摘要

　　【有色板块集体上涨！预期变了？】中辉期货有色研发总监侯亚辉认为，有色市场呈现出明显反弹走势，主要是宏观和产业共振回暖带动。首先，宏观层面，8月美国核心CPI数据超出预期，美联储在9月中下旬降息基本上得到了确认，市场预计本次降息25个基点的可能性为85%，同时对于美国经济衰退的担忧有所缓解。其次，产业层面，下游“金九银十”消费旺季的脚步逐渐临近，有色金属铜、铝、锌等社会库存纷纷表现为连续去化，表明终端消费已经处于旺季回暖当中，给有色金属价格带来了明显支撑。

　　9月12日，有色金属市场出现普涨行情，其中，沪锡和沪镍以3.67%和2.8%的涨幅居前。

　　市场情绪因何受到提振

　　中信建投期货分析师王贤伟表示，此前包括有色金属在内的大宗商品受经济衰退预期影响，多数品种来到了价格底部，才有了此阶段的集中反弹。

　　“周三晚美国8月CPI尘埃落定后，9月中旬前再无影响美联储利率决议的数据出炉，市场将9月降息力度较为精准地定位在25个基点上，高于此幅度有经济衰退的担忧，不降息则无实际流动性利好，而25个基点对偏暖的市场情绪而言是较为中肯的选择，空头失去经济走弱或降息未落地的进场理由。”王贤伟说。

　　国投安信期货分析师肖静认为，有色市场普涨的背后主要是铜价“三连阳”稳定了有色板块的交易情绪。随着美联储降息时点不断临近，周三公布的美国CPI数据继续放缓，市场主流看法仍认为美联储首次降息25个基点为大概率事件，但高盛等投行仍不放弃年内较积极的降息节奏与幅度，其预期9月降息25个基点后，余下两次会议都可能分别降息50个基点，这令全市场再次转为交易降息预期。

　　同时，周三美国大选第二轮公开辩论，民主党候选人哈里斯阶段性领先，推动了与“碳中和”发展相关的资源类金属的溢价。铜的供需基本面方面，国内依托电网电力需求，铜价跌至7.2万元/吨下方后，现货升水陆续转暖，且交割月合约出现小升水，反映了消费端的回暖。相关数据显示，铜社库已连续降至21.69万吨。随着沪铜连续三个交易日收阳，为有色板块普涨奠定了基础。

　　此外，从有色板块整体基本面看，王贤伟认为，市场仍有消费端的现实与预期支撑。现实层面，临近中秋、国庆双节，下游企业存在较强的节前补库意愿，在前期有色集体回撤至底部的价格推动下，补库力度尚有加持；预期层面，“金九银十”是传统消费旺季，即便7—8月消费略显悲观，但市场仍有消费环比修复的预期。

　　整体来看，中辉期货有色研发总监侯亚辉认为，有色市场呈现出明显反弹走势，主要是宏观和产业共振回暖带动。首先，宏观层面，8月美国核心CPI数据超出预期，美联储在9月中下旬降息基本上得到了确认，市场预计本次降息25个基点的可能性为85%，同时对于美国经济衰退的担忧有所缓解。其次，产业层面，下游“金九银十”消费旺季的脚步逐渐临近，有色金属铜、铝、锌等社会库存纷纷表现为连续去化，表明终端消费已经处于旺季回暖当中，给有色金属价格带来了明显支撑。

　　俄镍限制出口消息推动镍价大涨

　　镍市场方面，俄罗斯将研究限制镍等战略资源出口的消息对镍价反弹带来明显的助推作用。中信建投期货分析师王彦青表示，俄镍进口是中国精炼镍供应的重要组成部分，若俄罗斯对镍出口实行相关限制，或在一定程度上对中国镍市场的供需平衡产生影响。

　　据侯亚辉介绍，俄罗斯Nornickel是全球最大的精炼镍生产商之一，2023年该公司共生产镍产品20.86万吨。去年俄罗斯向海外销售镍规模达10.1万吨，是中国和欧洲精炼镍的主要供应商。若俄镍出口受到限制，将对全球镍市场供需平衡形成明显扰动。

　　从基本面角度来看，镍供应端依然受到一定限制。他认为，在印尼镍矿审批进度偏慢的影响下，当前高品位镍矿供应仍偏紧，冶炼厂原料库存不足，导致印尼镍铁产量爬坡较为缓慢，高镍生铁成本支撑也有所显现。与此同时，下游不锈钢消费旺季逐渐临近，带动不锈钢库存连续消化，9月钢厂产量有明显增加预期，带动对镍铁需求的提升，支撑了旺季镍价的反弹回升。

　　总体来看，王彦青表示，俄镍若实行出口限制将会对中国市场产生一定影响，有可能会缩减中国镍市场供应，对供需平衡产生影响。即便俄镍因出口限制导致中国市场上俄镍资源偏紧，但企业仍可选择以国产电积镍品牌进行交割，不会对沪镍市场运行产生较大影响。

　　不过他认为，考虑到俄罗斯限制出口后，其国内市场对镍资源的消化能力有限，俄镍企业可能会因此被倒逼减产，故全球镍市场供需平衡也可能会受到影响。目前限制出口的具体政策尚未出台，实际影响仍需持续关注。

　　“强现实”给予沪锌价格弹性

　　侯亚辉表示，锌价涨幅居前主要受益于消费旺季临近，下游钢材价格出现明显回暖，带动镀锌消费提升的预期。临近中秋假期，下游企业纷纷备货，上海、广东及天津地区锌库存均持续下滑。截至9月12日，国内锌锭社会总库存为11.34万吨，比上周减少1.05万吨。

　　从供应端来看，二季度以来海外锌精矿供应仍受干扰，国内加工费低位徘徊，冶炼厂纷纷陷入亏损减产状态，带动8月国内精炼锌产量同比下降7%以上。进入9月中下旬，国内锌供应端或依然受到一定影响，而终端订单增加将带动锌加工行业开工转好，推动锌锭库存的连续去化，支撑锌价在旺季反弹向上。

　　在王贤伟看来，强现实基本面给予沪锌较大弹性，同时市场也存在补足前期超量跌幅的意愿。就基本面而言，在供应端联合减产落地后，锌矿紧缺程度只增不减，根据海外矿企二季度生产简报回顾，以及炼厂实际情况得知，考虑进口船期和复产节奏，锌矿供应边际修复或者说TC回暖至少需要等到明年一季度。

　　肖静表示，8月底国内行业会议呼吁炼厂减产，带动沪锌价格快速反弹到2.42万元/吨，全球锌精矿阶段性紧张，加工费低迷，精炼锌累计产出转入负增长。但在9月初，源自俄罗斯Ozernoye矿复产速度超预期的消息快速拖累锌价涨势，沪锌快速跌回2.23万元/吨。技术上看，她认为，锌价在2.2万元/吨有较强支撑。

　　王贤伟表示，在下半年基本面韧性较强的前提下，9月初市场有过度交易Ozernoye矿带来的进口矿增量预期的迹象。与此同时，与镀锌极为挂钩的黑色板块触底反弹，有助于锌下游消费端信心改善。因此从市场情绪而言，可将本轮锌价反弹理解为对前期过度计价基本面过剩预期的回补。

　　他预计，锌炼厂后续或维持较低的开工产量（月均43万吨左右），进口2万~3万吨的月均量难以抵消减量，因此只要消费端相较去年不发生大幅下降，从供需平衡角度看，锌锭后续存在较为明确的去库预期，年末前沪锌基本面存在较强韧性。