摘要

　　【天胶继续下跌？关注这一变化】“当前的交易逻辑是旺产季海外原料供应上量能否达到预期。季节性旺产预期叠加上游生产利润逐渐改善，供应增加预期增强，但当前库存压力不大，或给予盘面下方较强支撑，仍需关注天气扰动及潜在的拉尼娜对产量的影响。”高琳琳说。

　　10月以来，橡胶期货自高位持续下跌，截至11月12日下午收盘，天胶主力合约累计跌幅8.85%，20号胶主力合约累计跌幅5.89%。

　　国贸期货研究院能源化工研究中心经理叶海文告诉期货日报记者，橡胶期货持续下跌，主要由宏观与产业共同影响所致。国庆节前相关部门出台了一系列经济稳增长措施，带动市场乐观情绪，国内股市和商品市场风险偏好提升，整体大幅上涨。节后市场风险偏好有所降温，商品和股票市场都出现了大幅回调，橡胶从节后首日的高点大幅回落。此外，橡胶产业也出现了利空因素。EUDR法案推迟施行缓解了此前现货紧张的格局，海南产区在9月份台风影响之后逐步恢复生产，海外产区多雨天气逐步减少。产区原料价格大幅下跌，泰国胶水价格从10月8日的79泰铢/千克跌至11月12日的67.5泰铢/千克，驱动成本下行，拖累盘面价格。

　　“国庆节前橡胶涨势迅猛，在宏观及产业利多支撑下，橡胶期货上涨，估值达到年内高位。节后市场重新审视基本面，开始交易10月底后泰国供应上量的预期，市场预期现货端偏紧的供需矛盾将得到有效缓解，现货Back结构推涨的动能减弱。此外，EUDR提议推迟或导致前期上游储备的原料释放，对盘面形成利空。”国泰君安期货橡胶研究员高琳琳说。

　　据了解，当前全球橡胶供需紧张格局有所缓解。去年以来，在产区不利天气以及EUDR法案的影响下，天胶现货供应维持紧张格局。今年上半年海外产区减产明显，国内持续去库存，下游需求持稳，带动橡胶价格上行。四季度是全球天然橡胶的生产旺季，目前海内外产区天气逐步正常化，原料及成品价格处于历史同期高位有利于产量释放。

　　不过，上周泰国南部产区降雨扰动割胶工作，工厂收胶受阻，海外原料价格止跌上扬。云南将逐渐进入停割过渡期，国内原料产出略显不畅。

　　下游需求方面，上周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为79.92%，环比增加0.19个百分点，同比增加1.23个百分点。全钢轮胎样本企业产能利用率为58.86%，环比下降0.33个百分点，同比下降5.35个百分点。“半钢轮胎企业排产稳定，个别全钢轮胎样本企业安排检修，推动整体样本企业产能利用率小幅走低。”高琳琳说。

　　叶海文告诉记者，EUDR法案推迟施行，前期企业备货造成的分流影响减弱，近期现货升水幅度大幅缩窄，侧面反映了前期供应紧张格局的缓解。从产量和出口来看，7月份以来ANRPC主产国的产量和出口量降幅逐步收窄。截至9月份，ANRPC累计产量791万吨，同比下降0.37%；累计出口676.5万吨，同比下降4.90%。四季度是全球生产旺季，后续需要关注产量的释放情况。

　　数据显示，截至11月3日，中国天然橡胶社会库存111.3万吨，环比下降0.41万吨，降幅0.4%。上周，中国社会库存下降幅度有所收窄，各胶种库存变化基本符合预期。“全球橡胶市场整体呈现供不应求态势，随着东南亚树龄趋于老龄化和产能下降，橡胶供应端的周期拐点或已经到来。”高琳琳说。

　　叶海文认为，虽然去年以来海外产区出现了减产，但目前产区天气恢复正常，同时橡胶价格处于近五年同期高位，四季度供给能否上量至关重要。一旦四季度产量逐步释放，生产旺季预期兑现，现货供应紧张格局得到缓解，以目前的价格来看仍有下行空间。

　　“当前的交易逻辑是旺产季海外原料供应上量能否达到预期。季节性旺产预期叠加上游生产利润逐渐改善，供应增加预期增强，但当前库存压力不大，或给予盘面下方较强支撑，仍需关注天气扰动及潜在的拉尼娜对产量的影响。”高琳琳说。