅度加深，带来了纯苯价格的强势。”银河期货化工分析师隋斐表示，基于此，苯乙烯基差近期走弱，随着EPS市场进入相对淡季，家电终端的补货力度减弱，苯乙烯供需面缺乏向上驱动。

　　对此，广发期货分析师金果实介绍，从年初至今，苯乙烯基本呈现单边上涨趋势，偏高估值下，下游采买乏力，价格回落明显。

　　“从纯苯上下游投产进度看，供需存在缺口成为2024年对纯苯基本面的主要判断基调。从高频数据看，纯苯在经历3月集中检修后，国内装置确有陆续回归势头，但同时下游苯乙烯提负荷带动需求同步跟进。”在金果实看来，尽管纯苯高价存在一定负反馈风险，但纯苯下游涉及领域广泛，在苯乙烯企业利润压力大增前难形成集中的有效负反馈。当前纯苯港口库存降至近5年低位水平，低库存对价格有一定支撑作用，因此，在本轮回落中，苯乙烯回落幅度明显大于纯苯。

　　利润大幅压缩套保能力成企业“软实力”

　　采访中，期货日报记者了解到，近年来，随着纯苯下游行业尤其是苯乙烯行业装置的大量投产，国内纯苯市场多数时段供应偏紧，在原料强势、苯乙烯基本面弱势的情况下，苯乙烯行业利润受到明显挤压，非一体化装置理论利润在较多时段处于亏损状态。

　　近期，随着纯苯价格的持续走强，苯乙烯非一体化装置的理论利润水平进一步下降。

　　据隆众资讯统计，截至6月18日，苯乙烯非一体化装置利润约为-951元/吨，较5月31日的约-400元/吨下滑明显。亏损的加剧，使得苯乙烯企业经营压力大增。

　　“目前，苯乙烯和纯苯的价差呈现倒挂。截至6月19日，华东苯乙烯与纯苯现货价差在-150元/吨附近。”隋斐表示，尽管目前尚未出现因亏损而停车的现象，但部分企业近期陆续有降负减产操作，企业通过调节开工来缓冲利润大幅压缩带来的不利影响。

　　据了解，除了前期部分已停车的苯乙烯装置外，近期淄博峻辰新材料科技有限公司、天津渤海化工集团有限责任公司、新浦化学（泰兴）有限公司等装置有小幅减产操作。

　　“在此轮苯乙烯价格下跌过程中，苯乙烯企业将同时面临销售压力以及利润压力。纯苯价格相对坚挺导致苯乙烯与纯苯价差过大，加剧了苯乙烯企业尤其是非一体化企业的风险。”金果实表示，在苯乙烯及其部分下游行业生产利润较低的情况下，产业企业对风险管理的诉求有所提升。

　　魏文强介绍，当前，纯苯基本面转弱的预期未变，预计苯乙烯价格在大方向上偏弱运行。“对苯乙烯生产企业来说，存在产成品价格贬值风险，以及现阶段在原料价格高位情况下的高买低卖风险；对苯乙烯下游企业来说，苯乙烯下游产成品价格存在跟随苯乙烯价格回落的可能，下游行业企业也存在产品销售价格下降的风险。”他说。

　　“苯乙烯期货可以为苯乙烯企业提供风险管理工具。苯乙烯期货市场的流动性可以为企业提供丰富的交易对手和策略选择。”金果实表示，无论是进行库存管理，还是探索含权贸易等创新模式，期货衍生工具都能够在提升企业市场竞争力的同时，促进业务模式的升级，使企业从被动应对市场变化转为主动管理市场风险。

　　在魏文强看来，近期苯乙烯价格主要交易纯苯基本面的转弱预期，即使在原油价格上涨的情况下，苯乙烯价格依旧呈回落走势。“影响苯乙烯期货价格的因素较多，对苯乙烯产业企业来说，可考虑逢高进行卖出套期保值或买入轻度虚值看跌期权，锁定产成品销售价格并对库存进行风险管理。”魏文强说。

　　隋斐表示，随着苯乙烯从前期的强势格局过渡到震荡走势，企业的价格管理难度提升。“在苯乙烯供需面相对稳定、成本端相对强势的格局下，企业可以尝试利用卖出期权来实现增厚收益的诉求。”她建议。

　　“苯乙烯企业在进行风险管理时，一方面需要结合企业自身生产经营情况；另一方面需要对衍生工具运用有所了解，并对市场进行分析判断。”魏文强认为，企业在风险管理时可考虑结合现货并综合运用期货和期权等工具，帮助企业在不同行情下更好地稳定经营。