黑色系摘要

　　【黑色系商品持续下行分析人士：对后市不宜过度悲观】近期，黑色系商品价格持续下行。分析人士表示，钢材新旧国标切换过渡期仅3个月且强制执行，使得现货市场抛压较大，叠加需求淡季加剧了钢材市场的供需矛盾，钢材价格下行压缩钢厂的利润空间，钢厂减产检修增多，铁水日产下降预期施压矿价。但长期看，随着新旧国标的过渡期结束，“金九银十”需求旺季的来临，钢矿市场行情仍值得期待，目前铁矿石估值偏低，一旦钢材价格企稳，矿价也会有所反弹。

　　近期，黑色系商品价格持续下行。分析人士表示，钢材新旧国标切换过渡期仅3个月且强制执行，使得现货市场抛压较大，叠加需求淡季加剧了钢材市场的供需矛盾，钢材价格下行压缩钢厂的利润空间，钢厂减产检修增多，铁水日产下降预期施压矿价。但长期看，随着新旧国标的过渡期结束，“金九银十”需求旺季的来临，钢矿市场行情仍值得期待，目前铁矿石估值偏低，一旦钢材价格企稳，矿价也会有所反弹。

　　钢厂检修计划增多矿价仍有下行可能

　　聂嘉怡

　　近日，铁矿石期货主力合约延续下行趋势，本轮下跌行情自5月下旬开始，持续时间已超过两个月。截至7月30日收盘，铁矿石2409合约报756.0元/吨，较5月22日高点925.5元/吨下滑169.5元/吨，跌幅达18.31%，基本回吐4月初以来的涨幅。虽然7月31日铁矿石期货主力合约换月至2501合约后，因基差修复带来小幅反弹，但当前宏观氛围并未明显改变，终端需求仍较弱，而新旧国标切换、热卷反倾销等消息使得黑色系商品整体呈现共振下跌局面，给矿价带来了较大压力。

　　据了解，本次钢筋新旧国标转换过渡期3个月，又恰逢终端需求淡季，市场对螺纹钢库存的消化存在担忧。7月29日晚间，上海期货交易所发布公告，修订螺纹钢、线材期货合约及交割细则，其中提到，自7月29日起，允许按照新国标生产的螺纹钢、线材注册标准仓单，自8月19日（含）起，按照旧国标生产的螺纹钢、线材不得注册标准仓单，9月24日收盘后，按照旧国标生产的螺纹钢、线材注册的标准仓单将由交易所注销，尚未解质押的标准仓单由交易所解质押。因此，按照旧国标生产的螺纹钢、线材需在8月19日前注册标准仓单才可用于9月合约的交割，而10月之后（含10月）的合约将完全按照新国标定价。虽然理论上来说，螺纹钢2410合约剔除了旧国标商品抛压的部分不利影响，但9月钢材价格将面临压力，使得原材料价格共振下行，以近月合约价格为锚的远月合约价格跟随下跌。

　　另一方面，钢筋新旧国标的转换也将在一定程度上影响铁矿的需求。近期，江苏永钢、九江萍钢等多家钢厂表示，为帮助经销商顺利完成新老国标过渡，将对螺纹钢产线进行检修。与此同时，钢材价格持续创新低也使得钢厂利润不断受到挤压，钢铁企业面临亏损局面，控亏减产意愿持续增强。据SMM不完全统计，截至7月29日，7月份已有22家钢厂发布了减产检修计划，初步测算，影响产量约240万吨。因此，铁矿需求将失去现有支撑。

　　此外，越南对中国以及欧盟对越南热卷的反倾销调查落地后可能影响热卷出口，进而间接压低原料需求。7月29日，越南工贸部贸易防卫局发布公告称，应越南钢材生产商（和发、台塑集团）发起的申请，将正式启动对原产于中国和印度的热卷的反倾销调查，其表示请求调查方提供了合理证据来证明被调查的热卷的倾销行为，并提供了数据，其中印度的倾销幅度为22.27%，中国的倾销幅度为27.83%。与此同时，欧盟贸易总局收到一份要求对原产于越南的合金、非合金热卷和其他合金钢材产品开展反倾销调查的正式文件，该文件指出，一旦欧盟委员会决定对上述越南钢材开展反倾销调查，正式文件将会公布在欧盟官方公报中。越南是我国主要的钢材出口市场，2024年上半年我国出口到越南的钢材占总出口量的11.9%左右，因此，一旦越南对中国的反倾销调查落地，我国热卷出口将受到较大影响，而欧盟的反倾销调查也将限制“中国→越南→欧洲”这一间接出口路径，若欧盟对越南的反倾销调查落地，即使中国对越南的出口不受限，也会间接影响我国的钢材出口。但目前两项调查均未落地，后续情况还需进一步观察。

　　图为247家样本钢铁企业日均铁水产量（单位：万吨）

　　相关数据显示，截至7月26日当周，247家样本钢铁企业日均铁水产量239.61万吨，较前值小幅下滑，但依然维持高位水平。一方面，部分钢厂因新旧国标转换将进行高炉检修，另一方面，钢铁企业盈利率已明显下滑，钢企控亏减产意愿不断提升，预计铁矿石需求将逐步回落。

