摘要

　　【全球糖主产国供应存缩减预期短期供需错配助力糖价偏强运行】受巴西主产区10月开始降水以及巴基斯坦决定出口糖的影响，连涨多日的原糖价格小幅回调，但是在偏紧贸易流下，原糖主力合约再次反弹回22美分／磅以上，延续强势。国内宏观暖意凸显，商品整体价格企稳，国产糖库存偏低，糖价短期或偏强运行。

　　受巴西主产区10月开始降水以及巴基斯坦决定出口糖的影响，连涨多日的原糖价格小幅回调，但是在偏紧贸易流下，原糖主力合约再次反弹回22美分／磅以上，延续强势。国内宏观暖意凸显，商品整体价格企稳，国产糖库存偏低，糖价短期或偏强运行。

　　宏观转暖带动大宗商品价格上行

　　在国际宏观方面，9月19日，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.50%降至4.75%~5.0%，降幅为50个基点。此次降息最开始利空，但是在市场理解美联储此次降息选择50个基点而非传统的25个基点，是为之后增加更多的政策调整空间，提高美国经济软着陆的概率后，因恐慌50个基点降息的行情结束，市场出现快速的反弹。

　　在国内宏观方面，随着美联储降息50个基点，国际利差矛盾缓和，国内政策窗口得以打开。政治局会议定调，重要经济部门连续密集召开新闻发布会，公布一揽子增量政策，包括降准50个基点，且年底前可能择机再降25~50个基点；7天期逆回购操作利率下调20个基点，预计带动MLF下调30个基点，LPR和存款利率下行20~25个基点；降低存量房贷利率并统一首套房和二套房的贷款最低首付比例；使用货币工具支持股票市场流动性。市场情绪明显恢复，市场信心增强，股市带动商品价格上行。宏观利好频出，偏暖的大环境为糖价起到助推作用。

　　全球糖市场贸易流仍依赖巴西

　　9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3882.8万吨，较去年同期的4495.2万吨减少612.4万吨，同比降幅为13.62%；甘蔗ATR为160.01kg/吨，较去年同期的154.27kg/吨增加5.74kg/吨；制糖比为47.79%，较去年同期的51.10%减少3.31个百分点；产乙醇22.35亿升，较去年同期的22.29亿升增加0.06亿升，同比增幅为0.26%；产糖量为282.9万吨，较去年同期的337.6万吨减少54.7万吨，同比降幅达16.21%，相比预期的289.8万吨稍有下降。

　　同时，巴西9月出口糖和糖蜜395.38万吨，较去年9月的320.5万吨增加74.88万吨，增幅为23.36%。本年度巴西累计出口量达到2967万吨，同比增加37%。全球糖贸易流仍集中在巴西，并预计对巴西原糖的需求短期内不会降低。主要原因在于，印度除了重启制醇计划之外，近期，印度的乙醇混合计划正在寻求政府部门的支持，计划研究在柴油中混合15%的乙醇。印度今年糖出口延迟的可能性大大增加，因此，对巴西原糖的需求在斋月将进一步增强，即11月至明年1月这一时期。

　　市场也开始担忧巴西下个榨季的产量，从2023年年底至今，巴西天气一直处于干旱状况，巴西雨季始于10月初，今年最初预计10月中旬巴西中南部主产区圣保罗州将迎来降雨，但是根据最新天气模型，雨水将推迟到10月19日才到来，持续降雨从10月22日开始。这也意味着，2025/2026榨季巴西甘蔗的种植将受到影响，巴西2025/2026榨季出现延迟供应的预期。从原糖3/5月间价差中，可以看到市场对下榨季的担忧。原糖3/5月间价差触及年内高点，目的是在一季度结束和二季度的衔接当中吸引更多可用的糖量。

　　关注短期供需错配带来的反弹

　　截至9月底，2023/2024榨季中国食糖产销结束，全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。8月底开始北方销区销售速度加快，全国9月销糖74万吨，同比增加30万吨。原因主要在于，销区糖浆糖粉管控，释放出部分对白糖的需求。

　　截至9月底，国内食糖工业库存为35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅达19.22%。期末结转库存为近5个榨季最低。广西第三方库存不足30万吨，广西糖集团库存不足10万吨。现货市场上糖源少，陈糖现货价格坚挺，截至10月15日，陈糖高基差延续。市场买涨不买跌的特点明显，甚至出现销区少部分终端接受20~30元／吨市场溢价也要买糖的情况。但是新糖报价相对陈糖偏低，以主力合约升水20~60元／吨为主。新榨季来临之前，需要关注陈糖和新糖的价格衔接问题。

　　巴西干旱以及火灾推动原糖强势上行，郑糖跟随反弹，但幅度不及原糖，短期预计围绕5900元／吨一线震荡。期末结转库存偏低，关注新榨季供应之前，短期供需错配带来的反弹。

　　（作者单位：中州期货）