摘要

　　【旺季成色恐不足甲醇怎么走】昨日，甲醇期货2501合约多空排行榜前20席位中，由于空头主力合计减持数量超过多头主力合计减持数量，导致净空头寸显著萎缩至46516手。同时空翻多席位数超过多翻空席位数，表明空头优势有所减弱。

　　随着海外甲醇装置复产持续释放产能，国内进口船货到港量稳步增加，甲醇进口压力也显著增强。步入二季度以后，外部甲醇船货到港量持续攀升。数据显示，二季度，国内甲醇进口总量达到321.61万吨，较一季度环比增加12.96万吨。目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。

　　昨日，甲醇期货2501合约多空排行榜前20席位中，由于空头主力合计减持数量超过多头主力合计减持数量，导致净空头寸显著萎缩至46516手。同时空翻多席位数超过多翻空席位数，表明空头优势有所减弱。

　　供需结构不佳短期延续弱势

　　陈栋

　　1.警惕美联储降息“预期抢跑”风险

　　随着美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加该国制造业及非农就业数据出现恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。数据显示，8月，美国制造业指数为47.2，连续第5个月低于50，表明制造业行业活动持续萎缩。同时8月美国CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落；核心CPI同比上升3.2%，也稳定在低位水平。因此近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着美联储9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。

　　虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。当前2年期和10年期美国国债收益率价差结束倒挂现象。回顾历史情形，通常经济下行压力不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至目前的3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。

　　2.国内甲醇供应压力不减且稳步增长

　　步入9月以后，国内煤制甲醇主产区生产利润出现小幅亏损现象。数据显示，截至9月6日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2548元/吨，而9月6日，国内甲醇期货2501合约期价维持在2371元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到177元/吨，成本利润率在-6.95%左右。随着内陆地区甲醇企业几套装置检修结束，近期开工率和产量稳步回升。截至9月6日当周，国内甲醇平均开工率维持在77.38%，周环比小幅回升1.38%，月环比小幅增长6.92%，较去年同期小幅增长1.50%。同期我国甲醇周度产量均值达177.41万吨，周环比小幅增加2.58万吨，月环比大幅增加15.59万吨，较去年同期的169.09万吨，大幅增加8.32万吨。

　　在国内甲醇企业供应压力增加的背景下，内陆累库压力不减反增。据统计，截至9月12日当周，我国内陆甲醇库存合计达43.10万吨，周环比小幅增加2.74万吨，月环比略微增加0.07万吨，较去年同期的39.89万吨小幅增加3.21万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步增长的态势。

　　3.进口量增加致港口库存达年内峰值

　　随着海外甲醇装置复产持续释放产能，国内进口船货到港量稳步增加，甲醇进口压力也显著增强。步入二季度以后，外部甲醇船货到港量持续攀升。数据显示，二季度，国内甲醇进口总量达到321.61万吨，较一季度增加12.96万吨。目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。据统计，7月，我国甲醇进口量为129.02万吨，环比大幅增加23.29万吨，增幅达22.03%，同比小幅增加3.98万吨，增幅达3.18%。1—7月，我国甲醇累计进口量为759.28万吨，较去年同期的795.14万吨小幅下降4.51%。

　　在外部供应趋增的影响下，国内港口累库节奏有所加快。据统计，截至9月6日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在96.91万吨，周环比大幅增加6.83万吨，月环比大幅增加19.21万吨，较去年同期小幅增加9.86万吨，攀升至年内峰值。从过去几年国内港口累库节奏来看，预计未来一个月内，累库周期仍将延续，高供应和高库存的现状仍难转变，这将导致甲醇期货价格面临较大下行压力。

　　4.目前国内甲醇下游需求依然偏弱

　　目前国内甲醇下游需求依然表现偏弱，虽然近几周以来，烯烃行业开工率稳步回升，但主要是前期停工检修的多套甲醇制烯烃装置复产所致。数据显示，截至9月6日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.5%，月环比大幅回升11.15%，不过较去年同期依然小幅回落1.50%，凸显今年烯烃行业普遍低利润背景下，企业开工负荷偏弱的现状，这使得甲醇原料采购消费也出现偏弱特征。与此同时，其他甲醇传统需求领域也尚需提振。据统计，截至9月6日当周，国内甲醛开工率维持在28.87%，月环比小幅增加1.25%，同比小幅增加1.4%；同时二甲醚方面，开工率维持在12.30%，月环比小幅回落3.25%，同比大幅回落8.39%；醋酸开工率维持在87.82%，月环比略微增加0.12%，同比小幅下降1.87%；MTBE开工率维持在45.59%，月环比小幅减少1.13%，同比小幅回落5.41%。终端需求偏弱或导致今年甲醇消费“金九银十”成色不足。