　　图为247家样本钢铁企业盈利率（单位：%）

　　供应方面，从发运到港数据看，7月初海外矿山发运冲量已结束，到港量已连续两周回落，截至7月26日当周，45个港口铁矿石到港量为1822万吨，较前值下滑554.2万吨，创2023年5月以来新低。发运量方面（19个港口），虽然澳大利亚的发运量仍处于相对低位，但巴西的发运量已上涨至季末冲量时水平。按船期推算，预计1至2周后到港量将逐步回升。

　　港口进口矿库存维持高位，截至7月30日，45个港口铁矿石总库存为1.51亿吨，在需求不振与供应宽松影响下，预计高库存持续，进而对矿价形成压制。而钢厂库存可用天数维持在19天，减产预期下钢厂将维持按需采购策略，补库难有增量。

　　整体看，近期宏观情绪和需求未见明显改善，叠加新旧国标过渡、热卷反倾销消息等影响，黑色产业链“寒冬”依旧。钢厂减产检修预期下，铁矿石需求将回落，叠加供应宽松、港口库存高位，短期矿价仍面临较大压力。但长期看，在政策预期、新旧国标过渡完成、需求旺季来临等影响下，三季度后期的行情仍值得期待。（作者单位：建信期货）

　　“金九银十”旺季预期依旧钢价或先抑后扬

　　蒋维波

　　近期螺纹钢、热轧卷板以及原料价格均呈持续下跌趋势。

　　新旧国标切换，螺纹钢现货抛压较大，钢厂检修计划增加，远期供给或好转。2024年6月25日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布钢筋新标准，将于9月25日实施（该标准由原国家推荐性标准转化为国家强制性标准）。根据相关机构调研，钢铁企业生产新国标螺纹钢HRB400E的成本将增加20~30元/吨。新国标发布后，多家钢厂发布公告称，将于7月下旬和8月上旬生产新国标螺纹钢，鼓励贸易商优先出售旧国标螺纹钢，降低旧标螺纹库存，同时，部分仓库要求客户优先消化旧标产品，在名下旧标产品出完之前，禁止新标产品入库。9月25日后对旧标货物限期出库。7月中下旬以来，旧标螺纹钢抛压增加，钢价持续下跌。为减缓旧标螺纹抛压对市场的影响，部分钢厂8月计划检修，预计螺纹钢供给将减少。

　　近日，上海期货交易所发布公告称，自2024年8月19日（含）起，按照旧标生产的钢材产品不得注册标准仓单，9月24日收盘后，按照旧标生产的产品注册的标准仓单将由交易所注销、未解质押的标准仓单将由交易所解质押。因此，旧标螺纹现货，以及螺纹钢2408和2409合约抛压增加。

　　地方政府专项债发行和使用进度将加快，“金九银十”旺季预期仍在。上半年基建投资累计同比增加5.4%，较去年同期下降1.8个百分点。相关数据显示，上半年新增地方债累计发行1.8万亿元，发行进度仅39.5%，其中新增专项债累计发行逾1.5万亿元，发行进度38.3%，为近5年同期偏低水平。今年上半年地方债发行进度偏慢，尤其是新增专项债发行进度明显慢于去年。7月30日，中央政治局会议表示要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。随着专项债发行进度的加快，基建对建材的消费将增加。9月后气温下降，工地开工将回升，“金九银十”旺季建材消费大概率增加。

　　图为螺纹钢钢厂高炉即期利润季节性走势（单位：元/吨）

　　钢厂亏损但铁矿石库存维持高位水平，期货升水较多。截至7月30日收盘，螺纹钢钢厂高炉即期利润为亏损284元/吨，热卷高炉即期利润为亏损154元/吨，螺纹钢盘面利润38元/吨，独立电弧炉亏损450元/吨。受安监及查“三超”影响，今年山西焦煤产量下降，但进口煤大幅增加，焦煤总库存处于季节性低位。焦炭产量和消费均下降，出口量增加，焦炭总库存处于季节性历史低位，双焦对钢厂生产成本的支撑中性偏强。截至7月26日，45个港口铁矿石总库存处于近6年同期次高水平，且全球铁矿石发运处于高位，铁矿石供应较充裕，对钢材成本的支撑较弱。

　　图为螺纹钢10月合约基差走势（单位：元/吨）

　　综上，螺纹钢新旧国标切换，钢厂及部分仓库建议贸易商优先消化旧标螺纹钢、调减库存，预计8月旧标螺纹钢抛压仍在。同时，多家钢厂主动增加检修，后期钢材供给特别是螺纹钢供给将明显下降。三季度汽车、家电产量增速或下滑，板材边际消费将下降。后续专项债发行进度有望加快，将促进基础设施建设对钢材的消费。同时“金九银十”钢材传统消费旺季即将来临，市场对此仍有预期。目前钢厂亏损幅度较大，焦煤焦炭对钢厂生产成本的支撑中性偏强，铁矿石对钢材成本的支撑较差。综合看，后期钢价或先抑后扬，震荡运行的概率较大。（作者单位：中州期货）

