摘要

　　【白银偏强格局未改】短期美国经济软着陆预期升温，市场情绪修复，叠加9月美联储降息在即，美元指数走软等因素支撑白银价格偏强运行，持续关注宏观经济数据发布情况。长期来看，随着美国通胀、劳动力市场逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍以逢低做多为主。

　　当前市场在交易美国经济软着陆预期，白银受工业属性提振上涨较为明显。但也需关注市场交易逻辑的转变，降息预期修正可能对市场产生压力。

　　短期美国宏观经济表现、政策预期依然是影响行情的重要因素。当前经济有走弱迹象，但进入衰退的可能性依然较小，后续重点关注海外宏观经济数据。美联储降息预期回归9月降息25bp的相对中性的水平，如果9月如期降息25bp，对市场而言没有什么增量信息，可能不会引起太大的波动。另外，美国大选方面仍具有较大不确定性，随着大选时间临近，市场波动也将加剧。

　　美国经济表现主导行情

　　8月初市场延续7月下旬的偏弱走势，这一阶段市场主要交易美国经济衰退预期，全球股市、大宗商品大幅下挫，贵金属亦偏弱运行。8月中旬之后，美国公布的7月ISM服务业PMI指数、初请失业金人数、零售销售等数据超预期，衰退预期明显降温，风险资产大幅收回失地。受美联储降息预期提振，美元指数跌破102，创今年年初以来新低，贵金属震荡回升，其中白银受工业属性提振，涨势更加明显，金银比价亦大幅下挫。本轮资产价格驱动逻辑从交易经济衰退预期转为交易经济软着陆预期。

　　后续市场关注的重点是美国经济能否实现软着陆。目前美国金融条件相对宽松，而9月美联储大概率开启降息周期，美国财政政策将在大选后重回宽松，这些因素均有望支撑美国经济避免衰退，美国经济仍然有望实现软着陆。那么在经济软着陆预期下，白银的工业属性将进一步提振银价上行。

　　降息预期仍有修正的可能

　　伴随通胀回落以及就业市场逐步“正常化”，市场目前已经定价美联储9月将开启降息周期，全年累计降息75~100bp，但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强，美联储全年降息幅度不及市场预期的情况。这可能导致美债收益率回升，美国金融条件可能收紧，从而加大经济面临的下行压力以及失业率面临的上行风险。若叠加全球制造业周期的放缓以及海外需求减速超预期，不排除美国经济触及衰退的可能性。这对贵金属构成两方面利空，一方面美联储降息幅度不及预期，利率回升导致价格下行；另一方面，经济下行的压力加大，白银工业需求下滑，对其价格构成利空。

　　金银比价或下行

　　虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但两者基础属性存在差异，价格走势亦存在较大的区别。在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。

　　在今年7月中下旬市场开始交易衰退预期时，黄金由于其避险属性，价格相对抗跌，而白银大幅下挫，金银比快速拉升，比价回到中枢水平。近期伴随着经济衰退预期被证伪，软着陆预期升温，白银受工业属性提振，价格表现明显强于黄金，金银比价缩窄。若市场持续交易美国经济软着陆预期，金银比价下行空间依然较大。

　　短期美国经济软着陆预期升温，市场情绪修复，叠加9月美联储降息在即，美元指数走软等因素支撑白银价格偏强运行，持续关注宏观经济数据发布情况。长期来看，随着美国通胀、劳动力市场逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍以逢低做多为主。