摘要

　　【利空逐步消化四季度后期豆粕价格或有所上涨】前三季度受制于过于宽松的市场供应及同比弱势的需求表现，国内豆粕现货价格持续走低。随着市场利空动能的逐步消化，短期豆粕行情或保持震荡运行。四季度后期，巴西大豆新作产量预估下调等不确定性或从成本端为国内豆粕市场提供上涨动力，叠加收紧的供应预期及刚需支撑，卓创资讯预期豆粕现货价格重心或小幅抬升。

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　　进入2024年，中国豆粕现货价格在供应宽松及需求欠佳的双重利空下整体弱势运行。市场对此经历长期的消化后，利空动能有所削弱，价格止跌。

　　往后看，随着国际大豆市场总体产量预估不确定性的增强，且后期国内供需格局或有一定程度上的收紧预期，卓创资讯预期四季度后期豆粕现货价格或有所走高。但在本年度供应宽松的大背景下，上方空间将受限。

　　8月下半月豆粕开启反弹势头

　　2024年前三季度豆粕市场全国现货均价整体呈现震荡走低趋势，重心同比明显下移。卓创资讯数据统计显示，截至9月20日，全国豆粕现货年均价为3306元／吨，同比下跌1037元／吨，跌幅为23.88%。国际大豆丰产及国内供应宽松的双重压力，叠加同比减量的下游需求，共同导致弱势的豆粕现货价格表现。

　　随着市场供需格局宽松程度的加深，在明显的现货压力之下，6月-8月上半月豆粕价格下探节奏加速，并于8月14日创下目前的年内低点2861元／吨。此后，市场利空因素经历前期充分的交易、消化后动能减弱，需求端集中补库，且成本端支撑力度增强，中国豆粕价格出现止跌反弹走势。

　　四季度后期供应端存在收紧预期需求端或提供一定支撑

　　原料供应整体宽松，市场货源充足，供应端释放明显压力，拖累现货价格。海关总署数据显示，1-8月中国进口大豆总量为7047.75万吨，同比增加191.77万吨，叠加年初较大的结转库存，原料供应压力不断加强。其中8月大豆进口量为1214.40万吨，创下单月历史记录。在此基础上，上游企业大豆压榨保持高位，豆粕持续累库。卓创资讯监测数据显示，4月至今，国内大豆压榨企业豆粕库存从26万吨升至126万吨，涨幅384.62%。其中8月最高冲至148.30万吨，创2017年来最高值。明显的库存压力下，上游企业出现减产及胀库停机现象，且业内普遍催提，利空豆粕现货价格。

　　但是从目前市场大豆买船、发船情况来看，卓创资讯预计9-11月大豆进口量分别为940、700、750万吨。国内市场10月后买船进度较为缓慢，且考虑到现有大豆、豆粕存量仍待消化，上游企业逐步去库，11月后市场供应或有收紧，对豆粕现货价格利好动能增强。

　　另从需求端来看，下游饲料需求同比下滑，虽豆粕自身性价比优势带动添加比例上调，但综合来看豆粕整体需求对价格支撑欠佳。据中国饲料工业协会数据显示，1-8月中国饲料总产量为19826万吨，同比减少694万吨；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量平均占比为13.13%，同比提升0.54个百分点。生猪处于去产能阶段，且2023年四季度疫病后存栏下降；水产受前期行情低迷及极端天气扰乱养殖节奏的影响，存塘量偏低。虽豆粕价格持续走低，相较杂粕性价比优势明显导致添比提升，但综合影响有限，豆粕需求端支撑不足。

　　不过，四季度作为传统季节性旺季，随着天气降温，畜禽采食量增加，且畜禽存栏量处于较高水平，豆粕仍存刚性需求，一定程度上支撑现货价格。

　　成本端利好动能或增强

　　新作美豆丰产预期不断增强，前三季度除5月巴西出现洪水灾害一度引发市场对供应的担忧外，国际大豆市场并未从成本端给出国内更多交易题材。随着美豆生长季的结束，市场焦点转至巴西大豆新作播种情况。目前巴西正经历四十年以来最严重的干旱天气，不利于开展大豆播种工作，但9月天气整体影响有限，关注更为关键的10月降水情况。而从全球极端气候来看，巴西大豆播种、生长期所对应的月份拉尼娜气候发生概率预期增强，带给其最终产量预估以较大不确定性，不利的气候预期或为国内注入更多天气升水，对现货价格影响偏多。

　　综上，前三季度受制于过于宽松的市场供应及同比弱势的需求表现，国内豆粕现货价格持续走低。随着市场利空动能的逐步消化，短期豆粕行情或保持震荡运行。四季度后期，巴西大豆新作产量预估下调等不确定性或从成本端为国内豆粕市场提供上涨动力，叠加收紧的供应预期及刚需支撑，卓创资讯预期豆粕现货价格重心或小幅抬升。

　　（作者：马梓涵，卓创资讯分析师）