　　分析人士：对后市不宜过度悲观

　　资深记者谭亚敏

　　7月初短暂反弹后，黑色系商品持续下行，近期更呈现加速下跌态势，其中铁矿石主力合约领跌黑色产业链，螺纹钢主力合约创2020年4月以来新低。期货日报记者注意到，钢材和铁矿石现货价格同样明显下跌，上海地区螺纹钢、热轧卷板7月分别下跌300元/吨和310元/吨，铁矿石再度跌破100美元/吨关口。

　　“新旧国标更替过渡期仅3个月且强制执行，现货市场抛压较重，部分库存偏高地区出现贸易商降价抢出货情况，且当下是钢市传统需求淡季，供需矛盾进一步加剧。受此影响，近月合约期价承压，月间价差持续走扩，近月合约基差走弱。”宝城期货黑色研究员涂伟华说。

　　东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰认为，钢材价格下跌主要是因为海外交易衰退预期、国内政策预期落空以及需求持续走低，螺纹钢新旧国标切换则进一步影响了市场情绪。铁矿石价格下跌除产业链负反馈带动外，还受到港口库存高企、节能降碳政策和钢厂的铁水日产量下降预期的影响。

　　关于旧国标产品的销售情况，刘慧峰表示，目前螺纹钢总库存约760.24万吨，同比下降10.97万吨，处于近5年低位。按照上周建筑钢材成交量128.35万吨（840家样本）估算，大概5到6周消化完。另外，分区域看，旧国标库存销售压力集中在华东地区，其他区域压力不大。考虑到近期钢厂已经开始对部分螺纹钢产线进行检修，预计9月25日之前旧国标钢材库存可以消化完。

　　据Mysteel统计，截至7月29日，国内已有71家钢厂发布钢筋产品变更通知，且多数钢厂在8月1日及之前开始生产新国标产品，目前少量新国标产品已投放市场。

　　从库存看，近期螺纹社会库存已连续三周下降，当前库存多为旧标资源，后续仍将以价换量完成库存去化。“考虑到钢厂亏损有所加剧，部分钢厂开始减产，若后续减产力度扩大，螺纹钢产量下降，将呈现厂库上升、社会库存下降局面，整体库存将在8至9月降至相对低位，重点关注钢厂减产情况。”涂伟华说。

　　据悉，尽管6至7月市场一直有钢厂减产预期，不过铁水日产量仍处于高位，铁矿石需求维持高位。但需要注意的是，因钢价大幅下跌，钢厂利润收窄，铁水日产量后续有下降可能。

　　“供应方面，季末冲量结束后，7月初外矿发运量短暂回落，但7月中旬开始再度回升，上周全球铁矿石发运量3019万吨，已连续三周回升。铁矿石港口库存也一直处于历史同期高位水平。同时，根据我们对矿山项目的汇总，今年铁矿石供应大概率增加。”刘慧峰说。

　　涂伟华表示，铁矿石供需格局变化不大，库存维持相对高位。亏损加剧倒逼钢厂减产，上周样本钢厂日均铁水产量小幅下降，而进口矿日耗则微增，铁矿石终端消耗维持高位，需求韧性尚可，但鉴于目前钢厂大多亏损，后续减产力度将加大，铁矿石需求有下行预期。

　　刘慧峰认为，7月29日，上海期货交易所明确了新旧国标过渡期的交割规定，要求10月之后合约完全按照新国标交割，所以8月和9月合约仍将承压，之后新旧国标转换因素对市场的影响将逐渐减弱。对于钢材后市，他认为可以从以下几个方面看：一是短期需求依然偏弱，但8月份之后市场将逐步进入需求旺季，且稳增长政策有望进一步加码，需求可能出现边际改善。二是7月之后，钢厂亏损幅度扩大，再加上新旧国标切换的影响，钢厂减产、检修范围将扩大，后期产量和库存水平会进一步下降。三是螺纹钢10月合约持仓量偏高，交割新规明确后，可能会出现持续减仓，且8月份之后，市场可能会转向关注新国标产品能否满足市场需求。总之，他认为后市对钢材市场的看法不宜过度悲观。目前铁矿石价格也已跌至非主流矿成本线附近，一旦钢材价格企稳，矿价也会有所反弹，不过，受限产预期压制，矿价走势可能弱于钢材。

　　涂伟华认为，新旧国标切换仅是钢价下行助力，关键因素仍是钢材市场基本面表现较弱。后续钢厂减产力度加大，低供应格局将给钢价带来支撑。短期新旧国标过渡将继续抑制市场情绪，且淡季钢材需求表现较弱，钢价继续承压。铁矿石价格将转为低位震荡态势，目前铁矿石需求仍有韧性，但走弱预期未退，不过铁矿石估值已处于相对低位，下行空间亦受限，一旦钢材价格企稳，矿价上行弹性更大。