　　综上来看，目前国内外甲醇供应压力依然较大，内陆和港口累库趋势尚未转变，高供应和高库存的特征仍将延续。甲醇下游需求仍旧偏弱，烯烃低利润引发低开工负荷限制了甲醇需求改善的可能。在供需基本面不佳的偏空背景下，预计后市国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）

　　分析人士：下游提振力度不及往年

　　首席记者韩乐

　　受原油价格下跌影响，化工品价格整体回落明显，甲醇跟随化工品走弱。“从内外价差上看，甲醇内外价差走弱明显，进口利润下降较多，有部分转口在发生；从利润角度上看，内地甲醇价格近期下跌，而煤炭小幅走强，上游生产利润有所压缩，下游MTO利润则明显走强，甲醇生产利润转移至下游。”永安期货分析师周禹通表示。

　　采访中，期货日报记者也了解到，当前，甲醇港口和内地市场呈现较为明显的分化，内地表现强于港口。

　　对此，齐盛期货分析师于芃森介绍说，一方面，内地面临中秋节、国庆节备货补货，整体需求增强，内地甲醇装置开工不高，宝丰、中煤蒙大等烯烃装置外采，整体上表现相对偏强。另一方面，港口地区进口持续偏多，库存已经上升至历史同期第二高位，且港口地区传统下游开工一般，新兴下游在利润恢复至历史同期偏高位后，开工难再有较大提升，需求不强，价格偏弱。“目前港口地区可销售库存已经创历史同期新高，与此同时，进口价格偏高，长期低于现货市场价格，已经形成了连续倒挂。”他称。

　　“当前主导甲醇市场变化的主要因素集中在两个方面。”中信建投期货能源分析师刘书源表示，一是下游补库节奏，前期甲醇价格在相对高位时，接订货（看多）情绪较浓，市场已出现过一轮补库，但目前补库意愿更多来自中秋节和国庆节前的少量备货；二是9月以来中东地区受商谈等影响装船速度放缓，以及非伊区域甲醇装置在8月下旬开工下降，港口进口量可能出现一定放缓。但受制于港口需求偏弱影响，港口累库幅度较大，港口地区库存从今年5月的60万吨，累积至目前的120万吨。

　　按照季节性规律来看，目前正处于甲醇消费旺季开始的时间。记者了解到，往年8月内地贸易商会提前进行备货，但今年受宏观情绪影响，中游库存备货力度表现一般。

　　“今年旺季甲醇市场值得关注的点体现在，一是港口MTO装置全部开工高负荷运行；二是新增甲醇下游投产的落地情况。”刘书源认为，在煤价相对便宜、甲醇工厂高利润的背景之下，工厂供应维持稳定，供应端产生的影响较小，提振力度主要根据甲醇的下游需求。“虽然未来甲醇下游规划装置较多，但下游生产利润并不理想，反而终端产品价格在持续走弱，下游投产可能不及预期。”他称。

　　“从上、下游投产上看，下游四季度仍会持续释放，而上游暂无大装置投产，整体需求增速大于供应增速，内地格局有望继续转好。随着悲观情绪放缓，中下游开始正常补货，旺季的内地供需仍将偏好，库存压力较小。”周禹通表示，这一状态能否带动港口走强仍需观察。在他看来，内地强港口弱和内地港口双强的定价差距较大，后期港口库存去化幅度也决定了甲醇的定价上限。

　　就现有下游旺季的实际表现来看不及市场预期。“对比甲醇传统三大下游来看，今年甲醛的开工弱于去年。”于芃森解释说，由“保交房”和二手房短时成交回暖引起的装修热已经逐步降温，目前市场需求相对较弱，造成了甲醛开工弱于去年。截至目前，国内甲醛装置开工约在31%，低于去年同期的约2%，后市来看，甲醛再度大幅提升的可能性较低，或以稳定为主。MTBE方面，目前整体开工约在56%，创3年来历史同期最低纪录，低于去年同期的约4%。后市来看，目前MTBE的需求一般，如果原油不出现较大幅度的异动，或以稳定为主。相比较而言，醋酸表现较为抢眼，今年一直维持较高的开工率，近期的检修也都是计划内检修。

　　在于芃森看来，今年甲醇并没有出现供需矛盾特别大的时段，即便各个地区出现了较为明显的差异化走势，也都会在跨区域间套利开启后再度归于平衡。

　　于芃森认为，后市甲醇市场走势的关键因素还是要看宏观环境以及甲醇自身基本面的变化。“目前，甲醇价格下有成本支撑，上有下游利润压制，较难出现大幅的单边行情。”他说。