摘要

　　【短期标肥价差走扩生猪继续上涨空间较小】当前生猪市场标肥价差快速走扩，或使得养殖户压栏意愿增加，减少生猪出栏，进一步使得生猪价格出现上涨，最终形成“压栏—出栏减少—价格上涨—继续压栏—价格继续上涨”的螺旋式上涨。但需要说明的是，当前生猪价格同比已经处于相对高位，继续上涨空间较小。建议投资者多单逢高逐渐止盈，降低仓位，控制风险。

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　　自2024年5月以来，生猪价格出现大幅上涨。以河南市场为例，生猪价格从5月初的15元/公斤快速上涨至6月初的18.9元/公斤，上涨幅度约为26%。今年生猪价格上涨时间节点早于过去两年，我们认为主要原因在于：一是2023年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，产能去化幅度高于市场预期；二是2023年四季度华北区域疫情导致当地存栏被迫去化。时至今日，河南区域生猪市场价格依然维持在19元/公斤，生猪养殖利润处于相对高位。参考机构数据，截至7月25日当周，生猪自繁自养利润维持在678元/头，外购育肥利润维持在511元/头。基于当前生猪价格、养殖利润及标肥价差等因素，我们认为生猪价格短期依然有小幅上涨空间。但就交易层面而言，基于盈亏比，我们建议投资者多单逐渐止盈，降低仓位。

　　短期标肥价差走扩

　　参考统计数据，截至7月25日，全国生猪标肥价差（标猪价格-肥猪价格）约为-0.36元/公斤，处于过去几年相对低点。2021年至2023年全国生猪标肥价差分别为0.29元/公斤、0.19元/公斤、-0.3元/公斤。一般来说，夏季处于生猪消费淡季，终端消费者对大猪需求较少，因此在夏季一般都是标猪价格大于肥猪价格。当标猪价格小于肥猪价格，说明生猪市场肥猪供给偏少。但是需要说明的是，标肥价差小于一定临界值，会使得养殖户去养大猪。因为大猪价格更高，养殖利润会高于标猪。

　　那么基于当前的标肥价差，我们如何评估养殖户是否在压栏去养大猪？基于目前可获得的数据，我们一般主要根据生猪屠宰量和屠宰均重进行评估。一般而言，当养殖户主体选择压栏时，生猪屠宰量会下降，生猪屠宰均重会增加。截至7月25日，全国生猪周度屠宰量平均值约为9.3万头/天，环比下降0.1万头/天；截至7月25日，全国生猪周度屠宰重量平均值为91.32公斤/头，环比持平。基于当前生猪屠宰量和均重考虑，我们认为养殖户并未大规模进行压栏去增重。生猪标肥价差还不足以吸引养殖户去压栏，短期我们需重点关注标肥价差走势。

　　关注养殖户套保节奏

　　参考大连商品交易所数据，截至7月25日，生猪2409合约、2411合约、2501合约收盘价格分别为18310元/吨、17685元/吨、16685元/吨，生猪市场期货价格呈现近强远弱格局。这说明当前时间节点，生猪市场参与者对四季度生猪价格并不乐观。而参考2023年同期数据，生猪2309合约、2311合约、2401合约收盘价格分别为16355元/吨、17215元/吨、17465元/吨，去年同期生猪市场参与者对四季度生猪价格是较为看好的。我们认为生猪市场参与者今年和去年对生猪四季度价格出现不同看法，主要是因为生猪绝对价格不同。当前时间节点生猪现货价格接近19元/公斤，四季度继续上涨空间和概率较小。

　　需要说明的是，当前生猪市场行业规模化水平虽然较过去几年显著提高，但中小养殖户规模依然需要重视，因为中小养殖户生猪出栏节奏在边际上会加剧生猪价格波动。面对当前生猪期货近强远弱格局，相对理性的做法是在近月加大套保比例，保护养殖利润。但中小型养殖户对期货市场参与度较低，反而会基于当前养殖利润考虑，减少出栏数量、继续压栏来获取更大利润。因此，当前时间节点，我们需要关注养殖户实际套保情况。

　　结论

　　综上所述，当前生猪市场标肥价差快速走扩，或使得养殖户压栏意愿增加，减少生猪出栏，进一步使得生猪价格出现上涨，最终形成“压栏—出栏减少—价格上涨—继续压栏—价格继续上涨”的螺旋式上涨。但需要说明的是，当前生猪价格同比已经处于相对高位，继续上涨空间较小。建议投资者多单逢高逐渐止盈，降低仓位，控制风险。（作者单位：中州期货）