摘要

　　【进入产量增加兑现期天胶面临季节性回调压力】短期橡胶进入产量增加兑现窗口期，胶价面临季节性回调压力。中长期来看，天然橡胶处于供需转向的节点，收储等政策端不确定性因素带来利多支撑，天胶价格中枢将处于不断抬升趋势中。不过，目前需谨防泰国产区超预期上量、产能周期拐点延后，以及原料价格快速走弱，使得国内天胶由去库转为累库。

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　　今年上半年，在基本面支撑下，天胶走出三波快速上涨行情。但与前期相比，天气有所好转，天胶存在季节性上量预期，泰国以及国内产区原料价格均出现一定松动，盘面价格较前期有所回调。

　　高价反复测试产能弹性

　　市场对天胶价格预判的一个重要分歧点在于，当前供应是否就此进入大周期拐点，高价能否有效刺激原料大幅供应。自新一轮割胶季以来，泰国原料延续高位偏强运行，但并没有出现明显放量，市场认为上量预期落空主要是受到天气因素的影响。年内供应端仍存在利多支撑，但产能释放阶段，供应量同比回升存在不确定性。NOAA天气预报显示，7—9月或出现拉尼娜现象，持续性降雨可能导致可割胶天数减少，进一步放大天胶供需缺口。

　　在物候条件正常的情况下，高价胶水反复测试橡胶的产能弹性。若高价及适宜天气无法带来原料快速上量，那么去年以来的减产问题要归因于橡胶林树龄老化、砍树、弃管等因素共振，并且这些因素的影响存在较强的持续性。当天气因素无法解释橡胶减产，橡胶产能见顶出现拐点、供需缺口持续将成为市场主要交易逻辑。若泰国胶水价格维持逆季节性强势，那么其作为全球天然橡胶供应的重要锚点，偏强走势将进一步强化市场对主产国减产的预期。

　　上下游陷入僵持局面

　　去年减产叠加今年开割初期新胶上量预期落空，现货端深色胶供应偏紧，成为当前盘面的重要支撑。但需求端难以形成共振，上下游对高价货源存在明显分歧。浓乳下游制品企业对高价原料抵触明显，维持低开工率运行。胎企方面，内需偏弱，库存压力逐步显现。全钢库存压力处于同期高位，胎企主动降负。半钢胎受出口订单支撑，开工率高位运行。当前处于全球产区逐步上量阶段，原料季节性松动使得现货价格回调，进一步压制胎企主动补库意愿。

　　天然橡胶与合成橡胶价格联动

　　丁二烯自年初以来上涨超过50%，主要受海外供应冲击、装置检修集中以及上游炼厂裂解利润制约。产业利润集中于上游丁二烯，顺丁橡胶持续亏损导致检修降负增多，现货库存持续去化。短期原料供应存在回归预期，将制约顺丁橡胶继续上行的空间。

　　丁二烯橡胶下半年延续成本端定价，顺丁橡胶产能相对集中，产能利用率受上游原料影响波动明显，贸易上以直供为主，可流通货源相对较少。丁二烯橡胶期货的上市强化了原油对天然橡胶的传导链条，未来需要更多关注合成橡胶看多情绪外溢对天然橡胶的利多影响。

　　综合来看，短期橡胶进入产量增加兑现窗口期，胶价面临季节性回调压力。中长期来看，天然橡胶处于供需转向的节点，收储等政策端不确定性因素带来利多支撑，天胶价格中枢将处于不断抬升趋势中。不过，目前需谨防泰国产区超预期上量、产能周期拐点延后，以及原料价格快速走弱，使得国内天胶由去库转为累库。（作者单位：物产中大期货）